公司简评报告：上半年业绩承压，期待疫后复苏拐点向上

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 44.16 一年内最高/最低价（元） 137.59/38.15 市盈率（当前） 180.98 市净率（当前） 4.66 总股本（亿股） 0.62 总市值（亿元） 27.22 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  倍轻松（688793）2021年报及2022年一季报点评：2021全年稳健增长，2022Q1疫情导致业绩承压  倍轻松（688793）2021年三季报点评：Q3收入符合预期，盈利水平略有承压  倍轻松（688793）2021年中报点评：渠道&产品&营销多点驱动，业绩表现亮眼 核心观点 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入4.59亿元，同比-15.65%；实现归母净利润-3545.81万元，去年同期为4136.32万元。 点评： ⚫ 疫情冲击明显，公司业绩短期承压。Q2单季公司实现营收2.11亿元，同比-35.87%；实现归母净利润-2556.83万元，去年同期为3023.05万元，受直营渠道、海外OEM客户收入下滑影响，上半年公司业绩承压。分品类看，2022H1公司智能便携按摩器产品中眼部/颈部/头皮/头部/肩部/腰背部按摩仪产品收入分别为1.04/1.15/0.35/0.26/0.54/0.36亿元，占总营收的比重分别为22.69%/25.12%/7.63%/5.73%/11.80%/7.90%；此外，自2021年公司开辟艾灸系列新赛道以来，艾灸品类发展迅速，上半年实现收入0.43亿元，占公司总营收比重快速提升至9.31%。 ⚫ 海内外收入规模收缩，线上盈利韧性较强。分区域看，2022H1公司国内/海外营业收入为4.33/0.27亿元，同比分别-10.46%/-54.05%，受海外消费不振及地缘冲突影响，上半年公司海、内外收入规模均有所收缩。分渠道看，2022H1公司线上/线下实现收入3.14/1.29亿元，同比分别+6.33%/-38.94%，线上收入小幅平稳增长，上半年公司不仅加大在抖快等新兴内容平台的投入力度，在重点电商平台也持续发力，根据京东商智数据，2022H1倍轻松品牌在京东市占率同比提升3.8pct至23.7%；由于上半年线下门店受疫情冲击较大，公司线下收入增速有所放缓。公司积极调整渠道布局，我们认为疫情缓解后，线下收入有望逐步回暖。 ⚫ 利润率承压下滑，疫后复苏有望拐点向上。上半年消费环境承压，公司高毛利产品销售受限，叠加海运费上涨等不利因素影响，2022H1毛利率同比-8.0pct至53.0%。疫情下直营门店封停，固定费用投入不变，致使相关费率增大，期内销售/管理/研发费用率分别+5.5pct/+2.3pct/+2.6pct至49.7%/5.1%/6.6%，综合影响下，上半年净利率下滑至-7.7%。 ⚫ 投资建议：产品推新开辟新需求，渠道调整增强竞争力，多措并举提升抗风险能力，维持“增持”评级。考虑到短期消费市场承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.35/1.00/1.39亿元（原预测值分别为1.21/1.58/2.06亿元），对应当前市值PE分别为78/27/20倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 11.90 11.52 14.36 17.53 同比增速（%） 43.9% -3.1% 24.6% 22.1% 归母净利润（亿元） 0.92 0.35 1.00 1.39 同比增速（%） 29.9% -62.1% 185.8% 39.1% EPS(元/股) 1.49 0.56 1.61 2.25 PE（倍） 30 78 27 20 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.523-Aug3-Nov14-Jan27-Mar7-Jun18-Aug倍轻松沪深300 [Table_Title] 上半年业绩承压，期待疫后复苏拐点向上 [Table_ReportDate] 倍 轻 松(688793)公司简评报告 | 2022.08.22 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 782 844 955 1,071 经营活动现金流 87 89 52 86 现金 220 266 273 296 净利润 92 35 99 138 应收账款 79 106 131 152 折旧摊销 19 11 13 15 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 8 1 1 1 预付账款 47 36 46 57 投资损失 -1 -1 -1 -1 存货 206 197 247 295 营运资金变动 -33 37 -64 -71 其他 228 237 255 267 其它 1 6 3 3 非流动资产 179 188 196 202 投资活动现金流 -221 -20 -21 -21 长期投资 4 4 4 4 资本支出 -21 -14 -15 -16 固定资产 17 20 21 22 长期投资 0 0 0 0 无形资产 4 5 5 5 其他 -200 -6 -6 -5 其他 154 159 166 171 筹资活动现金流 217 -24 -24 -42 资产总计 961 1,032 1,151 1,273 短期借款 20 20 -5 15 流动负债 260 332 388 444 长期借款 55 0 0 0 短期借款 10 30 25 40 其他 -162 -397 -336 -322 应付账款 143 209 256 285 现金净增加额 82 46 7 23 其他 19 12 12 12 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 46 46 46 46 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 43.9% -3.1% 24.6% 22.1% 其他 46 46 46 46 营业利润 26.2% -62.1% 189.3% 39.8% 负债合计 306 378 434 490 归属母公司净利润 29.9% -62.1% 185.8% 39.1% 少数股东权益 0 0 0 1 获利能力 归属母公司股东权益 655 654 717 782 毛利率 56.7% 55.3% 56.1% 57.6% 负债和股东权益 961 1,032 1,151 1,273 净利率 7.7% 3.0% 7.0% 7.9% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 14.0% 5.3% 13.9% 17.7% 营业收入 1,190 1,152 1,436 1,753 ROIC 22.1% 7.9% 19.5% 23.4% 营业成本 515 515 630 744 偿债能力 营业税金及附加 5 8 9 10 资产负债率 31.8% 36.6% 37.7% 38.5% 营业费用 485 500 585 714 净负债比率 16.9% 20.0% 17.6% 18.0% 研发费用 47 56 57 72 流动比率 3.0 2.5 2.5 2.4 管理费用 41 46 50 61 速动比率 2.2 1.9 1.8 1.7 财务费用 7 1 1 1 营运能力 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 总资产周转率 1.2 1.1 1.2 1.4 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 15.0 12.5 12.1 12.4 投资净收益 1 1 1 1 应付账款周转率 3.5 2.9 2.7 2.7 营业利润 106 40 116 162 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 1.49 0.56 1.61 2.25 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 1.41 1.46 0.84 1.40 利润总额 106 40 116 162 每股净资产 10.63 10.61 11.63 12.69 所得税 14 5 16 23 估值比率 净利润 92 35 100 139 P/E 30 78 27 20 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 4 4 4 3 归属母公司净利润 92 35 100 139 EBITDA 132 52 130 178 EPS（元） 1.49 0.56 1.61 2.25 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。