公司简评报告：2022年经营承压，静待疫后复苏需求回暖

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 48.04 一年内最高/最低价（元） 73.98/33.67 市盈率（当前） -25.45 市净率（当前） 6.42 总股本（亿股） 0.62 总市值（亿元） 29.78 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  倍轻松（688793）2022年中报点评：上半年业绩承压，期待疫后复苏拐点向上  倍轻松（688793）2021年报及2022年中报点评：2021全年稳健增长，2022Q1疫情导致业绩承压  倍轻松（688793）2021年三季报点评：Q3收入符合预期，盈利水平略有承压 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季报，2022年全年实现营业收入8.96亿元，同比-24.69%；实现归母净利润-1.24亿元，同比-235.46%。2023Q1实现营业收入2.28亿元，同比-7.93%；实现归母净利润-182.35万元，同比减亏。 点评： ⚫ 2022全年经营承压，2023Q1收入降幅收窄。单季来看，2022Q4/2023Q1公司收入为2.47/2.28亿元，同比分别-34.39%/-7.93%，归母净利润为-6690.28/-182.35万元，同比分别-358.48%/+81.56%，2023年以来宏观环境向好带动下，公司收入降幅环比有明显收窄，亏损幅度环比大幅减少。分品类看，2022年公司智能便携按摩器产品中颈部/眼部/艾灸/头皮/头部按摩仪产品收入分别为2.39/1.93/0.74/0.64/0.47亿元，同比分别-22.98%/-35.69%/+23.45%/-47.15%/-48.84%，其中艾灸类产品依托“中医+科技”理念增长较优。分渠道看，2022年公司线上/线下收入规模同比分别-12.47%/-40.15%，年内公司线下交通枢纽门店受疫情影响较大，预计后续伴随国内消费环境复苏，公司线下门店经营表现有望逐季回暖。 ⚫ 受益于线下客流恢复及公司渠道布局调整，2023Q1盈利能力有所提升。2022年公司毛利率同比-6.91pct至49.82%，毛利率下滑主要系年内毛利率较高的直营渠道占比下降。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+13.09pct/+1.50pct/+2.43pct/-0.58pct至53.84%/4.93%/6.40%/0.01%，年内线下直营门店租金及员工薪酬支出较为刚性致使销售费用率有所增加。综合影响下，2022年公司利润端亏损。2023Q1公司毛利率为59.05%（同比+5.13pct，环比+17.74pct），净利率为-0.80%（同比+3.22pct，环比+26.30pct），年初以来宏观环境好转，伴随公司对线下渠道布局调整成效逐步显现，公司利润率同环比均有所回升。预计后续随线下客流恢复，公司盈利能力有望持续提升。 ⚫ 投资建议：渠道布局逐步完善，预计伴随消费环境复苏，公司盈利能力有望好转，维持“增持”评级。我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.70/1.04/1.31亿元（原2023-2024年归母净利润预测值分别为1.00/1.39亿元），对应当前市值PE分别为42/28/23倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：消费复苏不及预期，地缘政治因素，原料价格波动等。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 8.96 11.41 13.93 16.23 同比增速（%） -24.7% 27.4% 22.1% 16.5% 归母净利润（亿元） -1.25 0.70 1.04 1.31 同比增速（%） -235.5% 156.3% 48.8% 25.6% EPS(元/股) -2.02 1.14 1.69 2.12 PE（倍） -24 42 28 23 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5125-Apr6-Jul16-Sep27-Nov7-Feb20-Apr倍轻松沪深300 [Table_Title] 2022年经营承压，静待疫后复苏需求回暖 [Table_ReportDate] 倍轻松(688793)公司简评报告 | 2023.04.24 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 625 759 1,005 1,190 经营活动现金流 -2 -7 123 73 现金 288 278 494 593 净利润 -124 70 104 131 应收账款 62 93 109 120 折旧摊销 17 10 13 17 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 8 1 1 1 预付账款 38 38 48 57 投资损失 3 -1 -1 -1 存货 140 180 220 247 营运资金变动 105 -93 9 -81 其他 96 168 131 171 其它 -11 6 -3 6 非流动资产 174 184 197 211 投资活动现金流 68 -81 5 -46 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -16 -13 -19 -26 固定资产 18 20 27 35 长期投资 4 0 0 0 无形资产 3 4 4 4 其他 80 -68 24 -20 其他 153 160 166 172 筹资活动现金流 -45 78 87 71 资产总计 799 943 1,202 1,401 短期借款 69 81 81 81 流动负债 276 348 503 585 长期借款 -12 0 0 0 短期借款 91 172 252 333 其他 -75 -2 21 -3 应付账款 91 100 167 165 现金净增加额 20 -10 216 99 其他 17 17 17 17 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 50 50 50 50 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 -24.7% 27.4% 22.1% 16.5% 其他 50 50 50 50 营业利润 -239.1% -154.3% 49.2% 25.7% 负债合计 326 398 553 635 归属母公司净利润 -235.5% 156.3% 48.8% 25.6% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 473 545 649 766 毛利率 49.8% 56.7% 57.4% 57.8% 负债和股东权益 799 943 1,202 1,401 净利率 -13.9% 6.1% 7.5% 8.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE -26.4% 12.9% 16.1% 17.1% 营业收入 896 1,141 1,393 1,623 ROIC -28.7% 13.5% 14.6% 15.0% 营业成本 450 494 594 685 偿债能力 营业税金及附加 4 6 7 8 资产负债率 40.9% 42.2% 46.0% 45.3% 营业费用 482 479 571 662 净负债比率 38.8% 48.4% 53.1% 55.5% 研发费用 57 51 63 71 流动比率 2.3 2.2 2.0 2.0 管理费用 44 40 49 56 速动比率 1.8 1.7 1.6 1.6 财务费用 0 1 1 1 营运能力 资产减值损失 -10 -5 -5 -5 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 12.7 14.8 13.8 14.2 投资净收益 -3 1 1 1 应付账款周转率 3.9 5.2 4.4 4.1 营业利润 -147 80 119 150 每股指标(元) 营业外收入 2 2 2 2 每股收益 -2.02 1.14 1.69 2.12 营业外支出 2 1 1 1 每股经营现金 -0.03 -0.11 2.01 1.20 利润总额 -147 81 120 151 每股净资产 7.67 8.84 10.53 12.43 所得税 -22 11 16 20 估值比率 净利润 -125 70 104 131 P/E -24 42 28 23 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 6 5 5 4 归属母公司净利润 -125 70 104 131 EBITDA -130 92 133 168 EPS（元） -2.02 1.14 1.69 2.12 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券