公司简评报告：22H1中报点评：新项目稳步推进，静待客流恢复

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 25.28 一年内最高/最低价（元） 30.55/13.97 市盈率（当前） -104.77 市净率（当前） 4.22 总股本（亿股） 1.86 总市值（亿元） 47.10 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司公告2022年半年度业绩，2022H1实现收入0.89亿元，同比-60.99 %；归母净利润-0.54亿元，同比-225.51 %。2022Q1/Q2分别实现营收0.56/0.33亿元，同比-28.05 %/ -78.19 %；实现归母净利润-0.21/-0.32亿元，同比-371.27 %/ -168.01 %。 ⚫ 长三角疫情影响较大，经营计划如期落地。公司主要客流来源于长三角地区，22年上半年疫情限制出行影响面较广且持续时间长，对公司业务造成较大冲击,客流和客单均有所下降。22H1，公司景区/酒店/旅行社/温泉/水世界分别收入4088.1 /3220.6 / 1638.6 /894.3 /37.7万元，同比-69.42%/-48.64%/-77.24%/-54.55%/54.47%，分别占营收比46.1% /36.3% /18.5% /10.1% /0.4%。在疫情影响经营受限的情况下，公司上半年仍推出了帐篷露营烧烤活动、冰雪大战项目、水上娱乐等一系列活动，祈福文化、竹文化、养生文化、鱼文化等主题成功落地。 ⚫ 盈利承压，刚性费用支出占比提升。22H1，整体销售毛利率为-9.8%，同比-65.50pct,其中景区/酒店/旅行社/温泉/水世界分别为-12.62%/-23.84%/-0.50%/-22.61%/-37.35%。22H1公司销售/管理/财务费用率分别为18.51% / 39.41% / 0.04 %，同比+8.73/+23.99/-0.86 pct；费率提升主要系收入下滑，人工成本和摊销等为刚性支出占比提升，其中财务费用率变动主要系可转债利息所致。 ⚫ 国资入股助力发展，扩建项目暑期热度高。上半年，溧阳市政府国资通过协议受让股份的方式成为第二大股东。引入国资能够夯实资本实力，发挥资源优势，强化地方旅游品牌形象，深耕长三角文旅项目。公司不断丰富内容和产品矩阵，打造了夜游项目、完成了海洋世界的改造和水世界的扩充等5个项目，已成为以两日游、三日游为主的休闲度假型旅游目的地。公司积极线上引流赋能，暑期叠加亲子游出行热度高有望大幅驱动游客人数增长。 ⚫ 盈利预测：伴随疫情企稳长三角地区出行需求复苏，客流有望逐步恢复，公司线上搭建自媒体矩阵引流，线下扩建项目符合暑期出行及亲子游的需求，对游客吸引力强。预计公司22-24年归母净利润分别为0.2/1.1/1.6亿元，对应EPS分别为0.11/0.61/0.85元，对应PE 233/42/30倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复；新项目推进不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 4.19 3.49 5.47 6.66 营收增速（%） 11.9% -16.6% 56.7% 21.7% 净利润（亿元） 0.52 0.2 1.13 1.59 净利润增速（%） -6.2% -60.8% 459.8% 40.9% EPS(元/股) 0.28 0.11 0.61 0.85 PE 91 233 42 30 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5131-Aug12-Nov24-Jan7-Apr19-Jun31-Aug天目湖沪深300 [Table_Title] 22H1中报点评：新项目稳步推进，静待客流恢复 [Table_ReportDate] 天 目 湖(603136)公司简评报告 | 2022.08.31 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 430 619 867 1,184 经营活动现金流 137 139 256 327 现金 403 590 829 1,138 净利润 52 20 113 159 应收账款 7 7 12 14 折旧摊销 95 108 119 130 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 11 6 4 4 预付账款 5 7 7 9 投资损失 -2 -2 -4 -6 存货 6 8 7 8 营运资金变动 -27 15 -25 -7 其他 9 7 12 15 其它 0 -13 29 24 非流动资产 1,172 1,184 1,260 1,329 投资活动现金流 -154 -124 -193 -200 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -168 -178 -187 -196 固定资产 926 1,045 1,163 1,279 长期投资 0 0 0 0 无形资产 110 99 89 80 其他 14 54 -6 -4 其他 101 52 57 61 筹资活动现金流 -126 172 177 183 资产总计 1,602 1,803 2,127 2,513 短期借款 -271 -2 -2 -5 流动负债 247 485 668 861 长期借款 7 1 1 -3 短期借款 80 78 75 73 其他 191 186 189 199 应付账款 78 85 80 92 现金净增加额 -143 187 239 310 其他 9 9 9 9 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 86 35 45 55 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 11.9% -16.6% 56.7% 21.7% 其他 86 35 45 55 营业利润 -0.6% -63.5% 458.8% 37.8% 负债合计 333 520 713 916 归属母公司净利润 -6.2% -60.8% 459.8% 40.9% 少数股东权益 99 103 121 145 获利能力 归属母公司股东权益 1,170 1,180 1,293 1,452 毛利率 50.0% 35.0% 61.0% 63.0% 负债和股东权益 1,602 1,803 2,127 2,513 净利率 14.5% 6.7% 24.0% 27.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 4.1% 1.6% 8.0% 10.0% 营业收入 419 349 547 666 ROIC 6.4% 2.4% 9.5% 10.9% 营业成本 209 227 213 246 偿债能力 营业税金及附加 5 1 4 4 资产负债率 20.8% 14.7% 15.3% 14.8% 营业费用 54 35 69 81 净负债比率 13.6% 9.4% 9.2% 8.4% 研发费用 0 0 0 0 流动比率 1.7 1.3 1.3 1.4 管理费用 77 52 86 98 速动比率 1.7 1.3 1.3 1.4 财务费用 0 6 4 4 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 40.2 49.9 59.0 51.6 投资净收益 2 2 4 6 应付账款周转率 2.8 2.8 2.6 2.9 营业利润 87 32 177 244 每股指标(元) 营业外收入 0 0 1 0 每股收益 0.3 0.1 0.6 0.9 营业外支出 1 0 1 0 每股经营现金 0.7 0.7 1.4 1.7 利润总额 86 32 177 244 每股净资产 6.3 6.3 6.9 7.8 所得税 25 9 46 61 估值比率 净利润 61 23 131 183 P/E 91.4 233.5 41.7 29.6 少数股东损益 9 3 18 24 P/B 4.0 4.0 3.6 3.2 归属母公司净利润 52 20 113 159 EBITDA 181 146 300 378 EPS（元） 0.28 0.11 0.61 0.85 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未