公司简评报告：22H1中报点评：静待修复，关注客流及新景区开业

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 11.02 一年内最高/最低价（元） 13.44/9.51 市盈率（当前） -36.71 市净率（当前） 1.30 总股本（亿股） 7.24 总市值（亿元） 79.77 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司公告2022年半年度业绩，2022H1实现收入28.62亿元，同比-18.69%；归母净利润-2.05亿元，同比-709.34%。2022Q1/Q2分别实现营收13.81/14.81亿元，同比-1.2%/ -30.21%；实现归母净利润-1.12 /-0.93亿元，同比-71.9%/ -193.95%；Q2亏损环比收窄。 ⚫ 疫情下主营业务承压，策略性投资稳定贡献业绩。上半年疫情影响导致景区闭园，对公司经营造成一定影响。景区业务：1）乌镇景区22H1接待游客23.91万人次，同比-90.02%，实现营收1.29亿元（除房地产），同比-74.59%，净利润-2.1亿元。2）古北水镇22H1接待游客35.94万人，同比-50.22%；实现收入2.43亿元，同比-28.01%，净利润-0.97亿元。3）濮院景区受疫情影响开业时间未定。古北受损程度好于乌镇，主要系古北水镇主要为在京游客提供京郊微度假，两者客源不同导致分化。公司积极推进产品更迭、推出创新营销活动以提升业绩，古北推出的冰雪嘉年华、戏剧创作营、长城瑜伽等特色活动反响较好。酒店及营销业务：22H1山水酒店和整合营销业务分别实现营收1.51/3.51亿元，同比-24.16%/-52.11%，净利润-0.42/-0.22亿元。策略性投资22H1收入19.3亿，为公司营收基石，占比达67.41%。 ⚫ 推进降本增效，费用率保持平稳。22H1，整体毛利率12.91%，同比-9.22pct，销售/管理/财务/研发费率分别为9.91%/9.15%/3.97%/0.16%，同比-0.84/+2.60/+1.19/-0.05pct。管理及财务费率上升主要系折旧摊销和借款增加。公司加强精细化管理，持续降本增效，整体费率稳定。 ⚫ 资本实力雄厚，探索“旅行+”多元业务。近期公司20亿中期票据发行获批，一期拟发行5亿元中票，进一步夯实资金实力。公司背靠光大集团，新任董事长为原光大文旅事业部总经理倪阳平先生，未来有望获取更多业务协同、资源支持，加快产融结合。公司在“旅游+”领域积极寻求突破，已形成景区、酒店、整合营销、旅行社等领域多元布局；随着疫情企稳度假需求复苏，旗下两大休闲度假景区有望率先修复业绩。 ⚫ 投资建议：在国内疫情逐渐得到控制的情况下叠加政策利好，消费者度假出行需求有望进一步复苏。公司旗下两大小镇主要面向轻度休闲游，在后疫情时代受到更多游客欢迎。供需两端发力疫情稳定后业绩将强势复苏。预计22-24年归母净利润-1.3/3.1/5.1亿元，对应23-24年EPS 0.43/0.70元，对应23-24年PE 26/16倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复；市场需求复苏不及预期；濮院景区开业延期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 86.35 74.65 107.33 141.15 营收增速（%） 20.8% -13.6% 43.8% 31.5% 净利润（亿元） 0.21 -1.30 3.13 5.05 净利润增速（%） -109.1% -711.9% -340.7% 61.3% EPS(元/股) 0.03 -0.18 0.43 0.70 PE 376 -61 26 16 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.431-Aug11-Nov22-Jan4-Apr15-Jun26-Aug中青旅沪深300 [Table_Title] 22H1中报点评：静待修复，关注客流及新景区开业 [Table_ReportDate] 中 青 旅(600138)公司简评报告 | 2022.08.31 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,317 6,303 7,848 10,102 经营活动现金流 905 201 -279 165 现金 1,391 1,277 870 1,139 净利润 21 -130 313 505 应收账款 2,105 1,671 2,523 3,561 折旧摊销 314 421 414 411 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 212 126 136 142 预付账款 305 399 517 600 投资损失 -67 8 -29 -29 存货 2,151 2,651 3,500 4,217 营运资金变动 411 -155 -1,285 -1,123 其他 365 298 435 581 其它 -8 -8 26 28 非流动资产 11,132 10,157 10,233 10,364 投资活动现金流 -816 542 -485 -542 长期投资 2,777 2,607 2,651 2,679 资本支出 -543 -463 -467 -475 固定资产 4,620 5,041 5,475 5,921 长期投资 -207 170 -44 -27 无形资产 1,226 1,103 993 893 其他 -66 835 26 -40 其他 2,069 1,228 1,205 1,244 筹资活动现金流 -228 -858 357 646 资产总计 17,449 16,460 18,081 20,466 短期借款 205 609 583 594 流动负债 7,278 6,416 7,379 8,432 长期借款 129 142 311 225 短期借款 3,416 3,883 4,155 4,524 其他 -258 -1,348 -91 193 应付账款 1,206 1,128 1,490 1,951 现金净增加额 -140 -115 -407 269 其他 285 285 285 285 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,548 1,585 1,784 2,380 成长能力 长期借款 618 657 856 1,452 营业收入 20.8% -13.6% 43.8% 31.5% 其他 930 928 928 928 营业利润 -144.7% -423.1% -312.1% 61.9% 负债合计 8,826 8,001 9,163 10,812 归属母公司净利润 -109.1% -711.9% -340.7% 61.3% 少数股东权益 2,275 2,213 2,360 2,591 获利能力 归属母公司股东权益 6,348 6,246 6,558 7,063 毛利率 18.5% 11.8% 19.0% 19.3% 负债和股东权益 17,449 16,460 18,081 20,466 净利率 0.5% -2.6% 4.3% 5.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 0.2% -1.5% 3.5% 5.2% 营业收入 8,635 7,465 10,733 14,115 ROIC 2.4% -1.1% 5.4% 7.3% 营业成本 7,038 6,583 8,698 11,386 偿债能力 营业税金及附加 65 45 72 95 资产负债率 50.6% 53.9% 58.1% 59.3% 营业费用 821 694 913 1,115 净负债比率 69.4% 77.9% 80.5% 80.5% 研发费用 9 9 14 17 流动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 管理费用 655 446 602 756 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 财务费用 194 126 136 142 营运能力 资产减值损失 -39 -34 -45 -39 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 公允价值变动收益 8 0 0 0 应收账款周转率 4.0 4.0 5.1 4.6 投资净收益 67 -8 29 29 应付账款周转率 5.8 5.6 6.6 6.6 营业利润 76 -245 519 840 每股指标(元) 营业外收入 20 20 20 20 每股收益 0.0 -0.2 0.4 0.7 营业外支出 3 8 6 7 每股经营现金 0.9 0.3 -0.4 0.2 利润总额 93 -233 533 853 每股净资产 8.8 8.6 9.1 9.8 所得税 51 -41 73 117 估值比率 净利润 42 -192 460 736 P/E 375.7 -61.4 25.5 15.8 少数股东损益 21 -62 147 231 P/B 1.3 1.3 1.2 1.1 归属母公司净利润 21 -130 313 505 EBITDA 601 314 1,083 1,407 EPS（元） 0.03 -0.18 0.43 0.70 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其