公司简评报告：22H1中报点评：各项业务承压，关注生产及订单改善

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 5.85 一年内最高/最低价（元） 15.97/5.41 市盈率（当前） -2.42 市净率（当前） 1.54 总股本（亿股） 5.17 总市值（亿元） 30.22 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年中报。22H1公司实现营收14.16亿元，同比-25.89%，归母净利润-1.59亿元，同比-187.76%，扣非归母-1.62亿元，同比-191.12%，毛利率4.97%，同比-16.61pct，归母净利率-11.19%，同比-20.65pct。22Q2公司实现营收7.29亿元，同比-30.93%，归母净利润-0.97亿元，同比-208.71%，扣非归母净利润-1.01亿元，同比-215.80%，毛利率4.66%，同比-14.74pct，归母净利率-13.35%，同比-21.84pct。 ⚫ 多重压力下上半年各项业务承压。分业务看，22H1公司化妆品/林产化学品分别实现营收9.62 /4.54亿元，同比-23.32% /-30.80%，毛利率分别为3.01% /9.12%，同比-14.05pct /-21.08pct。22H1化妆品板块中面膜/护肤/湿巾系列营收分别为4.14 /2.93 /2.02亿元，同比-19.30% /-0.96% /-43.36%。1）化妆品板块订单下滑：受疫情、行业监管政策等影响，疫后补偿性消费不足，面膜及护肤品订单下滑；同时海外市场对湿巾产品的需求减弱叠加海运价格持续高位，订单数量及产品单价均有下降。2）松节油深加工业务量价均有所承压：因行业景气度下降明显，行业需求增长不足、竞争加剧，量价均有所下降，受原材料价格及供应链缺货等影响，毛利同比下降明显。 ⚫ 研发持续加码，盈利暂时承压。22H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.02pct /+2.33pct /+1.79pct /+0.43pct，公司研发力度不减，报告期内完成配方备案超过250个，新开发并通过验证、稳定的新配方超过770个。因2021年下半年诺斯贝尔化妆品生产线改扩建项目陆续建成投产，上半年长期资产折旧和摊销以及租金支出等同比增长，净利整体承压。 ⚫ 短期精简优化降本增效，长期看伴随市场需求恢复，龙头份额有望提升。短期看，行业需求低迷、各项成本提升，公司通过生产工序的优化及人员精简化管理，实现降本增效。长期看公司加大研发力度、积极开拓市场，伴随需求修复订单量增长，龙头市场份额有望提升。 ⚫ 盈利预测：公司为国内护肤品生产及松节油深加工的龙头，研发持续加码，技术创新引领行业发展。关注订单和生产的边际改善的业绩拐点，考虑短期行业需求低迷，我们预计公司22-24年归母净利润为0.01/0.82/0.85亿元，对应23-24年EPS为0.16/0.16元，对应23-24年PE为37/36倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：新品销售不及预期，原材料成本持续上涨，市场竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 36.93 28.65 33.77 38.62 营收增速（%） -4.4% -22.4% 17.9% 14.4% 净利润（亿元） -9.11 0.01 0.82 0.85 净利润增速（%） -297.8% -100.1% 10660.5% 4.0% EPS(元/股) -1.76 0.00 0.16 0.16 PE -3 3,978 37 36 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.531-Aug12-Nov24-Jan7-Apr19-Jun31-Aug青松股份沪深300 [Table_Title] 22H1中报点评：各项业务承压，关注生产及订单改善 [Table_ReportDate] 青松股份(300132)公司简评报告 | 2022.08.31 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,629 2,773 3,138 3,517 经营活动现金流 44 530 169 142 现金 574 1,167 1,319 1,450 净利润 -912 1 82 85 应收账款 715 536 664 726 折旧摊销 173 169 171 175 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 36 17 27 33 预付账款 12 45 29 31 投资损失 0 -18 -10 -14 存货 1,059 785 870 1,032 营运资金变动 764 372 -117 -142 其他 269 215 249 268 其它 -17 -10 15 3 非流动资产 1,962 1,722 1,686 1,658 投资活动现金流 -425 81 -144 -139 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -292 -156 -153 -152 固定资产 740 837 930 1,020 长期投资 0 0 0 0 无形资产 221 198 179 161 其他 -133 237 9 13 其他 967 740 721 716 筹资活动现金流 441 -17 127 128 资产总计 4,591 4,495 4,824 5,175 短期借款 667 151 156 -40 流动负债 1,634 1,662 1,890 2,133 长期借款 403 39 43 -153 短期借款 436 549 661 774 其他 -98 -145 -1 200 应付账款 559 462 512 586 现金净增加额 61 593 151 131 其他 26 26 26 26 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 822 712 731 751 成长能力 长期借款 632 630 627 625 营业收入 -4.4% -22.4% 17.9% 14.4% 其他 190 82 104 126 营业利润 -259.0% -100.6% 1621.2% 3.1% 负债合计 2,456 2,374 2,621 2,884 归属母公司净利润 -297.8% -100.1% 10660.5% 4.0% 少数股东权益 0 0 1 3 获利能力 归属母公司股东权益 2,135 2,121 2,202 2,288 毛利率 13.0% 7.3% 12.8% 12.8% 负债和股东权益 4,591 4,495 4,824 5,175 净利率 -24.7% 0.0% 2.5% 2.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE -42.7% 0.0% 3.7% 3.7% 营业收入 3,693 2,865 3,377 3,862 ROIC -26.0% 0.6% 3.4% 3.5% 营业成本 3,213 2,657 2,946 3,368 偿债能力 营业税金及附加 18 11 15 17 资产负债率 53.5% 51.7% 53.3% 51.5% 营业费用 59 34 60 68 净负债比率 78.3% 80.9% 85.9% 81.9% 研发费用 124 83 102 114 流动比率 1.6 1.7 1.7 1.6 管理费用 185 95 144 169 速动比率 1.0 1.2 1.2 1.2 财务费用 48 17 27 33 营运能力 资产减值损失 -964 -2 -14 -23 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.7 公允价值变动收益 1 1 1 1 应收账款周转率 5.3 4.6 5.6 5.6 投资净收益 0 17 9 13 应付账款周转率 6.7 5.2 6.0 6.1 营业利润 -907 6 100 103 每股指标(元) 营业外收入 0 1 1 1 每股收益 -1.8 0.0 0.2 0.2 营业外支出 9 6 8 7 每股经营现金 0.1 1.0 0.3 0.3 利润总额 -916 1 93 97 每股净资产 4.1 4.1 4.3 4.4 所得税 -4 0 10 10 估值比率 净利润 -912 1 83 87 P/E -3.3 3978.2 37.0 35.5 少数股东损益 -1 0 1 2 P/B 1.4 1.4 1.4 1.3 归属母公司净利润 -911 1 82 85 EBITDA -694 186 291 305 EPS（元） -1.76 0.00 0.16 0.16 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证