23H1中报业绩点评：业绩显著恢复，新项目稳步推进

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 23.38 一年内最高/最低价（元） 33.49/22.43 市盈率（当前） 31.93 市净率（当前） 3.49 总股本（亿股） 1.86 总市值（亿元） 43.56 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  22年报及23Q1季报点评：23Q1业绩显著修复，新项目驱动长期成长  22H1中报点评：新项目稳步推进，静待客流恢复  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司2023年上半年实现收入2.83亿元/+219.11%；实现归母净利润0.62亿元/+216.30%，实现扭亏为盈，同比19年增长16.24%。23Q2实现营业收入1.63亿元/+399.8%，创历史新高；归母净利润0.43亿元/+234.5%，实现扭亏，同比19年增长10%。 ⚫ 受益于旅游客流复苏，23H1业绩迅速恢复。收入拆分看，23H1公司景区业务实现收入1.73亿元/+323%，较19年同期+31%，主要系客流复苏所致；酒店业务收入0.93亿元/+189%，较19年同期+88%，主要系近年酒店显著扩容所致；旅行社收入1.01亿元/+515%，同比19年+38%；温泉/水世界业务收入0.2亿元/57.8万元，尚未恢复至疫前水平。 ⚫ 盈利能力有所回升，收入结构景区占比有所下降。23H1毛利率/净利率为53.68%/25.85%，同比22年+63.5pcts/+90.1pcts。23Q2毛利率/净利率62%/31.61%，同比22年+90.6pcts/+137.7pcts，毛利率环比提升约20pcts，较19年同期仍有回升空间，主要系疫情期间项目持续投入，人力成本、折旧、能源、餐饮等刚性成本持续增加，并且对比高毛利的景区业务，酒店业务收入占比提升。23H1销售 /管理费率分别为6.18% /13.78%，同比19年-7.1pcts/-1.3pcts。23Q2销售 /管理费率分别为6% /12.6%，同比19年-7.04pcts/+0.23pcts，费用率较疫前有所优化。 ⚫ 国资入主，赋能公司长期发展。溧阳城发通过协议受让股份的方式已成为公司第一大股东，国资保持上市公司灵活的机制体制不变，保障促进公司战略的实现。公司平桥漂流项目、南海小寨二期项目、动物王国项目、御水温泉三期项目等在手项目稳步推进，溧阳城发协同公司合作，有助于增强产业协同效应，有利于公司进行产业布局，符合公司“巩固根据地、深耕长三角”的未来发展战略规划。同时，项目的实施有助于提升溧阳旅游业在长三角区域的竞争力。 ⚫ 投资建议：我们预计公司23-25年，EPS为0.79/0.96/1.07元，当前价格对应PE为30/24/22倍，维持公司“增持”评级。 ⚫ 风险提示：需求回暖不及预期；新项目开发不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 3.69 6.34 7.40 8.09 同比增速（%） -12.0 72.0 16.7 9.3 归母净利润（亿元） 0.20 1.47 1.78 2.00 同比增速（%） -60.6 624.9 21.1 12.1 EPS(元/股) 0.11 0.79 0.96 1.07 PE（倍） 214.5 29.6 24.4 21.8 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.419-Sep30-Nov10-Feb23-Apr4-Jul14-Sep天目湖沪深300 [Table_Title] 23H1中报业绩点评：业绩显著恢复，新项目稳步推进 [Table_ReportDate] 天目湖(603136)公司简评报告 | 2023.09.18 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 391 551 716 879 经营活动现金流 108 348 305 318 现金 367 504 661 819 净利润 21 167 202 226 应收账款 8 16 19 20 折旧摊销 107 84 84 83 其它应收款 2 2 3 3 财务费用 -1 3 0 -2 预付账款 6 11 13 14 投资损失 -1 -6 -6 -6 存货 5 9 9 10 营运资金变动 -22 96 22 14 其他 3 9 11 12 其它 6 4 4 4 非流动资产 1184 1100 1016 933 投资活动现金流 -142 2 2 2 长期投资 10 10 10 10 资本支出 115 0 0 0 固定资产 971 912 854 795 长期投资 -10 0 0 0 无形资产 105 88 70 53 其他 -247 2 2 2 其他 98 90 82 76 筹资活动现金流 -8 -213 -150 -162 资产总计 1575 1652 1732 1812 短期借款 0 -80 0 0 流动负债 192 232 262 280 长期借款 -6 -23 -21 -19 短期借款 80 0 0 0 其他 -2 -110 -130 -144 应付账款 44 92 102 109 现金净增加额 -41 137 157 158 其他 68 140 159 172 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 98 75 55 36 成长能力 长期借款 66 43 23 4 营业收入 -12.0% 72.0% 16.7% 9.3% 其他 32 32 32 32 营业利润 -68.2% 705.9% 21.0% 12.1% 负债合计 290 307 316 316 归属母公司净利润 -60.6% 624.9% 21.1% 12.1% 少数股东权益 97 117 140 166 获利能力 归属母公司股东权益 1188 1228 1276 1330 毛利率 36.2% 54.3% 56.6% 57.9% 负债和股东权益 1575 1652 1732 1812 净利率 5.5% 23.2% 24.1% 24.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 1.7% 12.0% 14.0% 15.0% 营业收入 369 634 740 809 ROIC 1.8% 13.6% 17.0% 19.8% 营业成本 235 289 321 340 偿债能力 营业税金及附加 1 4 4 5 资产负债率 18.4% 18.6% 18.3% 17.5% 营业费用 41 45 63 73 净负债比率 -17.2% -34.3% -45.1% -54.5% 管理费用 78 92 104 112 流动比率 2.0 2.4 2.7 3.1 研发费用 0 0 0 0 速动比率 2.0 2.2 2.6 3.0 财务费用 -1 3 0 -2 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.4 0.4 0.4 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 45.1 39.6 39.6 39.6 投资净收益 1 6 6 6 应付账款周转率 5.3 3.1 3.1 3.1 营业利润 28 222 269 302 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 0.1 0.8 1.0 1.1 营业外支出 2 1 1 1 每股经营现金 0.6 1.9 1.6 1.7 利润总额 26 222 268 301 每股净资产 6.4 6.6 6.8 7.1 所得税 5 55 67 75 估值比率 净利润 21 167 202 226 P/E 214.5 29.6 24.4 21.8 少数股东损益 1 19 23 26 P/B 3.7 3.5 3.4 3.3 归属母公司净利润 20 147 178 200 EBITDA 132 309 352 381 EPS（元） 0.11 0.79 0.96 1.07 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定