2021年中报点评：军民品业绩提升显著，全年经营稳步推进

1 中航证券研究所 分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：王菁菁 证券执业证书号：S0640518090001 邮箱：wangjj@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 光电股份（600184）2021年中报点评： 军民品业绩提升显著，全年经营稳步推进 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工 2021年8月27日 公司投资评级 买入 当前股价(2021.08.27) 11.92元 目标价格 13.80元 基础数据（2021.08.27） 上证指数 3,522.16 总股本（亿股） 5.09 流通A股（亿股） 5.09 资产负债率%（2021H1） 48.94 ROE%(2021H1) 1.14 PE（TTM） 84.02 PB（LF） 2.51 上市以来公司与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 ➢ 事件：公司8月26日披露2021年半年报，报告期内公司实现营业收入11.57亿元（+108.88%），归母净利润2754.86万元（+278.91%），基本每股收益0.05元（+400.00%），毛利率15.20%（-1.96pcts）。 ➢ 投资要点： ⚫ 公司业绩大幅提升，受益于产品销量及结构变动以及民品市场回暖 2021年上半年公司实现营业收入11.57亿元（+108.88%），归母净利润2754.86万元（+278.91%），毛利率15.20%（-1.96pcts），净利率2.38%（+1.07pcts），受益于防务产品销量，以及民品市场回暖。公司预付账款本期为7.55亿元（+1371.33%）变动幅度较大，主要系支付总装车辆开工款、进度款。现金流方面，公司经营活动现金流-9.09亿元，同比下降4.72亿元，主要系上年末收到总装车辆开工款和进度款支付给配套单位，以及支付到期承兑汇票的现金同比增加较大。 费用端支出稳定，费用率降低明显。公司费用本期合计为6830.10万元（+41.83%），销售费用（530.04万元，+3.18%）和管理费用（7157.13万元，+41.65%）均大幅提升，主要系上年同期社保减半征收，叠加本期营收同比增加、员工绩效、薪酬增加所致。费用绝对值提高，但是销售费用率（0.46%,-0.47pcts）和管理费用率（6.19%,-2.94pcts）降低，体现公司经营效率提升明显。研发费用（8426.87万元，+167.40%）增速较快，系公司科技研发按计划正常开展，防务重点科研项目按节点有效推进，上半年完成专利申报18项；光电材料与器材板块《超高清成像用特种光学玻璃制备关键技术及应用》项目获得湖北省科技进步二等奖，上半年共完成专利申报9项。 ⚫ 公司防务业务业绩大幅增长，光电材料与器件业务推进产品转型升级，订单逐步增加 公司主要业务为防务和光电材料与器件两大业务板块。 ①防务业务 公司防务产品板块以大型武器系统、精确制导导引头、光电信息装备为代表的光电防务类产品为主。报告期内实现收入7.29亿元（+130.70%），占总营收比例63.03%（+5.96pcts），主要系上半年防务产品销量和产品结构较去年同期变动影响。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [光电股份（600184）公司点评报告] 其中板块重点全资子公司西光防务实现营业收入7.29亿元（+130.82%），实现净利润826.04万元（+25.64%）；联营企业导引公司（公司持有36%股权）实现营业收入2.49亿元（+92.75%），净利润1885.59万元（+254.55%），军品业绩较上年大幅提升。公司防务板块产品随着信息化武器的大批量应用，以及国防军事装备更新换代的需求，存量更新和新产品有大量需求；北方光电集团旗下有科研院所作为研发支持，是产品升级换代研发保障。我们认为，西光防务全面完成装备生产任务，装备高质量履约，导引公司经营盈利增幅大涨，夯实公司防务业务核心地位。 ②光电材料与器件业务 光学玻璃市场份额稳固，加快向高附加值产品发展。公司光电材料与器件产品包括光学材料、光电材料、元器件、特种材料、光学辅料等产品，提供140多种环保玻璃、镧系玻璃及低软化点玻璃，产品广泛应用于投影机、视频监控、车载等消费电子、工业应用、光学器材、红外成像等领域。报告期内实现收入4.56亿元（+80.24%），占总营收比例39.43%（+17.55pcts），板块重点公司新华光公司实现营业收入4.56亿元（+80.30%），净利润1141.03万元（+3099.51%），合营企业华光小原（公司持股51%）实现收入5557.13万元（+111.50%），净利润277.00（扭亏为盈）。光电材料与器件板块产品结构进一步调整优化，红外材料等高附加值产品销售收入大幅增长。继续扩大高端光学玻璃产销规模。 公司光电材料与器件板块专业光学玻璃是光电技术产业的重要组成部分，从行业发展趋势看来，随着光电仪器技术升级，以及城市安防、汽车安全、智能驾驶等应用不断发展，各种光电系统持续升级换代，对高透过率、高均匀性、高折射率、超低色散、特殊性能的光学玻璃，以及红外材料、激光玻璃、光纤材料等高端光学材料的需求不断增长；公司市场份额稳固于国内第二位，国际前四位，未来将继续加快向红外、氟磷和镧系光学玻璃等高附加值产品方向发展，市场开拓聚焦终端需求。 ➢ 投资建议 我们认为，1）在未来战争形态由机械化向信息化加速演变、智能化作战不断发展的情况下，作为光电、防务系统核心公司，随着国防军事装备升级换代提速，细分领域仍具有较大的市场空间。同时，在民品领域，产品广泛应用于投影机、视频监控、车载等消费电子、工业应用、光学器材、红外成像等领域，国际市场占有率达13%，国内市场占有率达25%，未来有望进一步提升市占率； 2）公司披露2021年全年经营目标为：主营业务收入30.9亿元（+24.00%），其中，军品24.9亿元（+29.30%），民品6亿元（+12.10%）。 基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为30.92亿元、39.04亿元和48.26亿元，归母净利润分别为0.66亿元、0.83亿元和0.95亿元，EPS分别为0.13元、0.16元和0.19元。我们维持“买入”评级，目标价13.80元，对应2021-2023年预测收益的106倍、86倍及73倍PE。 ➢ 风险提示：武器装备竞争性采购程度加大；光学材料市场竞争加剧 ➢ 盈利预测： 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2331.71 2491.90 3092.44 3903.59 4826.40 增长率(%) -3.74% 6.87% 24.10% 26.23% 23.64% 归属母公司股东净利润 61.95 51.90 65.65 82.62 94.60 增长率(%) 6.89% -16.22% 26.48% 25.86% 14.50% 每股收益(EPS) 0.12 0.10 0.13 0.16 0.19 数据来源：WIND，中航证券研究所 ◆ 2016-2021年上半年公司年报主要财务数据 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [光电股份（600184）公司点评报告] 图1：公司年报营业收入及增速（单位：百万元；%） 图2：公司年报归母净利润及增速（单位：百万元；%） 资料来源：WIND，中航证券研究所 资料来源：WIND，中航证券研究所 图3：公司年报三费情况（单位：百万元） 图4：公司年报研发投入及其占营收比例情况（单位：百万元；%） 资料来源：WIND，中航证券研究所 注：表中管理费用中包含研发费用 资料来源：WIND，中航证券研究所 图5：公司近年各主营业务收入情况（单位：百万元） 图6：公司近年主要业务毛利率情况（单位：%） 资料来源：WIND，中航证券研究所 资料来源：WIND，中航证券研究所 注：2021年中报未披露分业务毛利率 ◆ 盈利预测 -37.33%49.98%30.51%6.89%-16.22%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0102030405060702016年2017年2018年2019年2020年2021H1归属母公司股东的净利润同比增速4.99%5.00%5.93%7.29%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%0204060801001201401602018年2019年2020年2021H1研发费用研发费用/营收12.03%15.08%11.37%12.52%13.13%15.20%0%5%10%15%20%25%2016年2017年2018年2019年2020年2021H1防务产品光电材料与器材销售毛利率 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [光电股份（600184）公司点评报告] 数据来源：WIND，中航证券研究所 注：表中管理费用中均包含研发费用 利润表（百万元）2020A2021E2022E2023E资产负债表（百万元）2020A2021E2022E2023E营业收入2491.903092.443903.594826.40货币资金2115.401493.842510.062866.69营业成本2164.642671.873369.584126.57应收和预付款项1177.321321.391772.082208.30营业税金及附加2.232.783.514.34存货399.99480.94606.52742.78销售费用8.3212.3717.9622.20其他流动资产58.224.155.897.02管理费用178.57344.19434.08583.99长期股权投资181.61181.61181.61181.61财务费用-11.180.311.170.97投资性房地产8.648.858.798.79资产减值损失-5.152.002.002.00固定资产和在建工程1004.54861.12710.61558.06投资收益7.728.009.5810.00无形资产和开发支出106.54102.9699.3795.79公允价值变动损益0.000.000.000.00其他非流动资产53.5056.3258.5959.99其他经营损益0.000.000.000.00资产总计5105.764511.185953.546729.03营业利润61.5566.9284.8796.32短期借款50.030.000.000.00其他非经营损益-10.46-0.80-2.00-1.60应付和预收款项1577.221984.513147.973795.43利润总额51.0966.1282.8794.72长期借款0.000.000.000.00所得税-0.810.490.260.14其他负债1078.8977.91294.16352.72净利润51.9065.6382.6194.59负债合计2706.142062.433442.134148.15少数股东损益0.00-0.02-0.01-0.02股本508.76508.76508.76508.76归属