2023年中报点评：23H1业绩符合预期，线下渠道恢复显著

23H1业绩符合预期，线下渠道恢复显著 挖掘价值投资成长 2023年09月01日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：班红敏电话：021-23586475 ◆公司发布2023年半年报。23H1公司实现收入23.68亿元（+15.5%），归母净利4.50亿元（+13.9%），扣非归母净利3.74亿元（+5.1%）。单季度看，23Q2收入15.04亿元（+21.2%），归母净利2.92亿元（+17.1%），扣非归母净利2.47亿元（+7.0%），主因政府补助影响。 ◆费用与收入基本匹配，盈利能力保持高位。23H1毛利率为75.38%（-1.52pct），其中护肤品/医疗器械各74.73%/82.19%，同比各-1.66/-1.03pct；单Q2毛利率74.96%（-1.34pct）。销售/管理/研发费率各46.34%/11.03%/4.60%，同比各+0.90/+0.66/+0.62pct，销售费率略升主要系营销人员费用和仓储物流投入，形象推广与收入基本匹配；核心技术应用收入占主营收入的比例持续高于95%，7月完成 首 个 新 原 料 “ 水 龙 提 取 物 ” 备 案。23H1归 母 净 利 率19.01%（-0.26pct），单Q2为19.39%（-0.68pct）。 ◆护肤品占比降低，多品牌战略赋能长期增长。分产品：23H1护肤品/医 疗 器 械/彩 妆 收 入 各20.50/2.78/0.30亿 元 ， 同 比 各+12.13%/+45.92%/+38.35%。新中央工厂于今年3月正式投产，产能释放后年产值可达50亿。分品牌：薇诺娜收入22.6亿元，其中天猫旗舰店占比31%，618期间获唯品会国货美妆TOP1、京东国货美妆TOP3；薇诺娜Baby收入0.72亿元，获天猫婴童护肤TOP4；Aoxmed收入0.16亿元，2023年1月国内首家门店入驻北京汉光百货，3月开幕西安赛格店，23H1销售额达76.62万元；继贝芙汀，新孵化品牌泊缇诗定位专业精准修护，主要面向专业医美需求，定价79-428元。 《23Q1归母净利+8.4%，期待二季度大促表现》2023.04.28 《股权激励彰显信心，敏感肌Plus打造皮肤生态》2023.03.30 ◆分渠道：线下增速超线上，OTC渠道收入同比+60%。23H1线上收入17.43亿元（+7.2%），占比73.9%，其中自营/经销&代理各13.89/3.54亿元，同比+12.2%/-8.9%；腾讯生态自建薇诺娜专柜服务平台1.77亿元（+15.8%），第三方平台15.66亿元（+6.3%），其中阿里/抖音/专柜/唯品会/京东收入同比各-3.4%/+32.5%/+15.0%/+8.3%/-4.9%，占比各33%/11%/7%/7%/6%。线下营收6.15亿元（+48.6%），其中自营/经销&代理各0.14/6.01亿元，同比各+515.5%/+46.1%；OTC分销收入2.96亿元（+60.1%），占主营收入比12.5%。 《业绩稳步提升，品牌布局构建多维增长曲线》2022.10.26 《疫情下逆势高增，抗衰品牌AXOMED上线》2022.08.31 【投资建议】 ◆公司在皮肤学级护肤赛道的优势依然明显，通过外部投资和内部孵化拓展第二增长曲线，向多品牌、矩阵化式美妆集团发展，董事长提议回购彰显发展信心。考虑到敏感肌赛道竞争程度加剧及上半年业绩表现，我们小幅下调收入及盈利预测，预计2023-2025年收入各64.3/80.5/99.5亿元；归母净利润各13.3/16.6/20.5亿元；对应EPS各3.14/3.92/4.85元；当前股价对应PE分别为32/26/21倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 ◆新品推广和新品牌孵化不及预期；◆品牌相对集中；◆敏感肌赛道竞争加剧；◆获客成本快速增长。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到 12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。