敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月31日 公司研究 经纪业务市占率提升，公募基金子保持领先 ——广发证券（000776.SZ）2022年半年报点评 A股：增持（维持） 当前价：16.18元（人民币） 作者 分析师：王思敏 执业证书编号：S0930521040003 wangsm@ebscn.com 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 76.21 总市值(亿元)： 1233.09 一年最低/最高(元)： 13.99/26.44 近3月换手率： 68.41% 股价相对走势 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2021-082021-112022-022022-05广发证券沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.89 -2.21 -2.27 绝对 1.63 -2.60 -17.83 资料来源：Wind 相关研报 大资管业务驱动业绩增长，投行业务进入恢复期——广发证券（000776.SZ）2021年年报点评（2022-4-1） 事件： 广发证券发布2022年半年报，公司上半年实现营业收入127.04亿元，同比下降29.45%；实现归属于母公司股东的净利润41.98亿元，同比下降28.71%。年化ROE为7.8%，每股收益0.55元。 点评： 上半年公司股基交易额上升12.93%，代理买卖证券市占率提升至4.49%。22年上半年公司股基交易额为9.98万亿，同比增长12.93%，代理买卖证券市占率较去年同期提升7BP至4.49%。22年上半年公司经纪业务净收入32.4亿元，同比下降8.4%。经纪业务的收入下降原因主要在于代理买卖证券业务以及代销金融产品业务收入的降低， 22年上半年实现代理买卖证券业务净收入22.7亿，同比降低5%；22年上半年实现代销金融产品收入3.28亿元，同比下降36.6%。从规模看实现金融产品销售规模2566.56亿元，同比减少18.5%，其中代销基金同比减17%至448.6亿元，代销规模在券商中排名第三。截止2022年6月末，公司融资融券业务余额833.44亿元，较2021年末下降11.34%。 投行业务收入逐步回暖，有望持续为公司业绩助力。21年受到公司投行业务受监管处罚的影响，投行业务收入明显下滑，但在22年投行业务已逐步恢复。22年上半年公司投行业务净收入2.7亿元，同比增长5.3%。22年上半年，公司完成股权融资主承销家数7家，股权融资主承销金额75.34亿元。22年上半年，公司完成债券发行87笔，主承销金额达到662.9亿元，相较于2021年同期的49.02亿元已有明显回升。我们预计下半年公司的投行业务将逐步进入正轨，为公司贡献业绩增长。 资管净收入下滑，基金子公司依旧领先行业。受资管业务规模下降的影响，22年上半年公司实现资管业务手续费净收入44.2亿元，同比减少8.5%。22年上半年末资产管理总规模为3628.8亿元，较2021年末减少26.4%，其中集合理财同比减少23.5%，单一资管业务同比减少33.7%，专项资管业务同比减少32.7%。基金子公司规模保持快速扩张，22年上半年末广发基金的公募基金规模合计1.31万亿元，较21年末上升15.97%，剔除货币市场型基金后广发基金规模排在行业第三位；易方达基金管理的公募基金规模合计 1.62万亿元，较2021年末下降4.84%，剔除货币型市场基金后排在行业第一位。 自营业务收入同比大幅下滑51%，主要受交易型金融资产处置影响。22年上半年公司实现投资收益（投资净收益+公允价值变动）22.95亿元，较去年同期同比大幅下滑51%，处置交易性金融资产投资收益所带来的收益的下滑是拖累业绩增长的主要原因。根据中国证券业协会数据，22年上半年行业证券投资收益（含公允价值变动）为 429.79 亿元，同比降38.41%，公司自营表现落后证券行业平均水平。展望下半年，我们认为随着上半年交易性金融资产处置的完成，在市场行情趋稳的前提下，公司的自营业务收入有望回升。 投资建议：上半年广发证券主要受自营拖累业绩下滑，经纪与投行业务竞争力提升。鉴于自营收入下滑，我们下调公司22-24年净利润预测为88.63亿元（较原预测下降28.5%）、119.61亿元（较原预测下降17.5%）和140.81亿元（较原预测下降18.8%），对应22年PE估值为13.91X，PB估值为1.08X,估值处于历史分位数20%以下。考虑公司的基金子公司业务和经纪、投行业务的稳步增长，维持A股“增持”评级。 风险提示：市场大幅震荡影响自营投资收益；投行业务增速不及预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 广发证券（ 000766.SZ ） 公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 29153 34250 31913 41102 43323 营业收入增长率 28% 17% -7% 29% 5% 净利润（百万元） 10038 10854 8863 11961 14081 净利润增长率 33% 8% -18% 35% 18% EPS（元） 1.32 1.42 1.16 1.57 1.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.60% 10.60% 8.04% 10.08% 10.91% P/E 12.28 11.36 13.91 10.31 8.76 P/B 1.26 1.16 1.08 1.00 0.92 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价日期为22年8月30日。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 广发证券（ 000766.SZ ） 财务报表与盈利预测 损益表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 29,153 34,250 31,913 41,102 43,323 手续费及佣金净收入 14,114 18,785 22,193 24,747 27,057 代理买卖证券业务净收入 6,572 7,970 10,134 11,514 13,043 证券承销业务净收入 649 433 1,547 1,703 1,902 资产管理业务收入 6,598 9,946 10,138 11,143 11,691 利息净收入 4,254 4,931 5,934 6,527 7,180 投资净收益 7,147 6,817 387 5,750 4,600 其他业务收入 1,770 2,075 3,399 4,078 4,486 营业支出 15,525 19,225 19,385 24,722 24,253 营业税金及附加 170 223 189 244 257 管理费用 12,744 15,961 18,411 23,721 23,273 资产减值损失 854 981 615 553 498 其他业务成本 1,756 2,058 170 204 224 营业利润 13,628 15,025 12,528 16,380 19,070 加：营业外收入 9 8 13 16 34 减：营业外支出 38 69 55 66 144 利润总额 13,599 14,964 12,486 16,330 18,961 减：所得税费用 2,828 2,909 2,422 3,168 3,678 净利润 10,771 12,055 10,064 13,162 15,282 减：少数股东损益 733 1,201 1,201 1,201 1,201 归母净利润 10,038 10,854 8,863 11,961 14,081 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产 457,464 535,855 595,391 672,301 763,185 货币资金 102,766 119,313 174,738 205,744 242,441 结算备付金 20,515 27,694 43,842 59,707 35,575 融出资金 86,153 97,231 126,613 155,805 174,023 衍生金融资产 203 564 1,347 8,171 5,455 买入返售金融资产 16,794 19,992 35,267 51,137 61,365 应收款项 3,404 4,893 1,836 2,070 2,479 交易性金融资产 67,743 124,473 77,474 80,165 98,692 其他债权投资 120,182 110,475 71,351 76,263 90,694 其他权益工具投资 11,625 873 6,933 7,260 8,767 总负债 355,190 425,054 477,013 543,990 623,162 应付短期融资款 35,008 27,877 48,311 50,727 53,263 交易性金融负债 5,565 10,823 10,936 16,730 24,249 衍生金融负债 215 981 349 419 503 卖出回购金融资产款 94,612 81,230 125,124 135,134 145,944 代理买卖证券款 102,941 126,731 156,097 192,364 241,640 应付职工薪酬 8,130 10,118 11,898 15,308 15,076 应付债券 89,750 138,683 108,597 116,199 124,333 其他负债合计 2,627 4,918 3,176 3,363 3,653 所有者权益 102,274 110,801 118,378 128,310 140,023 股本 7,621 7,621 7,621 7,621 7,621 少数股东权益 4,111 4,177 4,465 4,840 5,282 归母所有者权益合计 98,162 106,625 113,913 123,470 134,741 资料来源：wind 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户