2016年报点评：综合金融服务提升经纪业务市场份额，业绩表现行业领先

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 非银金融 证券II 国泰君安（601211）2016年报点评：综合金融服务提升经纪业务市场份额，业绩表现行业领先 [Table_Summary] 事件： 近日，国泰君安发布2016年报，公司实现营业收入257.65亿元、实现归属母公司股东净利润98.41亿元，分别比上年同期下降31.47%和37.32%。稀释每股收益1.21元/股，同比下降45.25%。 点评： 归母净利润同比下降37.32%，表现优于行业平均水平。在22家月度数据可比上市券商中，2016年净利润同比数据分布于（-36%，-69%），中位数为-51%，国泰君安业绩在同行业中具有明显的比较优势。归母净利润下滑主要原因是经纪业务收入下降，同比-60%，市场交易量整体收缩约50%，叠加综合佣金率仍在下降因素。投行业务、资管业务收入分别同比增长了14.25%、6.85%。值得注意的是投资业务“投资净收益+公允价值变动”实现77亿收入，同比下降16%，投资收益总体而言依然比较可观。 个人客户对公司的业绩贡献凸显，经纪业务市场竞争力持续增强。个人金融业务创造的营收达102亿，超过机构金融业务（82亿），个人客户对公司的业绩贡献凸显。2016年沪深两市股票基金成交量138.91万亿元，较上年下降48.72%，市场进一步分化，公司股票基金交易量市场份额5.09%，排名行业第3位，其中股票交易量市场份额5.33%，较去年上升了0.22个百分点。市场竞争力的提升一方面来自于渠道布局的完善，另一方面综合金融服务转型取得成效。新设69家证券营业部，手机终端君弘APP用户约1,200万。 投资建议：公司是一家实力强的综合性券商，财富管理转型提升了经纪业务市场份额，研究带动市场影响力，各项业务排名靠前，且经营稳健，把握行业机会的能力较强，前景看好。预计2017-2019年EPS分别为：1.53、1.70、1.82，同比增长18.31%、11.31%、7.27%。给予“增持”评级，六个月目标价22元/股，对应14.5倍PE。 风险提示：监管趋严，政策性风险；业绩受股市波动影响的风险。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 25,765 28,734 30,585 33,408 净利润(百万元） 9,841 11,643 12,620 13,605 摊薄每股收益(元) 1.29 1.53 1.66 1.78 资料来源：公司公告，太平洋证券研究院  走势比较 (15%)(10%)(5%)0%5%10%15%16/3/3016/4/2016/5/1116/5/3116/6/2216/7/1216/8/116/8/2516/9/1416/10/1316/11/216/11/2216/12/1216/12/3017/1/2017/2/1617/3/8国泰君安沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 7,625/4,774 总市值/流通(百万元) 142,740/89,369 12 个月最高/最低(元) 20.14/16.89 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《国泰君安（601211）：综合券商稳中求进，业绩好于行业平均水平》--2016/08/25 [Table_Author] 证券分析师：魏涛 电话：010-88321708 E-MAIL：weitao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1300514080004 证券分析师：孙立金 电话：010-88321730 E-MAIL：sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S119051609002 [Table_Message] 2017-03-13 公司点评报告 增持/维持 国泰君安(601211) 目标价：22 昨收盘：18.72 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 国泰君安（601211）2016年报点评：综合金融服务提升经纪业务市场份额，业绩表现行业领先 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 归母净利润同比下降37.32%，表现优于行业平均水平 2016年公司归母净利润98亿，同比下降37.32%，根据月度经营数据，在22家月度数据可比上市券商中，2016年净利润同比数据分布于（-36%，-69%），中位数为-51%，可见国泰君安业绩在同行业中具有明显的比较优势。规母净利润下滑主要原因是经纪业务收入下降，同比-60%，市场交易量整体收缩约50%，叠加综合佣金率仍在下降因素。投行业务、资管业务收入分别同比增长了14.25%、6.85%。值得注意的是投资业务“投资净收益+公允价值变动”实现77亿收入，同比下降16%，投资收益总体而言依然比较可观。 2016年公司实现营业收入258亿元，较去年下降了31%。从收入来源来看，投资收益贡献了82亿，占比高达32%；经纪业务手续费净收入贡献了近71亿元，占比27%；其次是信用业务等带来的利息收入贡献了46亿，占比18%；正增长的投行业务、资管业务分别贡献了35亿、24亿，占比分别为14%、9%。从历史营收结构来看，2016年的变化在于，经纪业务贡献度创下历史新低，在2016年以前的五年中，经纪业务的贡献度在38%至60%之间；投行、资管业务均创下了近六年的新高；投资业务贡献度创下了六年以来的第二高，过去六年中投资业务贡献度最高的是2014年，主要受大牛市影响。 图表1：国泰君安归母净利润降幅分析 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%代理买卖证券业务净收入 证券承销业务净收入 受托客户资产管理业务净收入 其它手续费及佣金净收入 利息净收入 投资净收益 公允价值变动净收益 其他业务收入 营业税金及附加 管理费用 资产减值损失 其他业务成本 所得税 归母净利润 公司点评报告 P3 国泰君安（601211）2016年报点评：综合金融服务提升经纪业务市场份额，业绩表现行业领先 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表2：国泰君安归母净利润降幅分析 单位：亿元 2015/12/31 2016/12/31 同比增长率 增长额 增长率贡献度 归母净利润 157.00 98.41 -37.32% -58.59 代理买卖证券业务净收入 176.41 70.59 -59.99% -105.82 -67.40% 证券承销业务净收入 30.62 34.98 14.25% 4.36 2.78% 受托客户资产管理业务净收入 22.19 23.70 6.85% 1.52 0.97% 利息净收入 54.34 45.55 -16.18% -8.79 -5.60% 投资净收益 91.21 82.02 -10.08% -9.19 -5.86% 公允价值变动净收益 1.05 -4.69 -547.73% -5.73 -3.65% 其他业务收入 0.18 1.87 917.22% 1.68 1.07% 营业支出 158.67 116.96 -26.29% -41.71 26.57% 税金及附加 22.72 5.66 -75.09% -17.06 10.87% 管理费用 128.22 97.48 -23.98% -30.74 19.58% 资产减值损失 7.70 12.11 57.32% 4.41 -2.81% 其他业务成本 0.02 1.71 6865.13% 1.68 -1.07% 营业利润 217.30 140.69 -35.26% -76.61 -48.79% 利润总额 220.51 147.74 -33.00% -72.78 -46.35% 所得税 53.56 34.21 -36.14% -19.36 12.33% 净利润 166.95 113.53 -32.00% -53.42 -34.02% 归属于母公司所有者的净利润 157.00 98.41 -37.32% -58.59 -37.32% 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 图表3：国泰君安历年收入结构 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 0%20%40%60%80%100%120%2010201120122013201420152016证券经纪手续费净收入 投资银行业务手续费净收入 资产管理业务手续费净收入 利息净收入 投资收益+公允价值变动收益 其它 公司点评报告 P4 国泰君安（601211）2016年报点评：综合金融服务提升经纪业务市场份额，业绩表现行业领先 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 个人客户对公司的业绩贡献凸显，经纪业务市场竞争力持续增强 个人金融业务创造的营收达102亿，超过机构金融业务（82亿），个人客户对公司的业绩贡献凸显。2016年沪深两市股票基金成交量138.91万亿元，较上年下降48.72%，市场进一步分化，公司股票基金交易量市场份额5.09%，排名行业第3位，其中股票交易量市场份额5.33%，较去年上升了0.22个百分点，基金交易市场份额2.44%，较去年上升0.89个百分点；代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）排名行业第1位。融资融券余额577.35亿元，市场份额6.15%，排名行业第2位。 市场竞争力的提升一方面来自于渠道布局的完善，另一方面综合金融服务转型取得成效。线下，新设69家证券营业部，目前总计设有368家证券营业部、17家期货营业部。其中，母公司设有302家证券营业部，上海证券设有66家证券营业部，国泰君安期货设有15家期货营业部，海证期货设有2家期货营业部。线上，公司整合推出并持续完善君弘APP、富易、君弘金融商城及微理财平台。君弘APP以“科技领先”理念构建移动综合金融服务终端，2016年末，手机终端君弘APP用户约1,200万；富易全面提升专业投资服务水平；君弘金融商城构建以智能理财为特色的业内领先综合理财平台；微理财基于微信平台，提供便捷式综合金融服务，互联网金融O2O业务模式全面落地。个人综合金融服务转型，依托于君弘一户通和君弘理财规划系统，挖掘个人金融客户的资产配置需要，建立高粘度的客户关系。2016年末，君弘财富俱乐部会员数达62.50万，君弘一户通开户数突破460万。日均代销金融产品保有规模960.61亿元，同比增长27.99%；代理销售金融产品净收入排名行业第1位。 机构业务力提升全业务链服务能力，受益市场融资规模大幅扩大 2016年，证券市场融资功能满血复活，权益类融资和债券类融资均大幅增长，权益类融资规模（IPO、定增、配股）达1.98万亿元，同比增长27.8%；债券类融资规模5.32万亿元，同比增长率达79%；同时并购交易金额29,247.19亿元，同比增长20.67%。国泰君安股权类融资（IPO、增发、配股、优先股）主承销金额835.29亿元，完成了年度募资规模最大的上海银行IPO项目，承做了上海电力海外并购、交通银行优先股等一批有市场影响力的项目。完成跨境并购项目5个，并在美国获得并购顾问业务资格牌照。投行业务净收入市场份额5.11%，较去年5.76%略有下降，但处于5%