2022年半年报点评：营收保持较高增速，工程承包业务毛利率小幅提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月3日 公司研究 营收保持较高增速，工程承包业务毛利率小幅提升 ——中国中冶（601618.SH、1618.HK）2022年半年报点评 A股：买入（维持） 事件：公司发布2022年半年报。2022H1，公司实现营业收入2892亿元，同增15.2%；实现归母净利润/扣非归母净利润为59/56亿元，同增18.9%/31.9%；单二季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1712/32/30亿元，同增9.3%/13.9%/35.7%。 点评： 主营业务营收保持较高增速，新签订单稳健增长：2022H1，公司实现营业收入2892亿元，同增15.2%，其中工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发/其他业务实现营业收入2708/90/68/36/28亿元，同增17.1%/-20.3%/12.1%/3.3%/-11.7%。工程承包业务板块中，冶金/房屋建筑/交通基础设施/其他工程业务分别实现营业收入563/1379/531/236亿元，同增19.2%/20.0%/11.5%/9.1%。在适度超前进行基建投资的宏观政策下，公司得以抓住“稳增长”政策带来的市场机遇，积极拓宽市场增加营业收入。 2022H1，公司实现新签合同额6470亿元，同增5.2%；新签工程合同额6281亿元，同增6.2%，其中新签冶金工程/非冶金工程合同额986/5294亿元，同增0.6%/7.3%，分别占新签工程合同额的15.7%/84.3%。 工程承包业务毛利率小幅提升，期间费用率稳步下降：2022H1，公司实现毛利率9.3%，同增-0.4pct，其中工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发实现毛利率8.6%/11.0%/12.0%/46.3%，同增0.18pct/-9.77pcts/-1.79pcts/3.89pcts；工程承包业务是公司传统核心业务，也是目前收入和利润的主要来源，其毛利率小幅提升0.18个百分点；单二季度，公司实现毛利率8.5%，同增-0.17pct。 2022H1，公司期间费用率为4.81%，同增-0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.42%/1.71%/2.64%/0.04%，分别同增-0.04/-0.30/0.25/-0.38pct，除研发费用率外，其余费用率皆有所降低，其中管理费用率下降主要系公司加强费用管控，差旅费、办公费等费用同比下降所致。 受益于对上游占款增加较多，经营性现金流改善明显：2022H1/Q2，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2/147亿元，较上年同期净增加87/103亿元，主要系公司对上游的占款增幅较大（2022H1的收现比/付现比为-12.0pcts/-12.3pcts；Q2的收现比/付现比为-19.7pcts/-24.2pct）、经营活动需支付的现金流相对减少所致；投资活动产生的现金流量净额分别为-16/6亿元，较上年同期少流出54/108亿元，主要系购建资产及投资所支付的现金减少所致。 维持公司A股、H股“买入”评级：2022H1公司主营业务营收保持较高增速，新签订单稳健增长；工程承包业务毛利率小幅提升，期间费用率稳步下降；受益于对上游占款增加较多，经营性现金流改善明显。我们维持公司2022-2024年EPS预测分别为0.47元、0.53元和0.60元，现价对应公司A股、H股2022年动态市盈率分别为6.9x、2.8x，维持A股、H股“买入”评级。 风险提示：建筑业需求大幅下滑，冶金行业投资需求下滑，地产业务超预期下降。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 400,115 500,572 606,933 723,440 845,690 营业收入增长率 18.15% 25.11% 21.25% 19.20% 16.90% 净利润（百万元） 7,862 8,375 9,666 10,941 12,418 净利润增长率 19.13% 6.52% 15.41% 13.19% 13.50% EPS（元） 0.38 0.40 0.47 0.53 0.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.03% 7.79% 8.37% 8.78% 9.21% P/E（A股） 8.5 7.9 6.9 6.1 5.4 P/E（H股） 3.4 3.2 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-31；汇率：按1HKD=0.87788CNY换算 当前价：3.21元 H股：买入（维持） 当前价：1.49港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 207.24 总市值(亿元)： 665.23 一年最低/最高(元)： 3.05/6.15 近3月换手率： 23.36% 股价相对走势 -37%-23%-10%4%18%08/2112/2103/2206/22中国中冶沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.00 -8.18 -18.39 绝对 -0.62 -6.07 -33.04 资料来源：Wind 相关研报 营收订单双增长，公司将持续受益于下游需求增长——中国中冶（601618.SH、1618.HK）2022年一季报点评（2022-05-01） 资源开发收入高增，少数股东损益占比提升——中国中冶（601618.SH、1618.HK）2021年年报点评（2022-03-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国中冶（601618.SH、1618.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 400,115 500,572 606,933 723,440 845,690 营业成本 354,686 447,435 543,677 648,808 758,859 折旧和摊销 540 3,457 3,855 4,010 4,175 税金及附加 1,968 2,516 3,050 3,636 4,250 销售费用 2,441 2,743 3,259 3,807 4,450 管理费用 11,011 10,922 12,978 15,160 17,721 研发费用 12,327 15,901 18,595 22,164 25,909 财务费用 1,767 1,055 2,997 4,219 5,111 投资收益 -1,140 -1,793 -1,467 -1,630 -1,548 营业利润 11,813 14,163 16,701 18,848 22,512 利润总额 11,917 14,012 16,551 18,697 22,361 所得税 2,535 2,405 3,006 3,490 4,397 净利润 9,382 11,607 13,545 15,208 17,964 少数股东损益 1,520 3,232 3,879 4,267 5,546 归属母公司净利润 7,862 8,375 9,666 10,941 12,418 EPS(元) 0.38 0.40 0.47 0.53 0.60 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 28,032 17,640 8,428 9,057 12,307 净利润 7,862 8,375 9,666 10,941 12,418 折旧摊销 540 3,457 3,855 4,010 4,175 净营运资金增加 -10,679 7,614 20,175 23,577 24,532 其他 30,309 -1,806 -25,268 -29,471 -28,818 投资活动产生现金流 -12,287 -12,567 -6,684 -5,327 -5,245 净资本支出 -3,590 -3,003 -3,697 -3,697 -3,697 长期投资变化 25,677 30,329 0 0 0 其他资产变化 -34,374 -39,893 -2,987 -1,630 -1,548 融资活动现金流 -5,311 -16,236 35,333 11,416 8,831 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -17,128 -7,744 39,321 16,806 15,644 无息负债变化 41,565 33,789 53,574 57,926 59,986 净现金流 10,350 -10,948 37,077 15,146 15,893 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 506,393 543,470 648,293 736,346 827,823 货币资金 53,096 41,824 78,901 94,047 109,940 交易性金融资产 2,251 1 1,138 1,138 1,138 应收账款 69,436 83,882 100,083 119,295 139,454 应收票据 6,647 3,425 4,153 4,950 5,787 其他应收款（合计） 64,225 67,767 84,406 100,523 117,433 存货 60,581 61,848 69,550 82,889 96,871 其他流动资产 13,902 13,916 22,022 27,365 32,345 流动资产合计 389,254 412,316 511,711 594,498 680,600 其他权益工具 1,965 787 787 787 787 长期股权投资 25,677 30,329 30,329 30,329 30,329 固定资产 24,684 25,118 24,128 23,185 22,226 在建工程 4,867 4,319 5,154 5,780 6,250 无形资产 17,492 20,878 20,510 20,149 19,796 商誉 161 56 56 56 56 其他非流动资产 676 832 1,326 1,326 1,326 非流动资产合计 117,139 131,155 136,582 141,848 147,222 总负债 366,038 392,082 484,977 559,709 635,339 短期借款 29,252 21,396 58,717 73,523 87,167 应付账款 133,722 155,265 188,662 225,144 263,333 应付票据 30,473 37,617 45,708 54,546 63,798 预收账款 239 135 164 195 228 其他流动负债 6,721 8,615 11,526 14,715 18,061 流动负债合计 331,791 358,890 449,160 521,176 594,390 长期借款 25,631 25,333 27,333 29,333 31,333 应付债券 790 220 220 220 220 其他非流动负债 6,717 6,534 7,159 7,875 8,290 非流动负债合计 34,246 33,193