Q3继续保持较高增速，H2营收及盈利水平有望进一步提升

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 思摩尔国际（06969） 证券研究报告 2020年10月29日 投资评级 行业 非必需性消费/家庭电器及用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 40.15港元 目标价格 48.9港元 基本数据 港股总股本(百万股) 5,829.66 港股总市值(百万港元) 234,061.04 每股净资产(港元) 0.19 资产负债率(%) 79.09 一年内最高/最低(港元) 44.85/25.05 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《思摩尔国际-公司点评:Q2业绩高速增长，规模效应显现，盈利水平进一步提升》 2020-08-25 2 《思摩尔国际-公司点评:Q2业绩高速增长，全年业绩有望稳步上升》 2020-07-21 3 《思摩尔国际-新股报告:全球“雾化”设备代工龙头，受益新型烟草产业变革红利！》 2020-07-06 股价走势 Q3继续保持较高增速，H2营收及盈利水平有望进一步提升 事件：公司发布2020年前三季度未经审核业绩，报告期内公司实现净利11.19亿元，同比下滑34.6%；不考虑金融工具公允价值变动损失、上市开支、以股份为基础的付款开支后，实现调整后净利24.62亿元，同比增长42.8%。 Q3业绩继续保持较高增速，H2公司营收及盈利水平有望进一步提升 在消除一季度疫情影响后，受益于订单的持续释放、规模效应和产品结构的不断改善，公司二季度、三季度收入均呈现较好增长态势，Q3公司实现调整后净利11.60亿元，同比增长46.4%，环比增长约10.75%。同时，公司根据目前掌握信息判断，预期2020年四季度收入将继续保持稳定增长，我们认为，自公司今年3月中下旬正常复工复产后，公司或加紧出货速度和订单交付情况，同时尼古丁电子烟具有生理成瘾性，消费偏刚性，整体受海外疫情影响较小，公司全年业绩有望继续保持高速增长态势，同时由于规模效应和产品结构改善，公司下半年盈利能力有望进一步得到提升。 美国PMTA截止日期已过，行业集中度提升，利好龙头品牌及厂商 根据FDA监管要求，在9月9日之前提交PMTA申请的相关品牌和厂商可继续在未来一年内在市场上正常经营售卖（除非FDA在一年内出示对该产品具有负面影响的意见）。根据VAPEPMTA数据，截至10月25日，已提交申请的有140家，进入受理审查环节的有7家，进入备案审查环节的有7家，进入实质性审查环节的有1家，目前尚未出现上市令申请成功或被拒的供应商。而较为高昂的申请费用和复杂的申请材料准备使得众多中小雾化电子烟企业无法负担此项上市申请，例如各家公司最终准备的申请材料证据均达数万页，其中Suorin的材料超5万页、合元集团有10万多页、铂德有数十万页，美国JUUL的材料达到了12.5万页。我们认为，随美国市场中PMTA上市审查进程推进，美国雾化电子烟行业集中度将持续提升，或将逐渐辐射全球其它市场，有利于龙头品牌及其合作供应商分享行业发展超额红利。 核心竞争力：五重优势提供循环动力 我们认为公司核心竞争力源自其研发、产品、生产、客户、品牌五方面优势构成的循环动力体系：以研发实力打下坚实基础，独创的FEELM陶瓷雾化芯使其产品形成强大的差异化竞争力，再通过自动化生产等多种手段提高产品生产效率，满足国际大客户的多种需求，提升市场地位，再叠加品牌宣传手段—在设备部件上印品牌名称，随知名度提升逆向提升议价能力，最终促进业绩增长，由此便可再投入研发、改进产品、提升产能，从而使公司可以长期保持在螺旋上升式的发展路径上快速成长。我们认为，公司未来的成长空间主要来自于新型烟草渗透率的提升、雾化电子烟消费频次的提升以及陶瓷雾化芯占比的提升，同时公司未来或成为以“雾”业务为中心的平台型企业。 盈利预测及投资建议 我们认为，公司作为全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显，与BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户深度绑定，在监管不断趋严的背景下，产业链上下游集中度均将加速提升，公司有望继续分享行业超额增长。我们预计公司2020-2022年收入为107.63/154.38/218.96亿元，同增41%/43%/42%；净利润为35.19/51.04/74.56亿元，同增62%/45%/46%。基于公司的技术和龙头优势，给予2021年50倍PE，对应目标价44元人民币（约合48.9元港币），给予“买入”评级。 风险提示：新型烟草政策变动风险，美国FDA监管变动风险，销售不及预期风险，消费者拓展速度不及预期风险，公司产能建设不及预期风险，新技术开发不及预期风险，价格变动风险，汇率风险 -19%-11%-3%5%13%21%29%2019-102020-022020-06思摩尔国际恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 29379390/47054/20201030 13:19