Q2盈利提升明显，海外拓展加速

2022年H1公司实现归母净利润7.36亿元，同比增长129.27%，业绩预告中值，符合市场预期。2022年H1公司营收115.53亿元，同比增长221.62%，归母净利润7.36亿元，同比增长129.27%。22年Q2公司实现营收63.85亿元，同比增加190.46％，环比增长23.54%；归母净利润4.43亿元，同比增长120.14%，环比增长51.58％。 22年Q2出货1.7-1.8万吨，单吨利润2.4万元/吨，盈利水平大幅提升。 22年H1三元营收103.39亿元，同增206.43%，销量3.5万吨，相比21年同期的2.1万吨同增67%，单价29.54万元/吨；Q2预计出货1.7-1.8万吨，环比持平，Q3排产环增40%左右，8-9月排产提升明显，我们预计公司全年出货10万吨，同比接近翻倍增长。盈利能力方面，22年H1综合单吨净利2.1万，Q2单吨净利2.4万，较Q1的1.7万/吨明显提升，主要系供应链管理优异、且产品结构有所改善，其中22年H1高镍销量占比超过90%，单晶销量同增40%+，9系销量同增80%+，看全年，我们预计Q3低价库存收益有所下降，但整体仍可维持较好水平，预计22全年单吨净利有望维持1.8-2万元/吨。 率先布局海外正极产能，2H22海外客户有望逐步贡献增量。钴镍金属价格下降，三元与铁锂价差缩小，高镍性价比提升，预计份额逐步提升，22年 H2 有望随4680量产渗透加速。公司湖北基地达到12万吨/年产能，新产线已完成客户验证及量产爬坡；贵州基地达到4万吨/年产能，年底将实现约8万吨产能；韩国忠州1-1期0.5万吨/年产线已竣工验收，1-2期1.5万吨/年已于近期封顶，年底将达到2万吨/年产能； 仙桃基地已于3月动工建设，年底预计达到3万吨产能。前驱体新增3万吨/年产能，总产能6.6万吨/年，新产线具备间歇法/连续法生产工艺兼容性，已通过国际客户认证。公司持续推进募投项目建设，预计2022年底实现正极25万吨/年产能、前驱体9.6万吨/年产能，推进全球化布局。目前公司客户主要以宁德、孚能、亿纬等为主，但随着公司韩国产能投产及扩建，海外客户将贡献明显增量。我们预计公司23年销量有望达到18-20万吨，同比接近翻倍增长。 盈利预测与投资评级：我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润20.20/28.51/40.54亿元的预测，同增121.74%/41.13%/42.20%，对应PE为24x/17x/12x，我们给予2022年40xPE，目标价179.2元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 2022年H1公司实现归母净利润7.36亿元，同比增长129.27%，业绩预告中值，符合市场预期。2022年H1公司营收115.53亿元，同比增长221.62%；归母净利润7.36亿元，同比增长129.27%；扣非净利润7.23亿元，同比增长173.43%；22年H1毛利率为12.86%，同比下降1.54pct；销售净利率为6.36%，同比下降2.56pct。此前公司预告中报归母净利润7.1-7.6亿元，本次业绩处于业绩预告中值，符合市场预期。 2022年Q2归母净利润4.43亿元，同环比120%/52%，增长亮眼。2022年Q2公司实现营收63.85亿元，同比增加190.46％，环比增长23.54%；归母净利润4.43亿元，同比增长120.14%，环比增长51.58％，扣非归母净利润4.26亿元，同比增长144.32%，环比增长43.89%。盈利能力方面，Q2毛利率为12.26%，同比下降1.18pct，环比下降1.32pct；归母净利率6.95%，同比下降2.22pct，环比增长1.28pct；Q2扣非净利率6.68%，同比下降1.26pct，环比提升0.94pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力（%） 22年Q2出货1.7-1.8万吨，单吨利润2.4万元/吨，盈利水平大幅提升。22年H1三元营收103.39亿元，同增206.43%，销量3.5万吨，相比21年同期的2.1万吨同增67%，单价29.54万元/吨；Q2预计出货1.7-1.8万吨，环比持平，Q3排产环增40%左右，8-9月排产提升明显，我们预计公司全年出货10万吨，同比接近翻倍增长。盈利能力方面，22年H1综合单吨净利2.1万，Q2单吨净利2.4万，较Q1的1.7万/吨明显提升，主要系供应链管理优异、且产品结构有所改善，其中22年H1高镍销量占比超过90%，单晶销量同增40%+，9系销量同增80%+，看全年，我们预计Q3低价库存收益有所下降，但整体仍可维持较好水平，预计22全年单吨净利有望维持1.8-2万元/吨。 图3：公司分业务营业收入（亿元） 图4：子公司拆分 率先布局海外正极产能，2H22海外客户有望逐步贡献增量。钴镍金属价格下降，三元与铁锂价差缩小，高镍性价比提升，预计份额逐步提升，22年 H2 有望随4680量产渗透加速。公司湖北基地达到12万吨/年产能，新产线已完成客户验证及量产爬坡； 贵州基地达到4万吨/年产能，年底将实现约8万吨产能；韩国忠州1-1期0.5万吨/年产线已竣工验收，1-2期1.5万吨/年已于近期封顶，年底将达到2万吨/年产能；仙桃基地已于3月动工建设，年底预计达到3万吨产能。前驱体新增3万吨/年产能，总产能6.6万吨/年，新产线具备间歇法/连续法生产工艺兼容性，已通过国际客户认证。 公司持续推进募投项目建设，预计2022年底实现正极25万吨/年产能、前驱体9.6万吨/年产能，推进全球化布局。目前公司客户主要以宁德、孚能、亿纬等为主，但随着公司韩国产能投产及扩建，海外客户将贡献明显增量。我们预计公司23年销量有望达到18-20万吨，同比接近翻倍增长。 公司费用控制良好，2022年H1期间费用率同比下降。2022年H1公司期间费用合计5.36亿元，同比增长146.96%，费用率为4.64%，同比下降1.4pct。2022年H1销售费用0.12亿元，销售费用率0.1%，同比下降0.14pct；管理费用2.07亿元，管理费用率1.79%，同比下降1.26pct；财务费用0.1亿元，财务费用率0.09%，同比增0.49pct；研发费用3.07亿元，研发费用率2.65%，同比下降0.5pct。公司2022年H1计提资产减值损失0.16亿元；计提信用减值损失0.48亿元。 图5：公司季度费用情况 存货增加，经营性现金流和资本开支大幅增长。2022年H1公司存货为32.14亿元，较年初增长92.72%；应收账款36.16亿元，较年初增长96.19%；期末公司合同负债0.57亿元，较年初增长269.1%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为9.5亿元，同比上升727.65%；投资活动净现金流净额为-17.99亿元，同比下降2122.55%；资本开支为18.18亿元，同比上升565.14%；账面现金为53.01亿元，较年初增长105.06%，短期借款10.79亿元，较年初增长115.17%。 投资建议：公司为高镍正极龙头，产能利用率提升及一体化生产，未来几年有望维持高增长。我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润20.20/28.51/40.54亿元的预测，同增121.74%/41.13%/42.20%，对应PE为24x/17x/12x，我们给予2022年40xPE，目标价179.2元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。