1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 智能汽车业务爆发，多元化业务驱动业绩恢复增长 事件：2022年上半年，公司整体收入约为人民币436.9亿，同比减少1.9%；其中智能手机及笔电的收入由于行业整体疲软，板块贡献收入同比下滑11.8%至331.5亿元；新型智能产品收入同比增长38.0%至69.2亿元，汽车智能系统业务同比大幅增长150.9%至32.4亿元人民币。上半年毛利率同比下滑1.54个百分点至5.33%，下滑原因主要是公司组装业务产能利用率较低，过多的分摊导致盈利能力承压，净利润约为人民币6.34亿元，同比下滑61.4%。中报表现优于此前市场关于智能手机市场的悲观预期，尽管智能手机业务随行业下滑，但汽车电子、新型智能产品的增长体现了公司业务多元化的韧性。 报告摘要 智能手机与笔电业务随行业表现下滑 根据IDC的统计，2022年上半年全球智能手机出货量同比下降约8.8%至6.0亿部,全球PC出货量同比下滑10.2%至1.52亿部，平板电脑业务同比下跌1.7%至7890万部，受行业出货量下滑以及安卓大客户高端机型销量减少，公司智能手机与笔电业务收入同比下降约11.8%，其中零部件收入同比下降5.7%至67.1亿元，组装收入同比下降13.2%至264亿元。 业务结构性优化 2022年上半年公司智能手机及笔电业务收入占比75%，占比同比下降接近10个百分点，新型智能产品收入占比15.8%，新能源汽车业务收入占比7.4%，智能手机及笔电以外的业务占比接近公司收入体量的四分之一，且从中长期来看仍然具有较高的天花板，公司的业务结构进一步优化。 北美大客户业务份额稳步提升 北美大客户方面公司针对金属、玻璃、陶瓷等零部件和组装业务成立专门的产品研发和工厂团队，提供一站式服务，在更多零部件和组装业务项目成为主力供应商和NPI供应商，供应链地位不断提升。 汽车智能系统业务快速增长 2022年上半年国内新能源汽车销量260万台，同比增长约120%，受益于新能源市场的蓬勃发展，公司在汽车多媒体中控系统、通讯模块大幅增长，带动板块收入同比增长超过1.5倍。下半年公司将继续受益于新能源汽车快速发展， 同时在智能座舱、智能驾驶、智能网联、域控制器等新能源汽车核心产品导入量产，贡献新的增量。 上调目标价至30.0港元，维持“买入”评级 公司在北美大客户、电子烟客户方面业务进展顺利，新项目产品今年下半年导入量产，同时新能源汽车、户用储能以及服务器方面继续发力，有望成为智能手机以外新的业绩增长驱动力。我们预计2022年下半年开始公司利润会有显著恢复增长，并调整了公司未来三年的利润预期，按照2023年20x的市盈率，给与公司30.0港元的目标价，相较于最近收市价有46.0%的预期涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动；竞争压力增大影响利润；上游芯片供应量不足等。 数据来源：安信国际证券研究预测 人民币千元2020A2021A2022E2023E2024E总收入73,121,07589,056,97893,189,382120,024,407142,203,245YoY%37.89%21.79%4.64%28.80%18.48%净利润5,441,3712,309,8821,575,6082,883,5943,405,606每股盈利（港元）2.821.200.821.501.77YoY%240.59%-57.55%-31.79%83.01%18.10%@20.55港元的市盈率7.317.125.113.711.6每股派息（港元）0.280.120.080.150.18股息现价比1.56%0.67%0.45%0.83%0.98% 2022年8月31日 比亚迪电子（285.HK） Table_BaseInfo 公司动态 证券研究报告 TMT硬件 投资评级： Xx买入xx 目标价格： 30.0港元 现价(2022-8-31)： 20.6港元 总市值(亿港元) 463.0 流通市值（亿港元） 463.0 总股本(百万股) 2253.2 流通股本(百万股) 2253.2 12个月低/高(港元) 13.5/36.5 平均成交(百万港元) 240.4 股东结构 比亚迪股份（1211.HK） 65.8% BF Trust 6.1% 王念强 0.76% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 3.0 26.5 -16.8 绝对收益 2.0 20.2 -38.7 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳 TMT行业分析师 +852-2213 1400 alexwang@eif.com.hk 02004006008001,0001,2001,4001,6000.05.010.015.020.025.030.035.040.0成交额（百万港元）股价及恒指相对走势成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 2 公司动态/比亚迪电子 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 损益表财务分析<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测收入73,121,07589,056,97893,189,382120,024,407142,203,245毛利9,628,8436,029,1655,807,1657,772,7389,604,179毛利率 (%)13.2%6.8%6.2%6.5%6.8%其他业务净额485,118656,763517,600695,166667,688EBITDA 利率 (%)10.9%5.0%4.0%4.1%3.9%销售及管理费用-4,213,583-4,762,567-4,864,486-5,581,135-6,612,451净利率(%)7.4%2.6%1.7%2.4%2.4%营业利润5,900,3781,923,3611,460,2792,886,7693,659,416财务开支-71,333-43,329-47,662-52,428-57,671营运表现联营公司等销售及管理费用/收入(%)5.76%5.35%5.22%4.65%4.65%税前盈利6,220,8022,465,2931,712,6183,134,3413,701,745实际税率 (%)12.5%6.3%8.0%8.0%8.0%所得税-779,431-155,411-137,009-250,747-296,140股息支付率 (%)10.0%10.0%10.0%10.0%10.0%净利润5,441,3712,309,8821,575,6082,883,5943,405,606库存周转天数34.837.844.540.642.2少数股东应占利润00000应收账款天数62.953.642.938.138.6本公司股东应占利润5,441,3712,309,8821,575,6082,883,5943,405,606应付账款天数63.761.488.987.086.0折旧及摊销-2,042,129-2,557,006-2,279,374-2,078,658-1,923,657EBITDA7,942,5074,480,3673,739,6544,965,4275,583,073财务状况增长总负债/总资产0.410.420.530.500.55总收入 (%)37.9%21.8%4.6%28.8%18.5%收入/净资产3.283.713.654.274.56EBITDA (%)110.9%-43.6%-16.5%32.8%12.4%经营性现金流/收入0.040.070.15-0.010.07资产负债表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日><人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测现金3,466,3763,178,48614,837,21111,761,17419,677,988EBITDA7,942,5074,480,3673,739,6544,965,4275,583,073应收账款15,622,74710,897,02811,325,79714,110,13816,411,363净融资成本20,865-36,269-10,308-173,830-123,372存货6,891,35710,567,24911,057,58814,241,75616,873,435营运资金变化8,280,6775,257,2893,981,6845,039,1695,502,030其他流动资产88,4002,987,1642,987,1642,987,1642,987,164所得税-376,937-138,642-137,009-250,747-296,140流动资产26,068,88027,629,92740,207,76043,100,23255,949,950其他-12,658,167-3,227,7706,790,673#########-848,936固定资产11,483,70113,163,93513,376,91112,802,77912,382,455营运现金流3,208,9456,334,97514,364,692-1,233,8879,816,655无形资产8,9149,75874,94270,41667,083其他非流动资产414,593371,662371,662371,662371,662资本开支-2,974,895-3,853,840-2,500,000-1,500,000-1,500,000非流动资产11,907,20813,545,35513,823,51513,244,85712,821,200其他投资活动-5,60789,421000总资产37,976,08841,175,28254,031,27656,345,08968,771,150投资活动现金流-2,980,502-3,764,419-2,500,000-1,500,000-1,500,000应付账款12,441,25215,900,08627,281,24227,001,18536,363,810短期银行借款2,009,2470000负债变化2,008,262-1,991,444000其他短期负债389,030320,382320,382320,382320,382股本变化00000总短期负债14,839,52916,220,46827,601,62427,321,56736,684,192股息-159,978-543,022-158,306-289,722-342,170长期银行借款00000其他融资活动-278,054-663,922-47,662-52,428-57,671其他负债864,266927,711927,711927,711927,711融资活动现金流1,570,230-3,198,388-205,967-342,150-399,841总负债15,703,79517,148,17928,529,33528,249,27837,611,903少数股东权益00000现金变化1,798,673-627,83211,658,725-3,076,0377,916,814股东权益22,272,29324,027,10325,501,94028,095,81131,159,247期初持有现金1,650,7303,465,8892,824,74114,483,46611,407,429每股账面值(摊薄)9.8810.6611.3212.4713.83汇兑变化16,486-13,316000营运资产11,229,