证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 麦格米特（002851）2018年业绩快报点评 推荐（维持） 新能源汽车业务超预期增长，智能卫浴持续爆发 目标价：30元 当前价：26.36元 事项：  公司发布业绩快报，2018年营收23.94亿，同比增长60.19%，归母净利润2.04亿，同比增长73.92%。 评论：  2018年营收增长60%，归母净利润增长74%超出市场预期。公司2018年营收23.94亿，同比增长60.19%，利润总额2.67亿，同比增长54.69%，归母净利润2.04亿，同比增长73.92%，公司此前在三季报中预告全年归母净利润同比增长30%～70%，实际业绩超出预期。去年第四季度营收7.84亿，同比增长66.40%，公司去年8月底完成了3个子公司少数股权的收购过户，四季度归母净利润0.81亿，同比增长147.2%。公司去年受股权激励和定向增发影响，费用增加3665万元，若剔除该影响，则2018年营业利润为3.04亿，同比增长64.97%，利润总额3.03亿，同比增长63.69%，归母净利润2.4亿，同比增长84.85%。  新能源汽车业务增长超预期，受益于高端车型占比提升今年高增长有望持续。2018年公大打客户北汽新能源销量15.8万辆，其中A00级别的EC系列销售9.06万，其余约6.7万辆为高端车型EX和EU系列。公司作为北汽EX和EU系列的主力供应商，去年电控产品出货近6万套，其中大部分为价值量更高的PEU产品。子公司深圳驱动2018-2020年业绩承诺为0.55、0.7、0.9亿元，预计去年超额完成。今年由于补贴政策即将调整，A0级、A级及以上车型占比提升，1月北汽新能源总销量4512辆，虽然EC系列销量大幅下滑，但高端的EU系列销量达3895辆，同比大幅增长4830%，目前公司的电控产品处于供不应求状态。我们预计公司新能源汽车业务今年仍将取得高速增长。  智能卫浴业务不断爆发，工控产品料将持续增长。公司的智能卫浴产品受益于国内渗透率的提升和新客户放量，去年前三季度同比增长约65%，我们预计全年也实现60%以上增速。目前公司在惠达和智米增长较好，摩恩、箭牌、法恩莎、新乐等出货均快速提升，去年突破的京东也有极大成长空间，预计未来三年智能卫浴业务都将持续高增长。公司的工控业务具有较强的技术实力和性价比优势，目前份额较低持续替代外资品牌。公司PLC产品目前是国内轨交空调控制器的主要供货商，今明年下游需求都有望保持较好增长。  盈利预测、估值及投资评级。由于公司新能源汽车和智能卫浴业务超预期增长，我们上调公司的盈利预测，预计2018-2020年归母净利润2.04、3.19、4.35亿（此前预测为1.86、3.02、3.96亿），同比增长74%、57%、37%，EPS为0.65、1.02、1.39元，对应估值40、26、19倍PE，参考同行业估值水平，给予2019年30倍PE，目标价30元，维持“推荐”评级。  风险提示：新产品拓展不及预期，新能源汽车业务价格降幅超出预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,494 2,394 3,168 4,125 同比增速(%) 29.5% 60.2% 32.3% 30.2% 归母净利润(百万) 117 204 319 435 同比增速(%) 6.7% 74.1% 56.5% 36.3% 每股盈利(元) 0.37 0.65 1.02 1.39 市盈率(倍) 41 40 26 19 市净率(倍) 4 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年2月28日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 31,297 已上市流通股(万股) 12,676 总市值(亿元) 82.5 流通市值(亿元) 33.41 资产负债率(%) 44.4 每股净资产(元) 4.9 12个月内最高/最低价 31.52/16.96 《麦格米特（002851）：电力电子领先企业，产品平台化布局进入收获期》 2018-05-06 《麦格米特（002851）2018年三季报点评：业绩符合预期，智能卫浴和新能源汽车业务持续爆发增长》 2018-10-30 -30%-20%-10%0%10%20%30%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-01～2019-02-28 沪深300 麦格米特 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电气设备 2019年3月1日 麦格米特（002851）2018年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 151 441 478 582 营业收入 1,494 2,394 3,168 4,125 应收票据 144 239 301 392 营业成本 1,026 1,658 2,201 2,882 应收账款 426 589 780 1,016 税金及附加 11 18 23 30 预付账款 9 15 19 25 销售费用 81 132 171 223 存货 483 780 1,036 1,356 管理费用 218 359 444 536 其他流动资产 563 375 495 645 财务费用 3 1 -1 -1 流动资产合计 1,776 2,439 3,109 4,016 资产减值损失 10 11 13 16 其他长期投资 56 65 65 65 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 15 27 27 27 投资收益 13 18 22 26 固定资产 249 272 274 265 其他收益 15 25 30 36 在建工程 9 14 19 24 营业利润 171 258 366 500 无形资产 70 63 57 51 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 126 136 132 129 营业外支出 0 0 0 0 非流动资产合计 525 577 574 561 利润总额 172 259 367 501 资产合计 2,301 3,016 3,683 4,577 所得税 16 25 35 48 短期借款 0 0 0 0 净利润 156 234 332 453 应付票据 159 257 341 447 少数股东损益 39 30 13 18 应付账款 499 806 1,071 1,401 归属母公司净利润 117 204 319 435 预收款项 19 31 41 53 NOPLAT 159 235 332 452 其他应付款 72 72 72 72 EPS(摊薄)（元） 0.37 0.65 1.02 1.39 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 77 116 139 164 主要财务比率 流动负债合计 826 1,282 1,664 2,137 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 25.00 25.00 25.00 25.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 29.5% 60.2% 32.3% 30.2% 其他非流动负债 24 21 21 21 EBIT增长率 -1.8% 47.8% 41.2% 36.3% 非流动负债合计 49 46 46 46 归母净利润增长率 6.7% 74.1% 56.5% 36.3% 负债合计 875 1,328 1,710 2,183 获利能力 归属母公司所有者权益 1,310 1,650 1,922 2,325 毛利率 31.3% 30.8% 30.5% 30.1% 少数股东权益 116 38 51 69 净利率 10.4% 9.8% 10.5% 11.0% 所有者权益合计 1,426 1,688 1,973 2,394 ROE 8.2% 12.1% 16.2% 18.2% 负债和股东权益 2,301 3,016 3,683 4,577 ROIC 12.1% 15.3% 18.4% 20.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.0% 44.0% 46.4% 47.7% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 3.4% 2.7% 2.3% 1.9% 经营活动现金流 87 321 84 121 流动比率 215.0% 190.2% 186.8% 187.9% 现金收益 197 277 375 494 速动比率 156.5% 129.4% 124.6% 124.5% 存货影响 -136 -297 -256 -320 营运能力 经营性应收影响 -151 -276 -270 -348 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 252 417 359 449 应收帐款周转天数 89 76 78 78 其他影响 -75 200 -124 -153 应付帐款周转天数 151 142 153 154 投资活动现金流 -482 -202 -40 -30 存货周转天数 146 137 148 149 资本支出 -74 -64 -43 -33 每股指标(元) 股权投资 13 12 0 0 每股收益 0.37 0.65 1.02 1.39 其他长期资产变化 -421 -150 3 3 每股经营现金流 0.28 1.03 0.27 0.39 融资活动现金流 462 171 -7 13 每股净资产 4.19 5.27 6.14 7.43 借款增加 -76 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -21 -55 -33 -45 P/E 41 40 26 19 股东融资 570 0 0 0 P/B 4 5 4 4 其他影响 -11 226 26 58 EV/EBITDA 20 14 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 麦格米特（002851）2018年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 研究员：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：石坤鋆 贵州财经大学经济学学士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。 麦格米特（002851）2018年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboy a