2019年三季报点评：新能源汽车业务持续高增长，智能卫浴增长提速

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 麦格米特（002851）2019年三季报点评 推荐（维持） 新能源汽车业务持续高增长，智能卫浴增长提速 目标价：27元 当前价：19.57元  前三季度营收增长64.67%，归母净利润增长125.1%，符合市场预期。公司前三季度营收26.52亿，同比增长64.67%，归母净利润2.76亿，同比增长125.10%，扣非后归母净利润2.52亿，同比增长144.17%。公司此前预告前三季度归母净利润同比增长100%～150%，实际业绩位于预告区间中值，符合市场预期。若剔除子公司少数股权并表影响，公司前三季度净利润2.76亿，同比增长56.49%，仍体现较强成长性。第三季度公司营收9.92亿，同比增长71.08%，归母净利润1.14亿，同比增长99.02%。  新能源汽车同比增长215%，受益于高端车型占比提升高增长将延续。公司新能源汽车业务受益于北汽新能源高端车型销量高增长，前三季度收入同比增长215%。今年前三季度北汽新能源销售9.84万辆，根据乘联会数据，其中北汽EU系列今年1-9月销量为7.43万辆，三季度销量为2.52万辆。我们预计公司新能源汽车产品四季度仍将保持快速增长，全年有望出货10万套以上。今年虽然由于补贴政策调整新能源汽车业务价格下降，但公司对单一客户大幅放量，费用率同比减少，新能源汽车业务仍实现了较大的利润增长。除北汽外，公司对东风的出货也逐渐提升，与吉利的合作也在持续推进，预计明年新能源汽车业务仍将快速增长。  智能卫浴增长提速，家电和工控业务增长稳健，工业电源在5G应用值得期待。智能卫浴业务上半年由于去年智米出货较大的高基数增速较低，公司在京造等新客户增长较好，三季度起增长提速。公司的变频家电 、平板显示等都持续保持快速增长，显示电源业务在平板电视、激光投影等领域增长较好，变频空调控制器海外市场持续放量，预计四季度仍将保持较好增长态势。工控业务今年PLC和变频产品由于行业需求下滑增速较低，智能焊机和采油设备增长较好。工业电源中医疗电源受贸易战影响需求下滑，但工业导轨电源和通信电源快速增长，公司是诺基亚、爱立信等海外主流企业的供应商，持续加大5G领域的研发投入，明年通信电源业务值得期待。  毛利率环比提升，期间费用率持续降低，现金流大幅增长。公司三季度毛利率为25.27%，同比降低5.93%，主要是由于新能源汽车业务价格下降且营收占比提升，环比增加0.18%有所改善。前三季度销售和管理费用率为3.69%和1.86%，同比降低1.50%和1.27%，经营效率有所提升；财务费用率为0.14%，同比增加0.35%，主要由于汇率损益影响。前三季度研发费用为2.26亿，同比增长23.72%。公司应收票据及应收账款14.19亿，较年初增长18.29%低于营收增长，存货8.88亿，较年初增长7.26%。经营活动产生的现金流量净额为3.49亿，同比大幅增长487.55%。  投资建议：我们维持预计2019-2021年归母净利润3.63、4.92、6.55亿，同比增长80%、36%、33%，EPS为0.77、1.05、1.40元，考虑到公司的高成长性，智能卫浴业务增长提速具有较大增长潜力，当前公司估值较低，参考同行业估值水平，给予2019年35倍PE，维持目标价27元，维持“推荐”评级。  风险提示：新产品拓展低于预期，新能源汽车业务产品价格加速下降。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,394 3,557 4,916 6,538 同比增速(%) 60.2% 48.6% 38.2% 33.0% 归母净利润(百万) 203 363 492 655 同比增速(%) 72.7% 79.6% 35.7% 33.0% 每股盈利(元) 0.43 0.77 1.05 1.40 市盈率(倍) 30 17 12 9 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月29日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 46,946 已上市流通股(万股) 25,847 总市值(亿元) 91.87 流通市值(亿元) 50.58 资产负债率(%) 49.5 每股净资产(元) 4.0 12个月内最高/最低价 26.28/11.94 《麦格米特（002851）2018年报点评：智能卫浴业务不断爆发，新能源汽车业务料将持续高增长》 2019-04-21 《麦格米特（002851）2019年半年报业绩预告点评：业绩持续超预期，显著受益于新能源汽车高端车型放量》 2019-07-15 《麦格米特（002851）2019年中报点评：新能源汽车业务高增长，经营效率和现金流显著提升》 2019-08-15 -6%30%67%103%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-31～2019-10-29沪深300麦格米特相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电气设备 2019年10月30日 麦格米特（002851）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 151 354 985 1,637 营业收入 2,394 3,557 4,916 6,538 应收票据 509 711 737 981 营业成本 1,688 2,521 3,481 4,626 应收账款 690 987 1,364 1,813 税金及附加 13 19 26 34 预付账款 12 20 28 37 销售费用 121 160 221 294 存货 828 1,008 1,218 1,388 管理费用 69 102 141 187 其他流动资产 380 564 779 1,035 财务费用 -2 -2 4 4 流动资产合计 2,570 3,644 5,111 6,891 资产减值损失 39 43 52 62 其他长期投资 64 64 64 64 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 32 32 32 32 投资收益 20 20 20 20 固定资产 295 292 280 269 其他收益 30 36 43 52 在建工程 8 13 18 23 营业利润 266 414 563 749 无形资产 69 62 56 50 营业外收入 2 2 2 2 其他非流动资产 144 140 137 135 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 612 603 587 573 利润总额 267 415 564 750 资产合计 3,182 4,247 5,698 7,464 所得税 9 37 51 68 短期借款 8 108 258 458 净利润 258 378 513 682 应付票据 405 504 696 925 少数股东损益 55 15 21 27 应付账款 862 1,261 1,741 2,313 归属母公司净利润 203 363 492 655 预收款项 23 35 48 64 NOPLAT 255 377 517 686 其他应付款 61 61 61 61 EPS(摊薄)（元） 0.43 0.77 1.05 1.40 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 92 121 165 216 主要财务比率 流动负债合计 1,451 2,090 2,969 4,037 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 20.00 120.00 220.00 320.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 60.2% 48.6% 38.2% 33.0% 其他非流动负债 27 22 22 22 EBIT增长率 50.5% 56.5% 37.3% 32.6% 非流动负债合计 47 142 242 342 归母净利润增长率 72.7% 79.6% 35.7% 33.0% 负债合计 1,498 2,232 3,211 4,379 获利能力 归属母公司所有者权益 1,647 1,962 2,414 2,985 毛利率 29.5% 29.1% 29.2% 29.2% 少数股东权益 37 53 73 100 净利率 10.8% 10.6% 10.4% 10.4% 所有者权益合计 1,684 2,015 2,487 3,085 ROE 12.0% 18.0% 19.8% 21.2% 负债和股东权益 3,182 4,247 5,698 7,464 ROIC 15.9% 18.7% 19.1% 19.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.1% 52.6% 56.3% 58.7% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 3.3% 12.4% 20.1% 25.9% 经营活动现金流 -79 57 396 402 流动比率 177.1% 174.4% 172.1% 170.7% 现金收益 299 425 564 730 速动比率 120.1% 126.1% 131.1% 136.3% 存货影响 -345 -181 -210 -169 营运能力 经营性应收影响 -672 -549 -462 -764 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 602 509 686 817 应收账款周转天数 84 85 86 87 其他影响 37 -148 -182 -212 应付账款周转天数 145 152 155 158 投资活动现金流 132 -40 -30 -30 存货周转天数 140 131 115 101 资本支出 -88 -44 -33 -33 每股指标(元) 股权投资 19 0 0 0 每股收益 0.43 0.77 1.05 1.40 其他长期资产变化 201 4 3 3 每股经营现金流 -0.17 0.12 0.84 0.86 融资活动现金流 -53 186 265 280 每股净资产 3.51 4.18 5.14 6.36 借款增加 3 200 250 300 估值比率 股利及利息支付 -28 -44 -88 -118 P/E 30 17 12 9 股东融资 0 8 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 -28 22 103 98 EV/EBITDA 36 24 18 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 麦格米特（002851）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 分析师：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2