2019年三季报点评：地产领域收入增长提速，新能源和5G业务快速增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 良信电器（002706）2019年三季报点评 强推（维持） 地产领域收入增长提速，新能源和5G业务快速增长 目标价：10.5元 当前价：7.87元 事项：  前三季度营收增长22.75%，扣非后归母净利润增长18.10%，符合市场预期。公司前三季度营收15.05亿，同比增长22.75%，归母净利润2.53亿，同比增长15.14%，扣非后归母净利润2.22亿，同比增长18.10%，符合市场预期。第三季度公司营收为5.60亿，同比增长32.06%，较上半年增长提速，归母净利润0.98亿，同比增长4.51%，扣非后归母净利润0.92亿，同比增长22.70%。 评论：  地产领域增长提速，受益于龙头份额提升，持续耕耘行业头部客户。今年1-9月我国房屋竣工面积累计同比下降8.6%，较前值-10%收窄1.4%，连续4个月明显收窄，9月单月竣工面积同比增长4.8%，预计四季度房屋竣工将持续改善，提升低压电器需求。今年国内地产行业龙头集中度持续提升，良信的智能楼宇业务也不断巩固行业龙头地位，今年上半年新签20多家战略客户，目前公司在国内前10大地产公司已签约8家，前30大地产公司签约超20家。公司在万科、碧桂园、中海地产等有较大增长，上半年地产领域增长约25%，三季度增长提速，我们预计全年在地产领域有望实现30%增长。  新能源领域需求改善同比快速增长，5G业务出货不断攀升。公司在光伏新能源领域是龙头企业阳光电源等的主要供应商，去年下半年因“531”影响出货较少，今年显著改善同比快速增长。通信领域，公司与华为、艾默生等客户维持长期良好合作关系，针对5G网络的1U产品今年年中开始销售，月度出货量不断攀升，我们预计今年有望实现7000-8000万收入增量，明年有望实现2-3亿收入。  毛利率小幅下滑，期间费用率同比降低，现金流显著改善。公司前三季度毛利率为41.32%，同比下滑1.10%，其中第三季度毛利率41.36%，同比降低2.13%，环比降低1.07%，预计主要是由于收入结构变化。公司前三季度销售费用1.80亿，同比增长25.46%，营销投入有所增加，销售费用率11.99%，同比增加0.26%；管理费用0.59亿，同比增长9.80%，管理费用率3.92%，同比降低0.46%；财务费用率-0.12%，和去年同期基本持平。研发费用为1.13亿，同比增长18.35%，持续加大研发投入。公司应收账款1.63亿，较年初增长64.38%，主要是由于销售收入快速增长，存货2.62亿，较年初增长15.15%，经营活动产生的现金流量净额2.74亿，同比增长56.22%，主要是销售回款增加较多。  盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为2.79、3.52、4.42亿，同比增长26%、26%、25%，EPS为0.36、0.45、0.56元，公司业绩增速逐季提升，在地产、新能源、通信等领域份额不断增长，考虑到公司的行业领先地位，参考同行业估值水平，上调目标价至10.5元，对应2019年30倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：房地产投资超预期下降，行业竞争加剧价格大幅下滑。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,574 1,964 2,459 3,080 同比增速(%) 8.4% 24.8% 25.2% 25.2% 归母净利润(百万) 222 279 352 442 同比增速(%) 5.6% 25.6% 26.5% 25.5% 每股盈利(元) 0.28 0.36 0.45 0.56 市盈率(倍) 27 22 17 14 市净率(倍) 3 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月22日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 78,502 已上市流通股(万股) 58,830 总市值(亿元) 61.78 流通市值(亿元) 46.3 资产负债率(%) 24.5 每股净资产(元) 2.1 12个月内最高/最低价 8.54/5.1 《良信电器（002706）2018年三季报点评：行业龙头客户持续拓展，毛利率显著提升》 2018-10-22 《良信电器（002706）2019年中报点评：地产领域份额持续提升，新能源与通信领域快速增长》 2019-08-02 -7%15%38%60%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-23～2019-10-21沪深300良信电器相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 低压设备 2019年10月23日 良信电器（002706）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 151 585 649 736 营业收入 1,574 1,964 2,459 3,080 应收票据 300 354 443 554 营业成本 931 1,168 1,460 1,822 应收账款 99 110 138 173 税金及附加 7 9 11 14 预付账款 4 5 6 8 销售费用 204 249 300 370 存货 228 210 263 328 管理费用 81 98 123 154 其他流动资产 528 218 271 339 财务费用 -3 -1 -3 -3 流动资产合计 1,310 1,482 1,770 2,138 资产减值损失 11 13 15 18 其他长期投资 37 37 37 37 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 19 20 20 20 固定资产 649 594 585 576 其他收益 3 3 4 4 在建工程 7 47 97 147 营业利润 227 294 380 484 无形资产 61 55 50 45 营业外收入 26 26 27 27 其他非流动资产 102 96 90 85 营业外支出 0 0 2 2 非流动资产合计 856 829 859 890 利润总额 253 320 405 509 资产合计 2,166 2,311 2,629 3,028 所得税 31 41 53 67 短期借款 0 0 0 0 净利润 222 279 352 442 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 291 365 457 570 归属母公司净利润 222 279 352 442 预收款项 19 24 30 38 NOPLAT 219 278 350 440 其他应付款 31 31 31 31 EPS(摊薄)（元） 0.28 0.36 0.45 0.56 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 60 44 53 65 主要财务比率 流动负债合计 401 464 571 704 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 8.4% 24.8% 25.2% 25.2% 其他非流动负债 5 5 5 5 EBIT增长率 2.5% 27.9% 25.8% 25.6% 非流动负债合计 5 5 5 5 归母净利润增长率 5.6% 25.6% 26.5% 25.5% 负债合计 406 469 576 709 获利能力 归属母公司所有者权益 1,760 1,842 2,053 2,319 毛利率 40.8% 40.5% 40.6% 40.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 14.1% 14.2% 14.3% 14.4% 所有者权益合计 1,760 1,842 2,053 2,319 ROE 12.6% 15.1% 17.2% 19.1% 负债和股东权益 2,166 2,311 2,629 3,028 ROIC 12.8% 16.4% 18.8% 21.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.8% 20.3% 21.9% 23.4% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 经营活动现金流 264 694 276 332 流动比率 326.7% 319.4% 310.0% 303.7% 现金收益 268 356 420 507 速动比率 269.8% 274.1% 263.9% 257.1% 存货影响 -39 18 -53 -65 营运能力 经营性应收影响 -36 -78 -133 -166 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 经营性应付影响 70 79 97 121 应收账款周转天数 23 19 18 18 其他影响 1 319 -56 -65 应付账款周转天数 97 101 101 101 投资活动现金流 -54 -50 -100 -100 存货周转天数 81 68 58 58 资本支出 -236 -57 -105 -104 每股指标(元) 股权投资 24 0 0 0 每股收益 0.28 0.36 0.45 0.56 其他长期资产变化 158 7 5 4 每股经营现金流 0.34 0.88 0.35 0.42 融资活动现金流 -184 -210 -112 -145 每股净资产 2.24 2.35 2.62 2.95 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -130 -141 -176 -221 P/E 27 22 17 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他影响 -54 -69 64 76 EV/EBITDA 24 18 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 良信电器（002706）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 分析师：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。 良信电器（002706）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经