2018年三季报点评：业绩符合预期，智能卫浴和新能源汽车业务持续爆发增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 麦格米特（002851）2018年三季报点评 推荐（维持） 业绩符合预期，智能卫浴和新能源汽车业务持续爆发增长 当前价：18.27元 事项：  公司发布三季报，2018年前三季度营收16.10亿，同比增长57.33%，净利润1.77亿，同比增长56.33%，归属母公司股东净利润1.23亿，同比增长45.42%。 评论：  前三季度归母净利润增长45.42%，符合市场预期。公司前三季度营收16.10亿，同比增长57.33%，净利润1.77亿，同比增长56.33%，归属母公司股东净利润1.23亿，同比增长45.42%，公司在半年报中预计前三季度归母净利润1.10～1.35亿，实际业绩符合市场预期。第三季度营收为5.8亿，同比增长47.64%，净利润0.75亿，同比增长58.01%，归母净利润0.57亿，同比增长51.61%。公司预计2018年归属母公司股东净利润1.52～1.99亿，同比增长30%～70%。  智能卫浴业务持续爆发，变频空调和平板显示业务快速增长。公司的智能卫浴产品受益于国内渗透率的提升不断爆发，前三季度同比增速约60%，公司不断拓展新客户，目前最大的客户惠达和智米约占公司60%，摩恩、箭牌、法恩莎、新乐等出货均快速提升。变频家电产品也实现快速增长，尤其是变频空调产品在印度市场大幅放量，同比增长约90%。平板显示产品今年取得较好的恢复，前三季度同比增长约40%，小米、长虹等客户都有较快增长。  新能源汽车业务增长超预期，工控产品市占率不断提升。公司的新能源汽车业务从二季度起迅猛增长，前三季度同比增长达435%。公司是北汽高端车型EU、EX系列的主力供应商，今年PEU总成产品供货的占比显著提升，单车价值量大幅增加。公司在东风、吉利等客户也积极拓展，预计明年新能源汽车业务仍能实现较快增长。公司的工控业务具有较强的研发实力和性价比优势，PLC前三季度同比增长约50%，在轨道交通空调领域继续快速增长。  毛利率降低1.35%，销售和财务费用率同比降低，研发费用大幅增长。公司前三季度毛利率为29.90%，同比降低1.35%，主要是由于业务结构变化低毛利率产品占比提升，此外原材料价格上涨也有所影响。公司前三季度销售费用率5.19%，同比降低0.59%，管理费用率14.49%，同比增加0.67%，由于股票激励和非公开发行，期间费用增加3056.69万元（影响期间费用率1.90%）。财务费用率-0.21%，同比降低0.50%，主要是汇率变动损益。研发费用为1.83亿，同比增长61.56%，研发费用率11.36%，同比增加0.30%。  盈利预测、估值及投资评级。由于公司三季度定增收购子公司少数股东股权并开始并表，我们调整公司盈利预测，预计2018-2020年归属母公司股东净利润为1.86/3.02/3.96亿（前值为1.74/2.22/2.88亿），EPS为0.59/0.96/1.26元，对应估值为31/19/14倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：新产品拓展低于预期，新能源汽车业务产品价格加速下降。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,494 2,257 2,993 3,864 同比增速(%) 29.5% 51.0% 32.6% 29.1% 净利润(百万) 118 186 302 396 同比增速(%) 8.0% 56.9% 62.4% 31.0% 每股盈利(元) 0.38 0.59 0.96 1.26 市盈率(倍) 48 31 19 14 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月29日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 31,297 已上市流通股(万股) 12,676 总市值(亿元) 57.18 流通市值(亿元) 23.16 资产负债率(%) 44.4 每股净资产(元) 4.9 12个月内最高/最低价 31.52/16.96 《麦格米特（002851）：电力电子领先企业，产品平台化布局进入收获期》 2018-05-06 -31%-15%0%16%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-30～2018-10-29 沪深300 麦格米特 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电气设备 2018年10月30日 麦格米特（002851）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 151 -24 198 384 营业收入 1,494 2,257 2,993 3,864 应收票据 144 250 250 250 营业成本 1,026 1,546 2,050 2,652 应收账款 426 752 998 1,288 营业税金及附加 11 16 21 27 预付账款 9 14 18 23 销售费用 81 124 162 209 存货 483 773 911 1,179 管理费用 218 339 434 560 其他流动资产 564 564 564 564 财务费用 3 -7 19 8 流动资产合计 1,776 2,329 2,939 3,688 资产减值损失 10 11 13 16 其他长期投资 56 80 80 80 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 15 15 15 15 投资收益 13 18 22 26 固定资产 249 254 238 215 其他收益 15 25 30 36 在建工程 9 20 20 20 营业利润 173 272 346 454 无形资产 70 70 70 70 营业外收入 2 1 1 1 其他非流动资产 126 126 126 126 营业外支出 0 0 0 0 非流动资产合计 525 565 549 526 利润总额 174 273 347 455 资产合计 2,301 2,894 3,487 4,214 所得税 16 26 33 43 短期借款 0 200 260 312 净利润 157 247 315 412 应付票据 159 150 150 150 少数股东损益 39 61 13 16 应付账款 499 644 854 1,105 归属母公司净利润 118 186 302 396 预收款项 19 29 39 50 NOPLAT 143 211 296 376 其他应付款 72 72 72 72 EPS(摊薄)（元） 0.38 0.59 0.96 1.26 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 77 77 77 77 主要财务比率 流动负债合计 827 1,172 1,452 1,766 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 25 25 25 25 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 29.5% 51.0% 32.6% 29.1% 其他非流动负债 24 24 24 24 EBIT增长率 -2.0% 47.7% 40.4% 27.2% 非流动负债合计 49 49 49 49 归母净利润增长率 8.0% 56.9% 62.4% 31.0% 负债合计 875 1,221 1,500 1,815 获利能力 归属母公司所有者权益 1,310 1,496 1,798 2,193 毛利率 31.3% 31.5% 31.5% 31.4% 少数股东权益 116 177 189 206 净利率 10.5% 10.9% 10.5% 10.7% 所有者权益合计 1,426 1,672 1,987 2,399 ROE 9.0% 12.4% 16.8% 18.0% 负债和股东权益 2,301 2,894 3,487 4,214 ROIC 10.7% 12.0% 13.9% 14.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.0% 42.2% 43.0% 43.1% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 3.4% 14.9% 15.5% 15.0% 经营活动现金流 -193 -315 189 135 流动比率 214.9% 198.6% 202.4% 208.8% 现金收益 179 252 340 415 速动比率 156.5% 132.7% 139.7% 142.1% 存货影响 -136 -290 -138 -268 营运能力 经营性应收影响 -151 -448 -263 -311 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 252 146 219 262 应收帐款周转天数 103 120 120 120 其他影响 -337 26 31 37 应付帐款周转天数 175 150 150 150 投资活动现金流 -159 -67 -8 6 存货周转天数 169 180 160 160 资本支出 -74 -61 -30 -20 每股指标(元) 股权投资 -2 18 22 26 每股收益 0.38 0.59 0.96 1.26 其他长期资产变化 -83 -24 0 0 每股经营现金流 -0.62 -1.01 0.60 0.43 融资活动现金流 419 207 41 44 每股净资产 4.19 4.78 5.74 7.01 借款增加 -76 200 60 52 估值比率 财务费用 -3 7 -19 -8 P/E 48 31 19 14 股东融资 505 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他长期负债变化 -6 0 0 0 EV/EBITDA 30 21 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 麦格米特（002851）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 分析师：王秀强 山东财经大学管理学学士。曾任职于《21世纪经济报道》，能见科技前合伙人。2016年加入华创证券研究所。 研究员：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：石坤鋆 贵州财经大学经济学学士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。 麦格米特（002851）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js