首次覆盖：整机行业后期之秀，风机产品优势显著

公司深度研究 | 三一重能 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 整机行业后期之秀，风机产品优势显著 三一重能（688349.SH）首次覆盖 公司深度研究 | 三一重能 公司评级 增持 股票代码 688349 前次评级 评级变动 首次 当前价格 45.15 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 胡琎心 S0800521100001 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 联系人 张夕瑶 zhangxiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 -21%-13%-5%3%11%19%27%2021-082021-122022-04三一重能沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 整机行业后起之秀，市占率持续提升。公司主营业务包括风机研发、制造及销售，风电场设计、建设、运营管理及光伏电站建设、运营管理等，具备独立进行风电场设计、建设和运营的能力，以及 2.XMW 到 6.XMW 全系列机组研发与生产能力。受益于公司产品研发不断推进，叠加下游风机需求持续旺盛，公司17-21年营业收入及归母净利润CAGR分别为60%/59%，国内风机市场份额由2.1%提升至5.7%。 产业链一体化布局，盈利能力行业领先。公司具备独立研发生产制造风机叶片、发电机的能力，并具备部分其他核心零部件的设计能力。公司依托叶片与整机一体化的协同设计能力，在风电机组结构件轻量化设计方面具备显著优势，整机重量低于竞争对手，20-21年整机毛利率分别高于竞争对手16/9pct。 双海布局积极推进，22年海外业务有望加速。截至21年底，公司出货机型均为陆上风机。公司募投项目拟布局海上6-10MW风机及90m以上叶片技术，海上风机布局持续推进。海外方面，目前国内风机中标均价约1800-2000元/kW，显著低于海外风机价格，内资整机企业具备出口竞争优势。公司已组建海外销售团队，重点布局印度、越南等海外市场，22年海外收入有望迎来快速增长。 投资建议：预计22-24年公司归母净利润分别为18.41/22.75/27.59亿元，同比+16%/+24%/+21%。考虑到公司布局风电全产业链业务，核心竞争力保持行业领先，给予公司23年27XPE，对应目标价52.20元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：风电新增装机不及预期，关联交易风险，原材料波动风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,311 10,175 13,002 17,588 22,787 增长率 528.6% 9.3% 27.8% 35.3% 29.6% 归母净利润 (百万元) 1,372 1,591 1,841 2,275 2,759 增长率 676.6% 16.0% 15.7% 23.6% 21.3% 每股收益（EPS） 1.17 1.35 1.56 1.93 2.34 市盈率（P/E） 38.7 33.4 28.9 23.4 19.3 市净率（P/B） 21.3 11.6 9.1 6.5 4.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月30日 公司深度研究 | 三一重能 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月30日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 三一重能核心指标概览............................................................................................................. 6 一、转型风电整机企业，发展进入快车道................................................................................ 7 1.1公司从业十余年，业务进入快速发展期 ........................................................................ 7 1.2公司股权结构清晰，股权激励彰显发展信心................................................................. 8 1.3风机及配件业务为公司主要收入来源 ........................................................................... 9 二、公司业绩显著增长，偿债能力逐步改善 .......................................................................... 10 2.1技术创新推动业绩持续增长 ........................................................................................ 10 2.2公司综合毛利率行业领先，盈利能力有效提升 ........................................................... 11 2.3规模效应影响下，公司期间费用率明显下降............................................................... 12 2.4公司偿债能力改善，现金流处于健康水平 .................................................................. 13 三、风电行业需求持续旺盛，市场份额不断变化 ................................................................... 15 3.1风电招标需求持续景气，看好行业未来成长性 ........................................................... 15 3.2国内二梯队整机商市场份额持续变化 ......................................................................... 17 四、风电产业链一体化布局，风机盈利能力行业领先 ........................................................... 18 4.1风机业务盈利能力强，在手订单充沛 ......................................................................... 18 4.2风电产业链一体化布局，零部件自制提升盈利能力 .................................................... 21 4.3公司掌握各环节核心技术，重视研发体系建立 ........................................................... 23 4.4 布局海上业务，积极开拓海外订单 ............................................................................ 24 五、具备风电场设计+建设+运营能力，滚动开发有望持续贡献利润 ..................................... 24 六、盈利预测及估值 .............................................................................................................. 27 6.1盈利预测 ..................................................................................................................... 27 6.2 相对估值 .................................................................................................................... 28 6.3 绝对估值 .................................................................................................................... 28 七、风险提示 ......................................................................................................................... 30 图表目录 图1：三一重能核心指标概览图 ............................................................................................... 6 图2：公司转型新能源风电领域，业务发展进入快车道 .......................................................... 8 公司深度研究 | 三一重能 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月30日 图3：公司股权结构清晰 .................................................