首次覆盖报告：产品力打造显著优势，商业模式助力扩张

结论：首次覆盖,目标价109.81元，给予增持评级。预测2022-2024年公司归母净利润为2.41/3.60/4.80亿元，对应2022-2024年EPS为2.86/4.27/5.70元。考虑公司是质地优越的舞台灯光设备领先企业，结合PE与PS估值法，给予目标价109.81元。 国内演艺灯光领域龙头，国家级专精特新“小巨人”： 公司针对舞台 灯光设备开展研发和生产销售活动，重点服务海外高端市场，是影视灯光设备行业“制造业单项冠军培育企业”。2020年受疫情影响业务开展受阻，收入大幅回落至2015年水平，2021年营收与利润迅速回升，预计未来随着IPO募投项目产能释放，有望实现高速增长。 舞台灯光市场需求旺盛，行业景气度快速回升：我国演出市场规模自2016年的469.22亿元上升至2019年的538亿元，复合增长率为4.67%，2020年受到疫情影响市场出现短暂低迷，至2021年市场逐渐恢复景气，总体规模达335.85亿元，较2020年同比增长27.76%。 演出市场的复苏，将持续拉动舞台娱乐灯光设备的需求。而海外疫情管控政策的放开也为大型表演、主题公园等应用场景创造机会。 技术优势助力拓展市场，独特商业模式加速扩张：公司不断加强研发投入推动产品创新，在市场上具备显著竞争优势。采用ODM+OBM的商业模式，通过收购法国雅顿获取品牌优势和营销渠道，并自主设立TERBLY品牌开拓非洲、南美等新兴市场，进一步加速扩张。 风险提示：疫情反复风险；中高端市场竞争加剧风险。 1.盈利预测与估值 1.1.盈利预测 1.1.1.收入预测 根据公司所在演艺灯光设备制造业发展前景及公司经营情况，对浩洋股份未来三年盈利能力进行如下假设： 舞台娱乐灯光设备：公司在舞台娱乐灯光设备方面具备显著竞争优势，产品定位于海外高端市场，随着外国演艺活动逐渐放开，公司该部分业务有望高增，预计舞台娱乐灯光设备业务在2022-2024年的收入增速分别为63%/45%/32%。 桁架：桁架主要用于搭建演出舞台、悬挂和固定演艺灯具等，预计公司在该方面的业务随灯光设备业务持续增长，预计在2022-2024年收入增速分别为63%/45%/32%。 紫外线灯：疫情后对消毒设备产生更高需求，公司针对紫外线消毒设备加大研发，通过对其控制技术和机械结构的自主设计提高消杀效果和使用安全可靠性，是跨领域的全新产品，有望打开国外消杀市场，预计紫外线灯业务在2022-2024年增速分别为63%/45%/32%。 建筑照明设备：在国家推行节能环保的大背景下，LED等新光源建筑照明设备将得到广泛应用，需求有望持续增加，预计建筑照明设备业务在2022-2024年增速分别为63%/45%/32%。 配件：公司在配件方面业务占比较少，预计在2022-2024年增速逐渐降低，分别为32%/30%/20%。 其他业务：公司在其他业务方面收入较少，2021年公司未从其他业务方面获得收入，因此以2020年为基础，预计2022年其他业务收入相较于2020年增长18%，2023年和2024年增速则分别为11%和5%。 表1:公司未来三年收入预测（亿元） 1.1.2.费用预测 销售费用：公司销售费用主要随营业收入增长，预计2022-2024年销售费用占收入比分别为7.56%/7.58%/7.69%。 管理费用：公司管理费用主要由职工薪酬、办公费、中介咨询费等构成，预计未来能够逐渐受益于规模优势，该部分费用保持稳定，预计2022-2024年管理费用占收入比为7.06%/7.04%/7.02%。 研发费用：公司主要定位高端市场，2022年一季度研发费用占比5.11%，待疫情缓解后演艺设备需求增加，公司仍将维持研发投入，预计2022-2024年占收入比为5.13%/5.18%/5.23%。 表2:公司未来三年费用预测（亿元） 综上，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为10.04/14.48/19.05亿元，同比增速为62.4%/44.3%/31.5%，预计2022-2024年的归母净利润为2.41/3.60/4.80亿元，同比增速分别为77.37%/49.19%/33.51%。 1.2.估值 选择同属于演绎灯光、主题公园行业的锋尚文化、宋城演艺、风语筑作为可比公司。 表3:同行业可比公司估值 1.2.1.PE估值 可比公司2022年平均PE为35X，考虑到公司主要受益于海外演艺活动迅速修复，并且在建筑照明设备、紫外线等等产品方面具备技术积累，给予公司2022年35XPE，对应2022年公司每股合理价值100.10元。 1.2.2.PS估值 检测行业可比公司2022年平均PS为9.85X，由于公司具备较强的创收能力，叠加海外疫情政策放开带来的利好，给予公司2022年11XPS，对应2022年公司每股合理价值119.52元。 综合PE和PS两种估值方法，给予公司109.81元的目标价，首次覆盖给予“增持”评级。 2.国内演艺灯光领域龙头，国家级专精特新“小巨人” 2.1.深耕舞台灯光设备，自主创新助力多元化业务布局 浩洋股份成立于2005年，是一家集舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等产品的研发、生产与销售为一体的高新技术企业。 作为国内主要的演艺灯光设备制造商之一，公司也是国家文化出口重点企业、国家文化产业示范基地、工信部认定的演艺灯光设备行业“制造业单项冠军培育企业”和AEO高级认证企业。其产品应用于2008年北京奥运会开闭幕式、2009年国庆60周年天安门庆典、2010年上海世博会、2014年南京青奥会、2016年G20杭州峰会、2017年广州财富论坛、2018年上海合作组织青岛峰会、央视及各大卫视春晚，以及欧洲歌唱大赛、2012伦敦奥运会等国内外大型演艺活动和上海中心、深圳平安金融中心等知名建筑。 图1公司历经多年发展进入专精特新“小巨人”名单 演艺灯光设备为公司主营业务，舞台娱乐灯光设备贡献主要业绩。公司坚持技术创新，经过十余年的积累，在演艺灯光设备的造型、电子、光学、热学、机械结构及控制系统等技术领域拥有多项自主知识产权。2017年至2021年舞台娱乐灯光设备占营业收入比重超过80%，并由2017年的82.89%逐年上升，2021年达到88.77%。 新冠疫情后推出紫外线消毒设备，业务稳步推进。疫情爆发后，海内外杀菌消毒用的紫外线消毒灯具的需求迅速增加，公司顺应市场需求，依托技术积累和顶级紫外线供应商资源，积极关注相关市场并研发生产紫外线消毒灯。目前公司自主研发的紫外线消毒灯已经取得欧盟CE认证与美国ETL认证，且相关产品已在海外市场进行销售。2020年至2021年连续两年营业额超八百万。 图2公司业务以舞台娱乐灯光设备为主 2.2.营业收入快速回弹，盈利能力稳步提升 2.2.1.疫情影响减弱，业绩迅速回弹 在疫情前，公司主营业务营业收入总体上呈现上涨趋势，且增速均维持在较高水平。2019年受疫情影响，营业收入出现大幅度的下跌。但随着疫情的缓和，公司整体营业收入迅速回弹，2021年同比增长57.66%，2022年一季度增长率高达266.60%。 图3疫情后公司营业收入稳步增长 从公司各项主营业务来看，2021年主营业务营业收入也在疫情后有所回升，其中舞台灯光设备营业收入同比增长67.89%，桁架营业收入同比增长高达107.69%。未来随着海外疫情消退，海外需求进一步恢复，预计公司业务有望快速恢复到疫情前水平并实现增长。 图42021年公司各业务营业收入迅速回升 2.2.2.净利率稳中有升，毛利率有增长潜力 公司整体毛利率维持在40%以上，受疫情影响，毛利率有所下降，但2022年1季度毛利率有明显回升，已恢复到疫情前的状态。公司净利率总体保持在20%以上，在疫情期间下降后目前也呈现大幅度回升的趋势。公司主营业务舞台灯光设备毛利率维持在40%以上，其余各项业务毛利率都基本维持在30%以上。 在疫情前，公司各项业务毛利率呈现稳步上涨的趋势；疫情后，受到疫情影响，公司盈利能力有所下降，但仍然维持在较高水平。公司顺应疫情需求新推出的紫外灯照明产品也有着较好的盈利能力，2020年的毛利率达到了近50%。随着疫情的缓解，公司利润率有望继续提升。 图5公司毛利率增长势头良好 图6公司净利率稳中有升 图7公司舞台娱乐灯光设备对毛利贡献较高 2.2.3.盈利能力维稳，资金状况稳定 在受疫情影响净利率短暂下行之后，母公司净利润在疫情后持续增长，在2022年1季度增长率高达518.5%，未来盈利能力有望稳步提升。公司经营现金流、EDITBA利息率也在疫情后逐步恢复，有望快速回到疫情前水平。公司负债率及各项资产负债比例合理，说明公司财务风险较低，有着较强的经营活动能力且有扩展经营的能力。 图822Q1归母公司净利润同比增长达518.5% 图9经营活动现金流迅速恢复 2.2.4.持续的研发投入，扩张销售网络，保持产品竞争 公司整体费用较低，并且呈下降趋势。2018年至2022年第一季度，公司各项费用率均保持在在15%以下；除了2020年期间由于疫情影响费用率有所上升，总体上费用率呈现下降趋势。 公司坚持自主研发，坚持创新驱动发展，保持产品竞争优势，公司研发费用率稳定维持在6%左右。公司积极扩张国内销售渠道，建设国内销售网络，销售费用维持在8%左右。此外，公司财务费用低，说明公司有着较低的财务风险。公司管理费用也维持在8%左右，总体波动较小，具有一定的稳定性。 图10公司各项费用率维持稳定 2.3.家族式企业，股权结构稳定 公司自成立以来，蒋伟楷先生就作为公司的实际控制人、最终受益人兼董事长，持有公司36.7%的股份。实际控制人兼董事蒋伟权持有11.99%的股份。蒋伟楷、蒋伟权和蒋伟洪三位大股东为兄弟关系，林苏同三人为姻亲关系，四人共持有公司72.66%的股份，且四人已签署《一致行动协议》，属于一致行动人，对企业有着绝对的控制权，保证了公司决策的独立性和管理的持续性。 图10公司股权结构稳定 公司整体费用较低，并且呈下降趋势。2018年至2022年第一季度，公司各项费用率均保持在在15%以下；除2020年期间由于疫情影响费用率有所上升之外，总体上费用率呈现下降趋势。 3.行业市场需求旺盛，景气度快速回升 3.1.灯光设备需求高增，中国市场前景广阔 3.1.1.设备需求旺盛，系统高度定制化 自从舞台诞生，舞台灯光就成为了其重要组成部分，如今舞台灯光设备主要应用场景为娱乐类演出、主题公园、大型活动等。一场演出的照明设计是否成功，则是以舞台灯光处理得当为基准。 随着时代的变迁,舞台光源也经历了翻天覆地的变化,从最初的油灯、烛光到后来的白炽灯、气体放电灯再到如今逐渐兴起的固体光源(LED)、氙气灯（HID）、激光光源等等，舞台灯光设备种类繁多，在实际使用中，要根据具体情况（使用环境、表现形式等）来设计不同的光源位置，使用不同的灯具类型从而满足各式需求，这也决定了舞台灯光设备的高度定制化环境，因此随着各类演出的筹备、新剧场的兴建必然会产生对灯光设备的新增需求。 3.1.2.产业链稳定，中国成为主要生产基地 舞台灯光设备主要由机箱组件、手臂组件、灯座组件、CMY组件、花样组件、切割组件和调焦组件等组成， 图12舞台灯光设备需经历部件组装及质检等流程 舞台灯光设备上游行业主要包括电子电器、光学元件、五金、光源、塑料及橡胶、印刷及包装材料等原材料制造业，这些上游供应商数量众多且原材料供给充足，属于充分竞争行业，因此经营规模较大的舞台灯光设备生产企业具备较强的议价能力。 舞台灯光设备主要需求在于文娱演出、主题公园等娱乐行业，不同演出节目需要特定的灯光效果配合，灯光效果创新成为舞台演出创新、保持生命力并获得观众认可的重要因素。除了新场馆的建设带来的新增需求之外，表演项目与剧场的更新、大型活动的举办等，都会产生舞台灯光设备稳定的需求，目前客户的更新周期约为2年，且高端产品的更新周期要更快