首次覆盖报告：通信设备零部件新晋之秀，高性能导热材料注入增长新动能

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 阿莱德（301419.SZ）首次覆盖报告 通信设备零部件新晋之秀，高性能导热材料注入增长新动能 2023年09月19日 ➢ 专注通信设备零部件，绑定设备商巨头客户。公司成立近二十年以来，作为通信领域高分子材料零部件新秀，凭借多年经验绑定核心客户。通信设备领域，华为、爱立信、诺基亚几乎垄断运营商供应市场，而公司在射频与透波防护器、电子导热散热器件和EMI及IP防护器件领域打入通信设备巨头爱立信、诺基亚核心供应商名单，近年来来自两客户的营收占比超过80%。 ➢ 5G通信网络建设平稳增长，高性能导热材料市场多点开花。根据市场机构预测，2023/2024年为全球5G通信网络基站建设高峰期，中国作为5G网络先进市场，基站建设已进入平稳发展区间。印度市场进入快速发展期，公司主要客户 爱 立 信 、 诺 基 亚 均 进 入 印 度5G建 设 设 备 供 应 商 名 单 ， 我 们 测 算2023/2024/2025年公司供应通信基站产品全球市场规模为22.9/34.6/52.2亿元。随着AI数据通讯/新能源领域创新应用场景不断增多，导热散热市场规模不断提升，根据我们测算公司现有导热垫片、导热凝胶和导热脂等导热材料在光模块领域导热材料2023/2024/2025全球市场规模约为25.1/34.6/47.7亿元，在新能源汽车领域2023/2024/2025全球市场规模约为96.30/130.69/177.38亿元。随着热界面材料下游领域不断拓展，尤其是当前储能板块和数据中心领域需求提升，公司预计将进一步开发相关板块的客户和应用场景。 ➢ 创始团队扎根核心技术，建立技术开发壁垒。作为通信零部件领域高分子材料企业，业内厂商必须快速响应市场的需求。公司高度重视产品开发与技术更新迭代，核心技术转化为营收占比稳步攀升，在高K值热界面材料领域领先行业，成为国内第一家可批量供应导热系数超过20W/m·K导热垫片的厂商。 ➢ 投资建议：我们预测公司2023-2025年实现归母净利润1.09/1.58/2.22亿，同比增长47.4%/44.5%/40.4%，预计同期EPS分别为1.09/1.58/2.22元，对应PE为40/28/20倍，考虑公司在高毛利率产品导热散热材料进军新能源汽车、数通液冷中心以及在通信行业附加值提升，公司向综合热管理系统业务发展，描绘第二成长曲线，我们认为近几年公司盈利端具备较大弹性。考虑公司2023-2025年预计相关业务收入与盈利将保持较高增速，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：高性能导热散热器件开发进程未顺应市场需求；原材料价格大幅上涨带动生产成本大幅增长；细分市场客户拓展未及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 398 484 598 707 增长率（%） 7.1 21.4 23.6 18.3 归属母公司股东净利润（百万元） 74 109 158 222 增长率（%） 5.8 47.4 44.5 40.4 每股收益（元） 0.74 1.09 1.58 2.22 PE 60 40 28 20 PB 11.0 4.4 4.1 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月18日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 44.20元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 杨东谕 执业证书： S0100523080001 邮箱： yangdongyu@mszq.com 阿莱德 (301419.SZ)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 阿莱德：通信设备零部件商新晋之秀 ........................................................................................................................ 3 1.1 发展近廿年，深耕通信设备商巨头客户 ........................................................................................................................................ 3 1.2 管理层持股比例过半，创始团队稳固经验丰富 ........................................................................................................................... 4 1.3 公司收入趋势与通信基站建设规划相关性较强 ........................................................................................................................... 5 2 行业：5G通信基站建设支撑需求，AI+新能源描绘第二增长曲线 ............................................................................ 8 2.1 海内外通信设备商共建5G时代，核心零部件需求稳固 ........................................................................................................... 8 2.2 AI应用创新提升算力要求，光模块出货高增带动导热材料需求 ............................................................................................ 14 2.3 热界面材料在新能源汽车热控领域具备广阔应用场景 ............................................................................................................. 16 2.4 储能和大型数据处理器热控系统为商业化前景较大方向 ......................................................................................................... 18 3 完善的研发与客户交付制度，技术与服务壁垒并重 ................................................................................................ 25 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 29 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 29 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 31 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 31 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 33 插图目录 .................................................................................................................................................................. 35 表格目录 .................................................................................................................................................................. 35 阿莱德 (301419.SZ)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 阿莱德：通信设备零部件商新晋之秀 1.1 发展近廿年，深耕通信设备商巨头客户 上海阿莱德实业股份有限公司前身成立于2004年，经过近20年发展，公司已成长为一家集研发、生产、销售和服务于一体，为客户提供业内领先的射频与透波防护器件、电子导热散热器件和EMI及IP防护器件等产品的通信设备零部件企业。公司目前主要客户包括跨国通信设备商爱立信、诺基亚、中兴和三星，并与捷普、伟创力、富士康、四海电子和立讯科技等国内企业拥有长期合作关系。 图1：公司产品在通信设备中应用 资料来源：wind，公司2022年年报，民生证券研究院 公司各业务条线具备丰富产品矩阵。受到公司销售模式影响，各业务条线会根据不同客户需求研发生产相应的定制化产品。在射频与透波防护器件、EMI与IP防护器件与电子导热散热器件领域，公司均为爱立信的核心供应商，在高端导热垫片产品上，公司已打入三星基站的核心供应链。根据公司《首次公开发行股票并在创业板上市的发行注册环节反馈意见落实函》的回复中，公司披露在2019-2022H1期间销售的4422款产品中，射频与透波防护器件2174款、EMI及IP防护器件758款、电子导热散热器件577款。 阿莱德 (301419.SZ)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图2：2019-2022H1公司客户收入占比 资料来源： 公司招股说明书，民生证券研究院 表1：主要