医药生物行业周报：医药科技或处于调整尾部

本周观点 首先需要明确的是——2018年以来，医药板块属性已偏科技。在2017年10月央办与国办发布鼓励药械创新的42号文后，尤其科创板的第五套上市准则的发布和陆续越来越多的创新型医药企业的上市，五年来，医药板块已从过去弱周期的稳定需求拉动防御性板块向以创新为特性的科技板块快速转变。 A股医药、港股医药和美股XBI指数（生物科技）强关联（详见后图）。因A股医药已具备科技属性，其与全球市场流动性尤其与港股医药和美股生物科技指数相关性亦越来越强。然而，美股PPH指数（20家大型制药企业）却在过去一年流动性冲击下，收获了16.87%的涨幅，与XBI指数走势显著相左。 医药指数调整始于美国CPI和加息预期快速提升阶段，反转或在通胀见顶处。过去一年，尤其在过去两次的美联储议息会议上，基准联邦基金利率连续上调75个基点，已至2.25-2.5%，这是美联储把联邦基金利率作为目标利率以来，短期利率上调最快的一次。2021年4月CPI开始破4，并在6月破5，加息预期快速提升，引发了A股医药和港股医药指数为期一年多的大幅调整。纵观历史行情，反转有时出现在加息周期伊始，有时在加息周期中段，并不固定，因为指数的大幅调整往往并不是随着加息的终结而终结，而是随超预期加息的终结而终结，也就是会随着通胀见顶而终结。 本周末全球央行年会上，美联储主席鲍威尔持续释放鹰派言论。 在失业率等一系列数据的良好支撑下，他有足够的底气持续打压通胀而不被掣肘，相信随着需求端的持续打压，以及后期供给侧约束进入缓解阶段的大背景下，本轮通胀或已经见顶。因此，对于医药科技板块来说，也应保持相对乐观态度。 重点推荐 医药指数近期处于低位盘整状态。指数上来看，我们认为下周短期调整仍会持续，但基于全球通胀或见顶，明年政策有望转向宽松的大背景。长期看，部分领域及相关个股仍值得布局！我们建议弱化个股，重视相关子板块的投资策略： 医疗消费——疫情影响边际减弱，政策持续支持民营医疗服务。 国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》及相关配套防控措施，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物（600161）、国际医学（000516）、爱尔眼科（300015）等。 医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。 医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项数量同比快速增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。建议关注：迈瑞医疗（300760）、华康医疗（301235）、康众医疗（688607）、祥生医疗（688358）等。 CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现，外加海外生物科技类企业并购潮不断来袭，以及资本寒冬的终结（建议密切关注Q3投融资的数据）终将迎来估值与业绩双升阶段。建议关注：药明康德（603259）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）等。 风险提示 全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期。 1中邮观点： 1.1本周观点 首先需要明确的是——2018年以来，医药板块属性已偏科技。在2017年10月央办与国办发布鼓励药械创新的42号文后，尤其科创板的第五套上市准则的发布和陆续越来越多的创新型医药企业的上市，五年来，医药板块已从过去弱周期的稳定需求拉动防御性板块向以创新为特性的科技板块快速转变。 A股医药、港股医药和美股XBI指数（生物科技）强关联。因A股医药已具备科技属性，其与全球市场流动性尤其与港股医药和美股生物科技指数相关性亦越来越强。然而，美股PPH指数（20家大型制药企业）却在过去一年流动性冲击下，收获了16.87%的涨幅，与XBI指数走势显著相左。 图表1：A股医药、港股医药与美股XBI市场表现对比（%） 图表2：2021年以来PPH、XBI市场表现差异显著 图表3：美股XBI指数与CPI呈现一定负相关性 医药指数调整始于美国CPI和加息预期快速提升阶段，反转或在通胀见顶处。过去一年，尤其在过去两次的美联储议息会议上，基准联邦基金利率连续上调75个基点，已至2.25-2.5%，这是美联储把联邦基金利率作为目标利率以来，短期利率上调最快的一次。2021年4月CPI开始大幅上行破4，随后6月破5，加息预期快速提升，引发了A股医药和港股医药指数为期一年多的大幅调整。纵观历史行情，反转有时出现在加息周期伊始，有时在加息周期中段，并不固定，因为指数的大幅调整往往并不是随着加息的终结而终结，而是随超预期加息的终结而终结，也就是会随着通胀见顶而终结。 图表4：2011-2022年美国XBI指数与短期利率的对比 本周末全球央行年会上，美联储主席鲍威尔持续释放鹰派言论。在失业率等一系列数据的良好支撑下，他有足够的底气持续打压通胀而不被掣肘，相信随着需求端的持续打压，以及后期供给侧约束进入缓解阶段的大背景下，本轮通胀或已经见顶。因此，对于医药科技板块来说，也应保持相对乐观态度。 1.2重点推荐 医药指数近期处于低位盘整状态。指数上来看，我们认为下周短期调整仍会持续，但基于全球通胀或见顶，明年政策有望转向宽松的大背景。长期看，部分领域及相关个股仍值得布局！ 我们建议弱化个股，重视相关子板块的投资策略： 医疗消费——疫情影响边际减弱，政策持续支持民营医疗服务。国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》及相关配套防控措施，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物*（600161）、国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等。 医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项数量同比快速增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。建议关注：迈瑞医疗*（300760）、华康医疗*（301235）、康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358）等。 CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现，外加海外生物科技类企业并购潮不断来袭，以及资本寒冬的终结（建议密切关注Q3投融资的数据）终将迎来估值与业绩双升阶段。建议关注：药明康德*（603259）、昭衍新药*（603127）、凯莱英* （002821）等。 （其中，标注*的暂未深度覆盖） 2医药生物行业概览 2.1本周行业表现 本周医药板块下跌1.13%，跑输沪深300指数0.08pct。医药生物行业二级子行业中，医药商业（0.35%）、中药（-0.70%）和医疗服务（-0.72%）表现居前，化学制药（-0.95%）、医疗器械（-1.61%）和生物制品（-2.40%）表现居后。个股方面，周涨幅榜前3位分别为普瑞眼科（15.56%）、泰恩康（14.77%）、理邦仪器（14.74%）；周跌幅榜前3位为冠昊生物（-14.44%）、万东医疗（-12.90%）、迈普医学（-11.79%）。 估值方面，截至8月26日收盘，以 TTM 整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率为23.36倍。医药生物相对于整体A股剔除金融行业的溢价率为19.31%。 2.2公司动态 通策医疗（600763）：8月22日，公司发布2022半年度报告，报告期内实现营业总收入131,817.25万元，较上年同期增长0.05%，归属于上市公司股东的净利润为29,558.79万元，较上年同期下降15.73%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为28,629.31万元，较上年同期下降16.21%，经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降21.68%。 康华生物（300841）：8月22日，公司发布2022半年度报告，报告期内实现营业总收入65,977.08万元，较上年同期增长19.53%，归属于上市公司股东的净利润为31,567.65万元，较上年同期增长25.18%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为30,095.13万元，较上年同期增长23.60%。 拱东医疗（605369）：8月22日，公司发布2022半年度报告，报告期内实现营业总收入79,896.73万元，较上年同期增长38.70%，归属于上市公司股东的净利润为21,054.91万元，较上年同期增长18.92%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为20,523.16万元，较上年同期增长25.47%。 华兰生物（002007）：8月22日，公司发布2022半年度报告，报告期内实现营业总收入234,940.33万元，较上年同期增长82.32%，归属于上市公司股东的净利润为58,298.85万元，较上年同期增长27.49%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为46,263.38万元，较上年同期增长16.86%。 华润三九（000999）：8月23日，公司发布2022半年度报告，报告期内实现营业总收入840,094.36万元，较上年同期增长6.82%，归属于上市公司股东的净利润为143,306.77万元，较上年同期增长4.16%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为133,173.19万元，较上年同期增长5.29%。 鱼跃医疗（002223）：8月23日，公司发布2022半年度报告，报告期内实现营业总收入355,280.19万元，较上年同期下降1.11%，归属于上市公司股东的净利润为78,786.56万元，较上年同期下降18.16%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为63,982.78万元，较上年同期下降27.31%。 新和成（002001）：8月23日，公司发布2022半年度报告，报告期内实现营业总收入821,503.93万元，较上年同期增长11.92%，归属于上市公司股东的净利润为221,387.74万元，较上年同期下降8.78%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为209,405.59万元，较上年同期下降8.13%。 开立医疗（300633）：8月23日，公司发布2022半年度报告，报告期内实现营业总收入83,552.88万元，较上年同期增长30.00%，归属于上市公司股东的净利润为17,483.59万元，较上年同期增长60.33%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为16,258.68万元，较上年同期增长78.38%。 采纳股份（301122）：8月24日，公司发布2022半年度报告，报告期内实现营业总收入27,415.03万元，较上年同期增长36.98%，归属于上市公司股东的净利润为9,966.76万元，较上年同期增长62.64%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为9,094.19万元，较上年同期增长59.06%。 贝达药业（300558）：8月24日，公司发布2022半年度报告，报告期内实现营业总收入125,333.70万元，较上年同期增长8.50%，归属于上市公司股东的净利润为9,471.74万元，较上年同期下降55.96%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为6,033.45万元，较上年同期下降69.45%。 爱尔眼科（300015）：8月24日，公司发布2022半年度报告，报告期内实现营业总收入810,739.06万元，较上年同期增长10.34%，归属于上市公司股东的净利润为129,127.24万元，较上年同期增长15.73%，归属于上市公司股东的扣除非经常