主业与新业并举，盈利与成长齐飞

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022年08月27日 证 券研究报告•2022年 中报点评 买入 （ 首次） 当前价： 11.25元 浙商中拓（000906） 交 通运输 目标价： 14.64元（6个月） 主业与新业并举，盈利与成长齐飞 投资要点 [Table_Summary]  事件：浙商中拓公布2022半年度报告。公司上半年实现营收907.2亿元，同比+5.3%；实现归母净利润4.7亿元，同比+30%。分产品来看，黑色供应链、有色供应链、再生资源供应链、能源化工供应链、新能源供应链收入分别为729.8、17.3、45.2、33.2、66.7亿元，占比80.4%、1.9%、5%、3.7%、7.4%，同比+14.4%、-21.2%、-61.4%、-34.6%、+245.2%。公司在巩固核心产品（黑色供应链）的同时，积极扩展毛利润更高的新能源产业链。  国资赋能，股权激励。地方国资背景为公司提供了强大的信用背书，使得公司拥有更强的融资能力，支撑业务快速发展。2022H1，交投集团下属的浙江省交通投资集团财务有限责任公司对公司提供 26.5亿元授信。公司在浙江省属国有上市公司中率先实施管理团队参与定向增发、限制性股票激励计划和股票期权激励计划，持续推动子公司实施管理团队持股，不断完善管理团队中长期激励约束机制，形成了长期稳定的优秀核心团队。2015年至今，公司共进行5轮股权激励，累计奖励相关业务人员股份超过12%。  市场规模巨大，头部企业市场占有率有望持续提升。受益于中国制造业的飞速发展，大宗供应链市场规模巨大。近五年，大宗商品供应链市场规模稳定在40-50万亿元左右。相较于美日市场，国内头部企业市场占有率低。中国大宗供应链CR4市场体量由2017年的8000亿元左右增长至2021年的超2万亿元，对应市场占有率由1.8%快速提升至4.1%，但距美日大宗供应链CR4市场占有率还有较大差距。  供应链服务、风控、金融组成核心竞争力。供应链集成服务方面：截至2022H1，公司自管仓库已达136个，其中百万吨级吞吐量仓库8个，基本覆盖公司业务主要集散区域，网络货运平台整合的车辆约1.6万辆。“数字中拓”主干道建设，已完成总体设计交付，全面进入项目开发和测试阶段；风险控制方面：公司为应对价格波动风险，建立了期货对冲机制，减少现货价格波动对利润的冲击；供应链金融方面：截至2022H1，累计用信近70亿元，时点用信超20亿元，服务中小企业近200家。  营运能力带动盈利能力提升。2022H1，应收账款周转天数为10.1天，同比-19.1%，存货周转天数为14.1天，同比-6.3%。公司期间费用管控能力持续增强，期间费用率持续下降，在高速扩张的同时兼顾成本管控。2022H1，销售费用率、管理费用率、财务费用率继续保持在较低水平，分别为0.3%、0.3%、0.4%。2017H1-2021H1年，受益于公司营运能力的提升，ROE快速提升，CAGR为23.7%。2022H1，ROE（加权）为11.9%，同比+0.3pp。  盈利预测与投资建议：我们看好公司供应链集成服务，认为公司市场份额将会持续提 升，利润率也会因 为新能源业务的高 速扩张得以提升 。预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.9、16.8、20.3亿元，EPS分别为1.74、2.44、2.95元，对应的PE为6、5、4倍。我们看好公司的长期增长能力，给予6倍PE，对应目标价14.64元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、内部管理风险等。 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.88 流通A股(亿股) 6.83 52周内股价区间(元) 8.3-12.25 总市值(亿元) 77.43 总资产(亿元) 358.04 每股净资产(元) 4.87 相关研究 [Table_Report] [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 178270.16 226403.34 281665.22 337998.27 增长率 63.59% 27.00% 24.41% 20.00% 归属母公司净利润（百万元） 819.14 1194.24 1676.06 2031.49 增长率 47.56% 45.79% 40.35% 21.21% 每股收益EPS（元） 1.19 1.74 2.44 2.95 净资产收益率ROE 15.75% 19.97% 22.33% 21.96% PE 9 6 5 4 PB 1.71 1.71 1.30 1.01 数据来源：Wind，西南证券 -23%-15%-7%1%9%16%21/821/1021/1222/222/422/622/8浙商中拓 沪深300 浙 商中拓（000906）2022年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内大宗商品供应链领域的奋进者 ........................................................................................................................................................ 1 2 市场规模巨大，头部企业市场占有率有望持续提升 ......................................................................................................................... 2 3 供应链服务、风控、金融组成核心竞争力........................................................................................................................................... 3 4 营运能力带动盈利能力提升...................................................................................................................................................................... 5 5 盈利预测及估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 6 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 7 浙 商中拓（000906）2022年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：浙商中拓发展历程 ................................................................................................................................................................................ 1 图2：浙商中拓主要股权结构 ....................................................................................................................................................................... 2 图3：浙商中拓营业收入 ................................................................................................................................................................................ 2 图4：浙商中拓2022H1主营业务构成....................................................................................................................................................... 2 图5：国内大宗供应链市场规模 .................................................................................................................................................................. 3 图6：国内大宗供应链CR4和浙商中拓市场占有率............................................................................................................................... 3 图7：浙商中拓一体化供应链服务模式 ..................................................................................................................................................... 4 图8：浙商中拓数字化供应链服务 .............................................................................................................................................................. 4 图9：浙商中拓物流金融模式 ....................................................................................................................................................................... 5 图10：浙商中拓应收