证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 广州酒家（603043）深度研究报告 推荐（维持） 稳健与扩张并举，餐饮共食品齐飞 目 标价：28.08元 当 前价：25.27元  股权激励激发活力，小非解禁完成释放流动性。广州酒家由广州市国资委绝对控股，持股67.70%。18年3月推出股权激励草案，拟授予256人共计期权405万份，占总股本1%，等待期24个月，行权价格18.21元，将中高层骨干员工利益与公司发展绑定，激发公司活力；18年6月小非解禁，涉及7551万股，占总股本18.69%，涉及的181名个人股东中有75%业已退休，此次小非解禁释放了可观的流动性。  “餐饮立品牌”，餐饮业在省内稳步布局。截至17年12月，广酒拥有18家餐饮门店，全部位于广州。成熟门店虽店面差异较大但整体效益可观，作为大型餐饮门店，16年坪效达1.14万元，超过行业平均水准。公司计划2018年在广州、深圳总计新增4家门店，预计未来每年保持2家左右的增速，有望逐步完成深圳、珠海、中山、东莞的门店布局。  “食品创规模”，速冻、腊味等多品类食品增速亮眼。公司食品销售额占整体的73%左右，食品在广东省内的销售占比为85%。其中，头部产品月饼品牌美誉度高，稳居全国三甲，销售额占公司整体的41%，预计将保持10%以上增速；速冻食品销售额占公司整体约14%，主打广式茶点，与速冻市场龙头差异化竞争；腊味食品等其他多品类亦有亮眼表现，速冻、腊味等品类预计增速在20%以上，占公司销售额比重进一步抬升。  技改+扩产有望突破产能瓶颈，2018-2021年预期为产能释放期。目前公司产品供不应求，2017年月饼产销率高达99.80%，2016年月饼、速冻、腊味食品的产能利用率均超过100%。当前，公司战略投资了德利丰、利口福粮丰园两个项目，以生产烘焙等食品满足当前市场需求。同时，广州技改项目、广东梅州、湖南湘潭3个项目望于2018-2021年逐步释放产能，预计2022年产能有望达到2017年的2倍以上。  盈利预测：我们预计公司2018-2020年净利为4.22、5.14、6.42亿元，增速分别为23.6%、22.0%、24.6%，EPS为1.04、1.27、1.58元，对应PE为24、20、16倍。对标月饼、速冻食品、餐饮可比公司30-35倍的估值中枢，给予27倍估值，目标价28.08元，维持“推荐”评级。  风 险提示：行业增速不及预期；食品安全事故；省外拓展不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,189 2,623 3,103 4,043 同比增速(%) 13.1% 19.8% 18.3% 30.3% 归母净利润(百万) 340 421 513 640 同比增速(%) 27.6% 23.6% 22.0% 24.6% 每股盈利(元) 0.84 1.04 1.27 1.58 市盈率(倍) 32 24 20 16 市净率(倍) 7 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为18年08月03日收盘价 证 券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 联 系人：林轩宇 电话：010-63214697 邮箱：linxuanyu@hcyjs.com 总股本(万股) 40,400 已上市流通股(万股) 12,551 总市值(亿元) 108.96 流通市值(亿元) 33.85 资产负债率(%) 16.0 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 29.0/16.55 -20%-1%17%36%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-03～2018-08-01 沪深300 广州酒家 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 餐饮旅游 2018年08月05日 广州酒家（603043）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、食在广州，老字号焕发新生 ............................................................................................................................5 （一）中华老字号，餐饮食品双向发展 ...........................................................................................................5 （二）市国资委绝对控股，高层持股绑定利益、激发活力 ...............................................................................5 （三）餐饮食品双轮驱动，业绩持续增长 .......................................................................................................8 1、公司餐饮、食品业务均稳步提升.............................................................................................................8 2、公司费用控制力强，享受所得税优惠.................................................................................................... 10 二、餐饮立品牌：新门店+新业态，“双新”带动业务增长 ..................................................................................... 10 （一）餐饮行业稳步扩张，大众化消费呈主流趋势 ....................................................................................... 10 （二）食在广州，地域偏好助推餐饮业发展 .................................................................................................. 11 （三）门店扩张+新生业态，餐饮业务蓬勃发展 ............................................................................................ 11 1、老店稳步发展，新店扩大品牌 .............................................................................................................. 12 2、新业态推动餐饮业务多元发展 .............................................................................................................. 13 3、餐饮门店扎根广州，依托强势品牌加快省内布局 .................................................................................. 16 4、中央厨房规模化采购生产，助力毛利率提升 ......................................................................................... 16 三、食品创规模：月饼龙头地位稳固，速冻食品业务快速发展，产能有望突破 .................................................... 17 （一）食品制造业稳步发展，烘焙方便食品细分领域发展态势良好 ............................................................... 17 1、月饼行业稳步发展................................................................................................................................ 17 2、速冻行业未来前景可期，潜力十足 ....................................................................................................... 18 （二）月饼产品业务稳定龙头，速冻食品业务快速发展 ................................................................................ 19 1、食品制作业务收益稳步提升，结构逐步优化 ......................................................................................... 19 2、月饼产品业务稳定龙头地位.................................................................................................................. 19 3、速冻食品业务快速发展......................................................................................................................... 22 4、产能压制逐渐解除，发展空间可观 ....................................................................................................... 25 四、风险提示 ...................................................................................................................................................... 26 广州酒家（603043）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 广州酒家大众餐饮业务...........................................................................................................................5 图表 2 广州酒家食品制造业务.....................