罗莱家纺(002293)深度报告：渠道与研发共举，品牌与业绩齐飞

1 2011年3月21日 评级：推荐 ——罗莱家纺（002293.SZ）深度报告52周走势 报告作者： 国联证券研究所商业零售小组 组长：朱乐婷 执业证书编号：S0590210040005 联系人： 梁海 电话： 0510-82833337 Email： liangh@glsc.com.cn 沈燕 电话： 0510-82832380 Email： shenyan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 投资要点：  行业竞争日益激烈，“白马”有望 “笑到最后”。家纺企业数量众多，竞争较为激烈，近年劳动力成本和棉花等原材料成本大幅上升更是对家纺企业的生存环境“火上浇油”。而罗莱这样的龙头企业凭借较好的品牌知名度、遍布全国的渠道优势及快速的研发能力能较大程度地转移风险，有望在“乱世”中稳健前行。  线上、线下全面领先的渠道优势。罗莱采取“多品牌、多渠道”的发展策略，通过打造专门的品牌抢占不同的渠道。公司以“加盟为主、直营为辅”的扩张策略率先建立了全国的渠道网络，并计划通过“千城万店”计划进一步加密和深化网络。在09年还率先推出了网购品牌“lovo”，在强调品牌建设和强大的营销助力下，“lovo”销售规模迅猛增长，有望在2011年实现盈利。  强大研发提高定价能力，提升品牌竞争力。公司非常注重研发设计，近年来加大了人力、物力、财力的投入，研发投入一直居行业前列。公司采取以市场为导向的研发设计模式，在研发设计方面紧抓行业时尚潮流、密切迎合消费者的需求，旨在打造“适销对路”的产品，使得公司的新产品能较快获得市场认可，近年来新品销售占比维持在30%左右。  门店改造提效或成未来业绩增长点。公司之前“渠道为王”的战略为其赢得了抢占市场的先机，但也放缓了门店经营效率的提升速度。近年来公司意识到未来业绩增长不仅要靠渠道的扩张，更需要提升已有门店经营效率，于是门店提效成为公司又一要务。 给予“推荐”评级。公司在品牌、渠道、研发方面已有明显的优势，且不断加强品牌建设，在渠道深化和研发投入上也是“快马加鞭”。我们认为公司有望在行业集中度提升的过程中不断巩固龙头地位，获得超越行业的增速。预计2010-2012年公司EPS为1.49元、2.16元、3.11元，给予公司2011年35-40倍的PE，对应目标价在76-86元，给予“推荐”评级。 商业零售 渠道与研发共举,品牌与业绩齐飞 公司研究 2 目录 图表目录..................................................................................................................................................................3 1. “轻装上阵”促罗莱脱颖而出...........................................................................................................................5 2．家纺行业：是黄金十年，也是大浪淘沙............................................................................................................5 2.1 天时、地利、人和造就家纺行业“黄金十年”.................................................................................................6 2.2 “涨”声此起彼伏，或促家纺行业变局...............................................................................................................8 2.2.1 纺企数量众多，竞争激烈导致行业亏损面较大.......................................................................................8 2.2.2 成本不断上升，加速行业优胜劣汰...........................................................................................................9 2.2.3 品牌、渠道、研发优势或成企业胜出的“利器”..................................................................................10 3．渠道与研发共举，品牌与业绩齐飞.................................................................................................................10 3.1 线上、线下全面领先的渠道优势.......................................................................................................................10 3.1.1 “千城万店”将进一步巩固“渠道为王”战略.......................................................................................11 3.1.2 电子商务一马当先，快马加鞭抢占网购蓝海.........................................................................................12 3.2 品牌与研发为家纺注入时尚的灵魂...................................................................................................................13 3.2.1 品牌—走出行业“红海”的制高点.........................................................................................................13 3.2.2 研发设计支撑品牌影响力，更提升产品定价能力..................................................................................14 4、内功修炼迫在眉睫，门店提效或成未来业绩增长点.......................................................................................16 5. “财大气粗”让公司快速发展底气十足.............................................................................................................17 6、盈利预测与投资建议.......................................................................................................................................19 7、风险提示..........................................................................................................................................................20 3 图表目录 图表1： 民营体制使公司经营更灵活、高效.................................................................................................................5 图表2： 近年来我国家纺行业产值保持较快的增长速度.............................................................................................6 图表3： 中国家纺消费量占比远低于其他国家.............................................................................................................6 图表4： 中国人均纺织品消费量远低于其他国家.........................................................................................................6 图表5： 近年来我国床上用品的增速明显高于服装的增速.........................................................................................7 图表6： 我国城镇化率进入加速发展时期.....................................................................................................................7 图表7： 我国的主力消费群体占比未来十年维持高位.................................................................................................7 图表8： 处于第三次人口高峰的人群陆续进入适婚年龄.............................................................................................8 图表9： 我国结婚登记人数逐年增加......................................................................................................