强烈推荐许继电气智能电网爆发特高压龙头爆发成长与价值重构主业壁垒加固新业

许继电气作为特高压和智能电网领域的龙头企业，受益于行业周期与政策红利，呈现爆发式成长与价值重构。核心观点与关键数据如下：

1. 行业驱动与政策支持：电力行业作为国民经济的刚需底盘，特高压和智能电网是“新基建”与“双碳”战略的关键抓手。国家特高压建设规划持续落地，“十四五”期间仍有大量跨区域输电工程待建，公司作为特高压换流阀和控制保护系统的龙头企业，深度受益于规模化投资。新能源并网催生柔性直流输电和智能配电设备需求，公司在直流输电、电能表、配电设备领域的技术优势使其成为能源革命的核心参与者。

2. 盈利能力改善：2025H1毛利率同比提升2.85个百分点至23.75%，净利率提升0.5个百分点至11.01%，盈利效率持续优化。产品结构向高附加值领域倾斜（如直流输电设备、高端电能表），成本管控能力提升。单季度维度，25Q2归母净利润同比增长9.12%、扣非净利润增长7.64%，季度业绩拐点明确，下半年盈利增长动能有望进一步释放。

3. 主业壁垒加固与全国性布局：公司在国家电网核心招标领域保持领先地位，电能表集招中标保持行业第一，一二次融合成套设备中标额与市占率居行业前列，传统主业护城河持续拓宽。积极拓展南方电网市场，订货量同比显著增长，从“国网依赖”向“全国性布局”进阶，打开增量空间。

4. 直流输电技术突破与市场驱动：基于逆阻型IGCT的混合换相换流阀技术取得关键突破，成功中标灵宝改造工程，技术实力跻身高压直流输电领域第一梯队。市场端，2025H1直流输电业务收入4.6亿元，同比暴增211.71%，成为第二增长曲线的核心引擎。随着“西电东送”“北电南输”等直流工程的推进，该业务有望持续高增长。

5. 研发投入与产品创新：2025H1研发投入2.63亿元，同比增长9.21%，研发强度行业领先。创新成果落地明确：6.5千伏/3千安IGBT柔直换流阀完成挂网，35兆瓦IGBT制氢电源实现首台套应用，从电力装备向新能源装备（制氢、柔直）跨界延伸，打开新的增长维度。

业绩预测与估值：预测2025-2027年归母净利润增速分别为23.1%、21.9%、27.0%，业绩增长确定性强。2025-2027年PE分别为18X、14X、11X，估值处于历史低位区间。随着盈利增长与市场对电力装备板块的认知提升，估值有望从“周期股逻辑”向“成长股逻辑”切换，实现戴维斯双击。