青岛啤酒发布2022年中报业绩，2022H1实现营业收入192.7亿元，同比+5.4%，归母净利润28.5亿元，同比+18.1%；其中Q2实现营业收入100.7亿元，同比+7.5%，归母净利润17.3亿元，同比+23.9%。点评：Q2销量微增，千升酒收入高个位数增长。2022Q2公司实现营业收入100.7亿元，同比+7.5%，销量259万千升，同比+0.4%，千升酒收入3885元，同比+7.0%。分品牌看，主品牌实现销量130万千升，同比+0.4%，占比50%；副品牌实现销量130万千升，同比+0.4%，占比50%。基地市场山东增长稳定，华北继续高增。分区域看，山东、华北、华东、华南、东南、海外实现对外收入118.1、36.6、14.4、15.1、4.7、3.6亿元，同比+6%、+12.6%、-8.5%、-0.6%、-1.2%、+16.6%，占比61.3%、19%、7.5%、7.9%、2.5%、1.9%。实现净利润16.1、7.1、0.72、2.3、0.4、0.3亿元，同比+30%、+16.2%、-43.2%、-0.6%、-41.1%、+13.8%，占比60%、26.3%、2.7%、8.4%、1.5%、1.1%。费用收缩，Q2利润增速表现优异。2022Q2公司毛利率为38.3%，千升酒收入的高增消化成本压力，毛利率同比+0.8pct。从费用率来看，2022Q2销售费用率为13%，同比-1.7pct；管理费用率3.5%，同比-0.5pct；归母净利润17.3亿元，同比+23.9%，归母净利润率17.1%，同比+2.2pct，Q2盈利能力改善明显。盈利预测与投资评级：啤酒行业格局清晰，且高端化逻辑得到业绩兑现，但是市场对青啤的利润弹性有一定的分歧。我们认为山东和华北市场产品结构升级加速+费效比改善释放的利润弹性将会超出市场预期，预计2022-2024年营收CAGR为5.2%，归母净利润CAGR为19.8%，EPS分别为2.53/2.98/3.61元，对应2022年8月26日收盘价（108.00元/股）PE 43/36/30倍，维持“买入”评级。
