前端业务高景气，后端创新药业务高增长

- 1 -敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 140.82 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.04 已上市流通A股(亿股) 0.60 总市值(亿元) 146.56 年内股价最高最低(元) 412.21/124.01 沪深300指数 4116 上证指数 3246 相关报告 1.《收购药源药物，打造一体化服务平台-皓元医药点评》，2022.6.82.《一体化CXO新星，前后端业务协同发展-皓元医药覆盖报告》，2022.6.7 王班 分析师 SAC执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 前端业务高景气，后端创新药业务高增长 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 635 969 1,429 2,086 3,016 营业收入增长率 55.29% 52.61% 47.42% 46.01% 44.56% 归母净利润(百万元) 128 191 279 417 613 归母净利润增长率 74.91% 48.70% 45.97% 49.56% 47.13% 摊薄每股收益(元) 2.304 2.569 2.678 4.006 5.894 每股经营性现金流净额 2.10 0.78 0.49 2.86 4.23 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.33% 10.48% 14.04% 18.65% 23.56% P/E N/A 96.80 52.58 35.15 23.89 P/B N/A 10.15 7.38 6.56 5.63 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 8月25日，皓元医药发布2022年中报，公司2022H1实现营收6.21亿元，同比增长36.52%；归母净利润为1.16亿元，同比增长22.51%，剔除股权激励费用后，同比增长36.93%；扣非后归母净利为1.10亿元，同比增长17.40%。简评 2022Q2增长稳健。单季度来看，公司2022Q2实现营收3.21亿元，同比增长40.17%；归母净利润为0.54亿元，同比增长31.71%；扣非后归母净利为0.51亿元，同比增长24.39%。前端业务高景气，增速靓丽。分子砌块和工具化合物业务实现营收3.84亿元，同比增长59.86%，其中分子砌块为1.13亿元，同比增长78.29%，工具化合物为2.71亿元，同比增长53.26%。2022H1，公司完成订单17万个，目前已累计储备产品数7.1万种，其中分子砌块约5.2万种，工具化合物约1.9万种。同时，公司不断加大品牌建设力度，未来业绩有望持续提升。后端创新药业务高增长，ADC业务加速布局。实现营收2.33亿元，同比增长10.14%，其中创新药为1.39亿元，占比为40.28%，同比增长66.69%，仿制药为0.94亿元，占比40.28%。目前，后端业务在手订单超过2.5亿元。同时，公司加大ADC业务的拓展力度，收入同比增长69.52%，项目数为55个，合作客户超380家，未来有望成为业绩新增长点。盈利预测与投资建议 我们预计2022-2024年归母净利润为2.79/4.17/6.13亿元，对应PE分别为53/35/24倍，维持“买入”评级。风险提示解禁风险，专利侵权风险，人才流失风险，研发进度不及预期风险，汇率波动风险，新冠疫情反复风险等。010020030040050060070080088.3121.82155.34188.86222.38255.9289.42210 825211 125220 225220 525220 825人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 皓元医药 沪深300 2022年08月25日医药健康研究中心 皓元医药 (688131.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 409 635 969 1,429 2,086 3,016 货币资金 203 292 1,037 707 492 467 增长率 55.3% 52.6% 47.4% 46.0% 44.6% 应收款项 65 102 159 353 516 746 主营业务成本 -175 -275 -445 -661 -961 -1,380 存货 150 229 352 545 792 1,138 %销售收入 42.8% 43.3% 45.9% 46.3% 46.0% 45.8% 其他流动资产 7 14 43 61 89 127 毛利 234 360 525 768 1,126 1,636 流动资产 425 637 1,590 1,666 1,888 2,478 %销售收入 57.2% 56.7% 54.1% 53.7% 54.0% 54.2% %总资产 78.3% 74.3% 66.7% 63.4% 62.5% 65.7% 营业税金及附加 -1 -2 -3 -7 -10 -15 长期投资 51 75 73 73 73 73 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 23 70 346 628 792 945 营业费用 -47 -49 -70 -107 -152 -211 %总资产 4.3% 8.2% 14.5% 23.9% 26.2% 25.1% %销售收入 11.5% 7.7% 7.2% 7.5% 7.3% 7.0% 无形资产 32 57 81 97 112 127 管理费用 -43 -66 -114 -161 -236 -341 非流动资产 117 220 794 963 1,134 1,294 %销售收入 10.4% 10.4% 11.8% 11.3% 11.3% 11.3% %总资产 21.7% 25.7% 33.3% 36.6% 37.5% 34.3% 研发费用 -53 -65 -103 -157 -229 -332 资产总计 542 857 2,385 2,629 3,022 3,772 %销售收入 13.0% 10.2% 10.7% 11.0% 11.0% 11.0% 短期借款 24 77 31 33 37 202 息税前利润（EBIT） 90 178 235 335 498 737 应付款项 55 123 208 271 393 565 %销售收入 22.0% 28.0% 24.2% 23.4% 23.9% 24.4% 其他流动负债 44 95 83 100 147 212 财务费用 -1 -9 -6 4 -2 -8 流动负债 124 295 322 404 577 979 %销售收入 0.1% 1.4% 0.6% -0.3% 0.1% 0.3% 长期贷款 0 0 0 105 108 111 资产减值损失 -13 -34 -34 -11 -5 -7 其他长期负债 19 34 226 120 87 64 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 143 329 548 629 772 1,154 投资收益 1 1 0 0 0 0 普通股股东权益 400 528 1,822 1,986 2,236 2,604 %税前利润 0.8% 1.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中股本 56 56 74 74 74 74 营业利润 84 149 210 328 490 722 未分配利润 97 224 409 576 826 1,195 营业利润率 20.6% 23.4% 21.6% 23.0% 23.5% 23.9% 少数股东权益 0 0 14 14 14 14 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 542 857 2,385 2,629 3,022 3,772 税前利润 84 149 210 328 490 722 利润率 20.6% 23.4% 21.6% 23.0% 23.5% 23.9% 比率分析 所得税 -11 -20 -19 -49 -74 -108 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 13.0% 13.6% 9.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 73 128 191 279 417 613 每股收益 1.317 2.304 2.569 2.678 4.006 5.894 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.171 9.469 24.512 19.079 21.482 25.019 归属于母公司的净利润 73 128 191 279 417 613 每股经营现金净流 1.024 2.095 0.778 0.495 2.858 4.235 净利率 18.0% 20.2% 19.7% 19.5% 20.0% 20.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 1.500 2.243 3.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.37% 24.33% 10.48% 14.04% 18.65% 23.56% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 13.54% 14.99% 8.01% 10.60% 13.79% 16.26% 净利润 73 128 191 279 417 613 投入资本收益率 18.49% 25.46% 11.42% 13.31% 17.66% 21.37% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 20 45 85 52 54 68 主营业务收入增长率 36.23% 55.29% 52.61% 47.42% 46.01% 44.56% 非经营收益 0 2 2 42 15 18 EBIT增长率 181.38% 97.87% 31.73% 42.67% 48.66% 48.06% 营运资金变动 -36 -58 -219 -337 -273 -384 净利润增长率 298.77% 74.91% 48.70% 45.97% 49.56% 47.13% 经营活动现金净流 57 117 58 37 212 315 总资产增长率 78.17% 57.95% 178.29% 10.25% 14.96% 24.79% 资本开支 -20 -71 -288 -240 -220 -220 资产管理能力 投资 -50 -3 -20 0 0 0 应收账款周转天数 40.7 38.1 42.2 86.0 86.0 86.0 其他 0 0 2 0 0 0 存货周转天数 280.5 251.2 238.3 307