事件概述
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收28.77亿元，同比增长26.7%；归母净利润2.40亿元，同比增长19.0%；扣非归母净利润2.47亿元，同比增长38.1%。2026年一季度，实现营收7.29亿元，同比增长20.21%；归母净利润0.68亿元，同比增长8.75%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长12.54%。
2025年业绩回顾
- 前端业务高增驱动收入利润双增：扣非归母净利润增速快于收入增速。分子砌块、工具化合物和生化试剂业务收入19.91亿元，同比增长32.8%，毛利率61.9%。原料药和中间体、制剂业务收入8.72亿元，同比增长15.6%，毛利率13.6%，同比下降6.4pct。境外主营业务收入11.57亿元，同比增长34.2%，占主营业务收入比重40.4%。存货跌价准备1.21亿元，减少归母净利润约1.10亿元。
- 前端生命科学试剂业务：实现收入19.91亿元，其中工具化合物和生化试剂业务14.28亿元，同比增长32.0%；分子砌块业务5.63亿元，同比增长35.0%。已累计储备约15.9万种生命科学试剂，累计完成订单数约104万个，客户使用公司产品累计发表科研文献约7.2万篇。
- 后端原料药和中间体、制剂业务：实现收入8.72亿元，同比增长15.6%，毛利率13.6%，同比下降6.4pct。特色原料药、中间体及CMO业务收入2.86亿元，同比7.0%；创新药CRDMO业务收入5.86亿元，同比增长20.3%。累计承接项目突破1,000个，超140个项目已进入临床II期、临床III期及商业化阶段。
- ADC一体化平台能力：承接ADC项目数超190个，合作客户超1,700家；16个与ADC药物相关的小分子产品完成美国FDAsec-DMF备案，参与5个BLA申报；重庆抗体偶联CDMO基地顺利投入运营并通过欧盟QP审计。
2026年一季度业绩回顾
- 收入端延续较快增长：实现营收7.29亿元，同比增长20.2%。利润增速低于收入增速，费用方面，销售/管理/研发/财务费用分别为0.82亿元/0.93亿元/0.65亿元/0.28亿元，合计费用率为36.6%，同比提升6.0pct。
- 现金流方面：经营活动现金流净额0.37亿元，较去年同期的-0.33亿元明显改善。
投资建议
预计公司2026-2028年的归母净利润分别为304.01/449.72/626.18百万元，EPS分别为1.43/2.12/2.95元/股，当前股价对应PE为50/34/24倍。维持“增持”评级。
风险提示
存货规模较大及减值风险；海外业务占比提升带来的地缘政治及汇率风险；后端产能利用率、订单兑现与盈利时点存在不确定性。
