前端业务快速增长，后端创新药占比继续提升

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 皓元医药（688131）\医药生物 前端业务快速增长，后端创新药占比继续提升 事件： 公司发布2022年中报，上半年实现收入6.21亿元，同比+36.52%，归母净利润1.16亿元，同比+22.51%，扣非后归母净利润1.1亿元，同比+17.4%。单Q2实现收入3.21亿元，同比+39.95%，归母净利润0.54亿元，同比+32.39%，扣非后归母净利润0.51亿元，同比+27.29%，业绩符合我们预期。  克服疫情不利影响，前端业务仍实现高增 公司前端业务地处上海，疫情后积极科学复工复产，上半年实现了收入3.84亿元（同比+59.86%，下同），其中分子砌块收入1.13亿元（+78.29%），工具化合物收入2.71亿元（+53.26%）。公司分子砌块不断开拓海内外市场，工具化合物受益于科研投入增加和国产替代，加之公司品牌和客户优势，前端业务有望继续保持快速增长。  后端业务创新药占比继续提升，ADC项目客户和收入高增 公司后端业务上半年收入2.33亿元（+10.14%），加速仿制药CDMO业务向创新药的战略转型，其中创新药收入1.39亿元（+59.72%），在后端业务占比提升至近60%。上半年公司ADC项目数55个，合作客户超过380家，同比增长61.92%；销售收入同比增长69.52%。我们认为，凭借强大的合成能力、技术优势和高响应速度，在公司自有产能逐步到位后，后端业务有望保持快速增长。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为13.5/19.1/25.7亿元，分别同比+39.6%/40.8%/35.0%，CAGR为38%，净利润分别为2.8/4.3/5.9亿元，分别同比+44.9%/56.7%/36.2%，CAGR为46%，对应PE分别为53/34/25倍。我们看好公司前后端的持续发展，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响生产和销售、部分产品销售受客户项目进展影响不及预期、汇兑损失、专利侵权、高素质专业技术人才流失。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 635 969 1,353 1,906 2,572 增长率（%） 55.29% 52.61% 39.59% 40.84% 34.99% EBITDA（百万元） 169 245 439 664 867 净利润（百万元） 128 191 277 434 590 增长率（%） 74.91% 48.70% 44.85% 56.73% 36.16% EPS（元/股） 1.23 1.83 2.66 4.17 5.67 市盈率（P/E） 114.12 76.74 52.98 33.80 24.83 市净率（P/B） 27.77 8.04 7.05 5.90 4.83 EV/EBITDA 86.01 72.48 31.75 20.69 15.46 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年8月25日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年08月26日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 医药生物 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 140.82元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 104/61 流通A股市值（百万元） 8,874 每股净资产（元） 18.40 资产负债率（%） 24.26 一年内最高/最低（元） 416/88 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：赵雅韵 执业证书编号：S0590521120001 邮箱：yaoyzhao@glsc.com.cn 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《皓元医药2022年一季报点评：一季报收入快速增长，研发和人员先行投入》2022.04.27 2、《皓元医药2021年年报点评：前后端齐头并进，创新药业务持续提升》2022.04.22 3、《皓元医药公司深度：深耕工具化合物和分子砌块，积极开拓前后端新业务》2022.03.08 请务必阅读报告末页的重要声明 -80%-60%-40%-20%0%20%2021/8/242022/1/242022/6/24皓元医药 上证指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│半年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 292 1,037 1,011 1,236 1,602 营业收入 635 969 1,353 1,906 2,572 应收账款+票据 88 151 182 251 338 营业成本 275 445 592 819 1,130 预付账款 6 11 13 18 25 营业税金及附加 2 3 4 6 8 存货 229 352 462 629 852 营业费用 49 70 100 137 180 其他 22 39 41 53 64 管理费用 131 218 309 429 553 流动资产合计 637 1,590 1,709 2,186 2,881 财务费用 9 6 4 2 0 长期股权投资 72 70 70 70 70 资产减值损失 -31 -29 -27 -10 -13 固定资产 46 404 484 621 674 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 24 116 247 177 158 投资净收益 1 0 0 0 0 无形资产 32 41 34 27 20 其他 8 11 8 7 6 其他非流动资产 46 163 150 137 137 营业利润 149 210 325 510 694 非流动资产合计 220 794 984 1,033 1,059 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 857 2,385 2,693 3,219 3,940 利润总额 149 210 325 510 694 短期借款 77 6 0 0 0 所得税 20 19 49 76 104 应付账款+票据 103 206 177 238 322 净利润 128 191 276 433 590 其他 115 109 218 312 435 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 295 322 394 550 757 归属于母公司净利润 128 191 277 434 590 长期带息负债 0 165 144 111 76 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 34 61 61 61 61 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 34 226 205 172 137 成长能力 负债合计 329 548 599 722 894 营业收入 55.29% 52.61% 39.59% 40.84% 34.99% 少数股东权益 0 14 14 14 13 EBIT 85.44% 37.06% 52.61% 55.49% 35.47% 股本 56 74 104 104 104 EBITDA 82.41% 45.09% 79.44% 51.24% 30.57% 资本公积 237 1,326 1,297 1,297 1,297 归属于母公司净利润 74.91% 48.70% 44.85% 56.73% 36.16% 留存收益 235 422 679 1,083 1,633 获利能力 股东权益合计 528 1,836 2,094 2,497 3,047 毛利率 56.67% 54.12% 56.27% 57.00% 56.05% 负债和股东权益总计 857 2,385 2,693 3,219 3,940 净利率 20.22% 19.66% 20.43% 22.74% 22.93% ROE 24.33% 10.48% 13.30% 17.46% 19.46% 现金流量表 ROIC 52.02% 52.66% 26.30% 32.03% 37.81% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 128 191 276 433 590 资产负债 38.40% 22.99% 22.25% 22.42% 22.68% 折旧摊销 11 29 110 152 173 流动比率 2.16 4.94 4.33 3.98 3.81 财务费用 9 6 4 2 0 速动比率 1.34 3.72 3.07 2.74 2.59 存货减少 -79 -123 -110 -167 -223 营运能力 营运资金变动 -60 -220 -66 -97 -122 应收账款周转率 7.83 6.52 7.93 8.11 8.11 其它 107 153 111 168 224 存货周转率 1.20 1.26 1.28 1.30 1.33 经营活动现金流 117 36 326 492 642 总资产周转率 0.74 0.41 0.50 0.59 0.65 资本支出 -56 -261 -300 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 -3 -20 0 0 0 每股收益 1.23 1.83 2.66 4.17 5.67 其他 -15 -25 -1 -1 -1 每股经营现金流 1.12 0.34 3.13 4.72 6.17 投资活动现金流 -74 -306 -301 -201 -201 每股净资产 5.07 17.51 19.98 23.86 29.15 债权融资 53 95 -27 -33 -35 估值比率 股权融资 0 19 30 0 0 市盈率 114.12 76.74 52.98 33.80 24.83 其他 -3 894 -53 -32 -40 市净率 27.77 8.04 7.05 5.90 4.83 筹资活动现金流 50 1,007 -51 -65 -75 EV/EBITDA 86.01 72.48 31.75 20.69 15.46 现金净增加额 84 730 -26 225 366 EV/EBIT 92.12 82.17 42.32 26.82 19.32 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年8月25日收盘价 3 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日