营收利润快速增长，煤矿智能化高景气持续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月26日买入北路智控（301195.SZ）营收利润快速增长，煤矿智能化高景气持续核心观点公司研究·财报点评计算机·计算机设备证券分析师：熊莉证券分析师：张伦可021-617610670755-81982651xiongli1@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cnS0980519030002S0980521120004基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值收盘价68.35元总市值/流通市值6015/1367百万元52周最高价/最低价85.67/64.70元近3个月日均成交额302.95百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告营收利润快速增长，煤矿智能化高景气持续。公司2022年上半年实现营收3.25亿元，同比+35.97%；实现归母净利润8123万元，同比+43.86%。单二季度，公司实现收入1.87万元，同比+42.58%；实现归母净利润4844万元，同比+49.15%，主要受益于公司监控系统及装备配套系统销售上升。分产品来看，上半年公司智能矿山通信系统实现收入1.16亿元，同比+22.52%；智能矿山监控系统实现收入1.11亿元，同比+63.13%；智能矿山装备配套实现收入7221万元，同比+40.93%。公司上半年毛利率为49.14%，较去年同期下降4.39百分点，主要由于上游原材料费用上涨所致。费用率方面，公司上半年销售费用率为8.77%，较去年同期下降1.16百分点；管理费用率为6.11%，较去年同期下降1.34百分点；研发费用率为10.39%，较去年同期下降1.11百分点；整体三项费用率改善主要受益于公司经营效率提升和业务规模效应。产品体系完善，在研项目市场空间广阔。公司目前产品应用覆盖煤矿安全生产大部分环节，主要分为智能矿山通信、监控、集控及装备配套四类产品。公司兼具软硬件开发能力，有望充分受益于煤矿智能化提升趋势。公司募投项目除现有产品扩产能外，还包括矿下巡检机器人、地面化智慧工厂、智能采掘工作面、自动化控制系统等，未来市场空间超过100亿元。煤炭仍为我国主要能源供给，各地不断提升煤矿智能化水平保障能源供给安全。由于煤矿开采作业场景复杂，我国煤矿行业长期面临招工困难，只有不断提升煤矿智能化水平，才能进一步保障煤矿作业和供应安全。上半年李克强总理主持召开国务院常务会议，确定能源保供增供举措，提升能源对经济社会发展的保障能力，要发挥煤炭主体能源作用，通过核增产能、新投产等。根据我们3月29日发布煤矿智能化专题报告测算，2022-2025年间煤矿智能化改造市场空间约119亿元，新增煤矿智能化建设市场空间约120亿元，合计对应市场规模约239亿元。煤炭在未来5-10年，仍然为我国主要能源供给来源，新增煤矿叠加现有矿井数字化升级，行业景气度持续验证。风险提示：智能矿山政策推进不及预期；疫情反复带来交付延迟风险；上游煤炭价格波动带来系统性风险等。投资建议：公司有望充分受益于煤矿智能化建设，首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润为1.97/2.65/3.34亿元，同比增速33.7%/34.5%/26.0%；摊薄EPS=2.24/3.01/3.80元，按8月25日收盘价，对应22年PE为30.5/22.7/18.0x。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4365788191,1161,464(+/-%)47.2%32.7%41.7%36.3%31.2%净利润(百万元)107147197265334(+/-%)72.9%38.2%33.7%34.5%26.0%每股收益（元）1.211.682.243.013.80EBITMargin28.4%26.8%25.7%26.6%27.0%净资产收益率（ROE）28.8%29.7%30.6%31.4%30.4%市盈率（PE）56.440.830.522.718.0EV/EBITDA49.339.632.223.418.4市净率（PB）16.2312.129.347.125.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收利润快速增长，煤矿智能化高景气持续。公司2022年上半年实现营收3.25亿元，同比+35.97%；实现归母净利润8123万元，同比+43.86%。单二季度，公司实现收入1.87万元，同比+42.58%；实现归母净利润4844万元，同比+49.15%，主要受益于公司监控系统及装备配套系统销售上升。分产品来看，上半年公司智能矿山通信系统实现收入1.16亿元，同比+22.52%；智能矿山监控系统实现收入1.11亿元，同比+63.13%；智能矿山装备配套实现收入7221万元，同比+40.93%。毛利率稳定在较高水平，费用率下降受益于管理效率和业务规模提升。公司上半年毛利率为49.14%，较去年同期下降4.39百分点，主要由于上游原材料费用上涨所致。费用率方面，公司上半年销售费用率为8.77%，较去年同期下降1.16百分点；管理费用率为6.11%，较去年同期下降1.34百分点；研发费用率为10.39%，较去年同期下降1.11百分点；整体三项费用率改善主要受益于公司经营效率提升和业务规模效应。图1：北路智控营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：北路智控归母净利润收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：北路智控经营财务指标（单位：%）图4：北路智控费用率变化（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测及投资建议假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件：1)智能矿山通信系统：智能矿山通信系统为公司主力产品，公司提出的建设一站式融合通信系统，性价比明显。智能矿山通信系统为国家矿山智能化建设指南中的核心系统，根据我们假设单项目价值量约为400-1000万元，对应全国1200座大型矿山（120万吨以上），市场空间约为48-120亿元，当前渗透率仍为个位数，后续可拓展空间广阔。因此我们预计2022-2024年来自智能矿山通信系统的收入增速分别为60.00%、52.00%、40.00%，毛利率保持相对稳定，分别为51.00%、52.00%、53.00%。2)智能矿山监控系统：智能矿山监控系统为公司优势产品，已具备良好的业务基础。行业智能化渗透率提升是推动公司业绩增长的主要因素。预计2022-2024年来自智能矿山监控系统的收入增速分别为38.00%、30.00%、27.00%，毛利率保持相对稳定，分别为52.00%、52.00%、53.00%。3)智能矿山装备配套：公司智能矿山装备配套产品主要与郑煤机和三一重装合作，受益于国家政策大力推广智能采掘工作面的建设，我们预计20222年-2024年来自智能矿山装备配套产品的收入增速分别为22.00%、15.00%、15.00%，毛利率保持相对稳定，分别为65.00%、65.00%、65.00%。4)智能矿山集控系统：公司智能矿山集控系统往年收入规模较小，主要受益于国家大力倡导智能矿山领域的机械化换人、自动化减人等政策要求，我们预计20222年-2024年来自智能矿山集控系统的收入增速分别为30.00%、30.00%、28.00%，毛利率保持相对稳定，分别为40.00%、45.00%、45.00%。表1：北路智控业务拆分2019202020212022E2023E2024E智能矿山通信系统收入（万元）8,852.9512,410.6321,046.3033,674.0851,184.6071,658.44增速53.95%40.19%69.58%60%52%40%毛利（万元）5,128.036,948.389,693.1117173.7826615.9937978.97增速43.56%35.50%39.50%77.18%54.98%42.69%毛利率57.92%55.99%46.06%51.00%52.00%53.00%智能矿山监控系统收入（万元）14,016.9015,500.9518,011.2424,855.5132,312.1641,036.45增速25.24%10.59%16.19%38%30%27%毛利（万元）8,250.028,423.469,490.4712924.8716802.3321749.32增速6.05%2.10%12.67%36.19%30.00%29.44%毛利率58.86%54.34%52.69%52.00%52.00%53.00%智能矿山装备配套收入（万元）3,086.209,823.2112,464.9215,207.2017,488.2820,111.53增速386.43%218.29%26.89%22%15%15%毛利（万元）2,172.036,774.728,410.419884.6811367.3813072.49增速505.70%211.91%24.14%17.53%15.00%15.00%毛利率70.38%68.97%67.47%65.00%65.00%65.00%智能矿山集控系统收入（万元）3,483.675,761.546,251.818,127.3510,565.5613,523.92增速17.09%65.39%8.51%30%30%28%毛利（万元）1,918.472,370.432,535.663250.944754.506085.76增速14.25%23.56%6.97%28.21%46.25%28.00% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4毛利率55.07%41.14%40.56%40.00%45.00%45.00%合计收入（万元）29,439.7243,496.3357,774.2781,864.15111,550.61146,330.33增速43.24%47.75%32.83%41.70%36.26%31.18%毛利（万元）17,468.5524,516.9930,129.6543234.2759540.2078886.55增速30.47%40.35%22.89%43.49%37.72%32.49%毛利率59.34%56.37%52.15%52.81%53.38%53.91%资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测投资建议首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024年营收为8.19/11.16/14.64亿元，同比增速41.7%/36.3%/31.2%；归母净利润为1.97/2.65/3.34亿元，同比增速33.7%/34.5%/26.0%；摊薄EPS=2.24/3.01/3.80元，按8月25日收盘价，对应22年PE为30.5/22.7/18.0x。公司所处行业为煤矿智能化行业，可比公司包括龙软科技、梅安森等，考虑到公司体量作为煤矿智能化领军企业，给予2023年30XPE，对应市值为79.5亿元。表2：同类公司估值比较公司公司投资8月25日收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E688078龙软科技买入41.7329.801.52.128.620.0300275梅安森无评级13.5825.550.81.216.211.0301195北路智控买入68.3559.932.23.030.522.7资料来源:Wind注：梅安森为Wind一致预测，其余为国信计算机团队预测风险提示智能矿山政策推进不及预期；疫情反复带来交付延迟风险；上游煤炭价格波动带来系统性风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）2