汽车 2022年08月26日 星宇股份(601799.SH) 上半年疫情扰动，下半年盈利有望改善 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 股价：146.36元 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.xy l.cn 大股东/持股 周晓萍/35.89% 实际控制人 周晓萍 总股本(百万股) 286 流通A股(百万股) 286 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 418 流通A股市值(亿元) 418 每股净资产(元) 28.00 资产负债率(%) 34.6 行情走势图 相关研究报告 《星宇股份*601799*新车项目订单充足、长期受益于车灯智能化趋势》 2022-03-26 《星宇股份*601799*毛利率同比提升，国际化进程加速》 2021-08-29 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年半年度业绩报告，2022年上半年公司实现营收37.2亿，同比降低5.9%。实现归属于上市公司股东的净利润4.6亿元，同比下滑19.7%，实现扣非归母净利润4.1亿元，同比下滑21.8%。 平安观点：  上半年营业收入受客户销量以及疫情影响有所下滑，毛利率同比下降。上半年受疫情影响，公司主要客户，尤其是一汽大众、一汽丰田销量出现下滑，公司上半年实现营收37.2亿元（-5.9%）。上半年公司毛利率为23.1%，同比下滑2.7个百分点，受营收和毛利率下降影响，上半年公司实现归母净利润4.6亿元（-19.7%）。费用方面，公司上半年销售费用、管理费用、研发费用分别为0.4亿/1.1亿/2.3亿，同比变化-33.3%/10.2%/40.6%，其中研发费用大幅增加主要是由于职工薪酬、研发材料和折旧摊销增加所致。  新项目订单获取保障公司发展向好，车灯技术趋势使车灯行业门槛越来越高。2021年公司承接新项目订单约135亿元人民币，包括ADB前照灯、DLP前照灯及车灯控制器等项目，2022年上半年公司承接新能源车型项目数量占比约四成，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障，根据车灯行业研发周期，项目获取18~24个月后开始贡献收入和利润。车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化、交互化，汽车大灯逐渐演变出矩阵式LED、AFS、ADB、HD-ADB、DLP等技术，除了照明功能外，车灯被赋予了更多的信息交流、人车交互的功能，此外智能座舱的发展也进一步催生了座舱氛围灯的提升，公司未来的单车配套价值量有望持续提升。2022年2月公司与华为签署智能车灯战略合作协议，引领智能车灯发展。  塞尔维亚工厂有望带来公司海外市场新增量。塞尔维亚工厂从2020年3月份开工，原计划于2022年2季度正式投产，塞尔维亚项目是公司海外发展的重要一环，公司将加速全球布局，基于塞尔维亚工厂，公司将逐步开拓欧洲乃至全球车灯市场，为公司中长期发展带来重要增量。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7323 7909 9367 11109 13193 YOY(%) 20.2 8.0 18.4 18.6 18.8 净利润(百万元) 1160 949 1261 1746 2072 YOY(%) 46.8 -18.1 32.8 38.5 18.7 毛利率(%) 27.3 22.1 24.5 27.3 27.4 净利率(%) 15.8 12.0 13.5 15.7 15.7 ROE(%) 19.6 12.1 14.5 17.7 18.4 EPS(摊薄/元) 4.06 3.32 4.41 6.11 7.25 P/E(倍) 36.1 44.0 33.2 23.9 20.2 P/B(倍) 7.2 5.3 4.8 4.2 3.7 证券研究报告 星宇股份·公司半年报点评 2/ 4  盈利预测与投资建议：疫情影响公司主要客户销量出现下滑，导致公司上半年盈利能力出现一定下降，但下半年随着汽车促消费政策实施，全年汽车销量仍有望实现正增长，公司下半年业绩有望迎来改善。同时公司作为自主车灯的龙头供应商，将长期受益于智能汽车的发展浪潮，单车配套价值量有望进一步提升，公司塞尔维亚工厂投产也有望成为公司未来的重要增量，我们维持公司2022~2024年的归母净利润预测值分别为12.61亿/17.46亿/20.72亿元，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）汽车消费需求下降导致公司客户销量不及预期，进而影响公司业绩；2）芯片短缺问题不能及时解决将影响乘用车产量，进而影响公司的业绩；3）如果公司主要客户发生流失或缩减需求，将对公司的业绩产生较大影响；4）公司在建项目投产后经济效益不及预期。 星宇股份·公司半年报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8200 9675 11178 13301 现金 1402 2272 2967 4027 应收票据及应收账款 2243 2566 3043 3614 其他应收款 8 6 7 8 预付账款 30 63 74 88 存货 1970 2206 2519 2989 其他流动资产 2548 2562 2568 2575 非流动资产 3733 4216 4573 4843 长期投资 0 100 250 450 固定资产 2124 2738 3176 3439 无形资产 418 348 278 209 其他非流动资产 1191 1030 868 745 资产总计 11933 13891 15751 18143 流动负债 3703 4769 5447 6461 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 3487 4424 5051 5992 其他流动负债 216 345 395 469 非流动负债 371 418 432 421 长期借款 4 51 64 54 其他非流动负债 367 367 367 367 负债合计 4074 5187 5878 6883 少数股东权益 0 -0 -0 -1 股本 286 286 286 286 资本公积 4176 4176 4176 4176 留存收益 3397 4242 5411 6800 归属母公司股东权益 7859 8704 9873 11262 负债和股东权益 11933 13891 15751 18143 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 510 2277 2344 2884 净利润 949 1261 1746 2072 折旧摊销 293 617 793 930 财务费用 23 -5 -6 -9 投资损失 -0 -1 -1 -1 营运资金变动 -717 461 -131 -48 其他经营现金流 -39 -56 -56 -60 投资活动现金流 -938 -1043 -1093 -1139 资本支出 1206 1000 1000 1000 长期投资 239 -100 -150 -200 其他投资现金流 -2383 -1943 -1943 -1939 筹资活动现金流 -377 -364 -557 -685 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -1319 47 13 -10 其他筹资现金流 943 -411 -570 -675 现金净增加额 -814 870 695 1060 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7909 9367 11109 13193 营业成本 6163 7074 8077 9582 税金及附加 35 49 58 69 营业费用 97 181 214 254 管理费用 218 246 292 347 研发费用 388 403 477 567 财务费用 23 -5 -6 -9 资产减值损失 -14 -19 -22 -26 信用减值损失 -13 -27 -32 -39 其他收益 38 32 32 32 公允价值变动收益 90 75 75 80 投资净收益 0 1 1 1 资产处置收益 -6 -4 -4 -4 营业利润 1080 1477 2045 2426 营业外收入 2 3 3 3 营业外支出 4 4 4 4 利润总额 1078 1476 2044 2425 所得税 129 215 298 353 净利润 949 1261 1746 2072 少数股东损益 0 -0 -0 -0 归属母公司净利润 949 1261 1746 2072 EBITDA 1395 2088 2830 3346 EPS（元） 3.32 4.41 6.11 7.25 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入(%) 8.0 18.4 18.6 18.8 营业利润(%) -21.0 36.7 38.5 18.7 归属于母公司净利润(%) -18.1 32.8 38.5 18.7 获利能力 毛利率(%) 22.1 24.5 27.3 27.4 净利率(%) 12.0 13.5 15.7 15.7 ROE(%) 12.1 14.5 17.7 18.4 ROIC(%) 31.4 26.4 35.7 37.3 偿债能力 资产负债率(%) 34.1 37.3 37.3 37.9 净负债比率(%) -17.8 -25.5 -29.4 -35.3 流动比率 2.2 2.0 2.1 2.1 速动比率 1.7 1.5 1.6 1.6 营运能力 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 7.5 7.5 7.5 7.5 应付账款周转率 3.01 2.68 2.68 2.68 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 3.32 4.41 6.11 7.25 每股经营现金流(最新摊薄) 1.78 7.97 8.21 10.09 每股净资产(最新摊薄) 27.51 30.47 34.56 39.42 估值比率 P/E 44.0 33.2 23.9 20.2 P/B 5.3 4.8 4.2 3.7 E