上半年业绩受疫情扰动，下半年期待内销市场改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月26日 公司研究 上半年业绩受疫情扰动，下半年期待内销市场改善 ——华孚时尚（002042.SZ）2022年中报点评 增持（维持） 当前价：3.66元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.01 总市值(亿元)： 62.24 一年最低/最高(元)： 3.31/5.91 近3月换手率： 76.55% 股价相对走势 -31%-20%-9%2%14%08/2111/2103/2206/22华孚时尚沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.72 -4.22 -13.78 绝对 -0.54 -1.35 -25.47 资料来源：Wind 相关研报 21年业绩顺利恢复，关注内需复苏进展——华孚时尚（002042.SZ）2021年年报及2022年一季报点评（2022-04-30） 上半年销售、毛利率、产能利用率顺利恢复，越南疫情防控存不确定性——华孚时尚（002042.SZ）2021年中报点评（2021-08-27） 20年业绩承压，21Q1初现改善——华孚时尚（002042.SZ）2020年年报及2021年一季报点评（2021-04-30） 上半年收入、归母净利润分别同比-0.22%、-3.03% 公司22年上半年实现营业收入85.36亿元、同比下滑0.22%；归母净利润2.92亿元、同比下滑3.03%，扣非净利润2.77亿元、同比增长26.79%，与归母净利润间差异主要来自资产处置收益和投资收益减少。EPS为0.17元，拟每股派发中期现金红利0.18元。 分季度来看，22Q1、Q2单季度营业收入分别同比+7.87%、-6.82%；归母净利润分别同比+14.36%、-16.42%；扣非净利润分别同比+126.44%、-9.59%。 纱线受疫情影响收入同比-11%，网链/袜制品向好、收入同比+6%/+42% 分产品来看：上半年公司纱线、网链、袜制品、其他收入分别占36%、61%、2%、1%，收入分别同比-10.60%、+5.54%、+42.05%、+37.68%。 分地区来看：主营业务的境内、境外销售收入各占87%、13%，收入分别同比+2.38%、-14.94%。推算纱线业务国内、出口收入各同比-8.00%/-14.94%，纱线业务中的国内收入占比提升2PCT至64%。 产能方面：22年6月末公司总产能为206万锭、较年初持平，其中国内、国外产能占比各为86%、14%，产能布局各为177万锭、29万锭。22年上半年产能利用率为85%、同比下降10PCT，国内、国外产能利用率分别为85%、86%；公司在建产能主要为安徽淮北20万锭智能纺纱工厂。 毛利率提升、费用率持平，存货和应收账款周转放缓，经营现金流减少 毛利率：上半年公司毛利率同比提升1.18PCT至9.05%。分产品来看，纱线、网链、袜制品毛利率各为16.34%（同比+3.63PCT）、3.87%（-0.08PCT）、23.97%（+12.33PCT），纱线毛利率提升主要受益于国内棉价上涨，截至22年6月末国内328棉价指数同比上涨14%；分地区来看，主营业务的境内、境外销售毛利率各为7.89%（+1.64PCT）、14.96%（-0.12PCT）。 期间费用率：上半年公司期间费用率同比提升0.20PCT至5.20%、基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.80%（+0.13PCT）、2.12%（+0.01PCT）、0.70%（+0.02PCT）、1.59%（+0.04PCT）。 其他财务指标方面：1）存货22年6月末较年初减少5.12%至62.25亿元、同比增加42.95%，存货周转天数为148天、同比增加40天。其中纱线、原棉+色纤库存分别同比+143.05%、-11.98%，周转天数分别为108天、117天，纱线库存同比大幅增加主要系疫情影响下游服装消费需求下降以及供应链遭遇卡顿所致。2）应收账款22年6月末较年初增加32.50%至12.22亿元、同比增加11.51%，应收账款周转天数为23天、同比增加3天。3）经营净现金流上半年同比减少57.12%至7.65亿元，主要由于应收账款及存货同比增加。 盈利预测与投资建议：上半年在国内疫情多点散发背景下，服装下游消费需求收缩，公司接单和物流运输均受到一定阻碍。下半年疫情影响环比减弱，预计内销市场环境逐步改善、公司业绩将迎来好转。长期来看公司作为色纺纱龙头、抗风险能力较强，公司积极整合优化纱线主业、大力发展网链业务，并积极推进数智化升级和绿色低碳战略，专业垂直培育新业务、打造纺织供应链平台。考虑疫情影响存在不确定性，我们下调公司22~24年盈利预测（归母净利润较前次分别下调8%/8%/9%），对应22~24年EPS分别为0.34、0.39、0.45元，22、23年PE分别为11倍、9倍，维持“增持”评级。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华孚时尚（002042.SZ） 风险提示：国内外疫情影响超预期，需求疲软，致公司接单和毛利率受损；新业务袜制品拓展不及预期；棉价或汇率大幅波动。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,232 16,708 17,265 19,043 20,880 营业收入增长率 -10.42% 17.40% 3.33% 10.30% 9.65% 净利润（百万元） -444 570 577 665 761 净利润增长率 -210.42% -228.25% 1.21% 15.32% 14.47% EPS（元） -0.26 0.34 0.34 0.39 0.45 ROE（归属母公司)（摊薄） -7.90% 8.13% 7.60% 8.37% 9.12% P/E -14 11 11 9 8 P/B 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-25 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华孚时尚（002042.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,232 16,708 17,265 19,043 20,880 营业成本 14,016 15,098 15,560 17,130 18,728 折旧和摊销 515 539 592 629 668 税金及附加 52 65 69 76 84 销售费用 90 124 129 143 155 管理费用 360 382 414 457 480 研发费用 113 132 138 162 184 财务费用 346 318 333 362 397 投资收益 222 217 200 200 200 营业利润 -477 681 709 806 928 利润总额 -474 693 701 801 910 所得税 -4 80 81 92 104 净利润 -470 613 621 709 805 少数股东损益 -26 44 44 44 44 归属母公司净利润 -444 570 577 665 761 EPS(元) -0.26 0.34 0.34 0.39 0.45 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 828 720 1,304 1,535 1,562 净利润 -444 570 577 665 761 折旧摊销 515 539 592 629 668 净营运资金增加 -933 984 182 150 284 其他 1,691 -1,372 -46 92 -151 投资活动产生现金流 -362 -815 -535 -530 -505 净资本支出 -826 -501 -705 -705 -705 长期投资变化 171 304 0 0 0 其他资产变化 292 -618 170 175 200 融资活动现金流 -304 438 -688 -840 -916 股本变化 0 181 0 0 0 债务净变化 4 188 -356 -168 -165 无息负债变化 -40 801 22 392 349 净现金流 150 336 81 165 140 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 17,610 20,138 20,425 21,047 21,682 货币资金 2,709 3,372 3,453 3,618 3,758 交易性金融资产 247 617 617 596 561 应收账款 726 922 912 993 1,075 应收票据 60 76 69 76 84 其他应收款（合计） 483 403 394 526 673 存货 5,140 6,561 6,665 6,758 6,951 其他流动资产 1,170 892 908 970 1,034 流动资产合计 10,535 12,843 13,017 13,538 14,135 其他权益工具 77 78 78 78 78 长期股权投资 171 304 304 304 304 固定资产 4,927 4,995 5,007 5,020 5,033 在建工程 208 429 521 574 588 无形资产 886 939 913 887 862 商誉 10 157 157 157 157 其他非流动资产 795 394 429 489 524 非流动资产合计 7,075 7,295 7,408 7,509 7,547 总负债 11,620 12,610 12,276 12,500 12,684 短期借款 8,414 8,427 8,071 7,903 7,738 应付账款 692 828 856 1,199 1,498 应付票据 165 206 187 206 225 预收账款 9 7 7 8 8 其他流动负债 1,394 2,113 2,127 2,156 2,185 流动负债合计 10,674 11,581 11,247 11,471 11,655 长期借款 814 883 883 883 883 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 132 146 146 146 146 非流动负债合计 947 1,029 1,029 1,029 1,029 股东权益 5,990 7,528 8,149 8,548 8,998 股本 1,519 1,701 1,701 1,701 1,701 公积金 2,641 3,027 3,085 3,151 3,227 未分配利润 2,094 2,334 2,853 3,141 3,472 归属母公司权益 5,622 7,009 7,586 7,940 8,347 少数股东权益 368 519 563 607 651 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 1.5% 9.6% 9.9% 10.0% 10.3% EBITDA率 2.2% 9.6% 9.7% 9.6% 9.8% EBIT率 -1.6% 6.2% 6.2% 6.3% 6.7% 税前净利润率 -3.3% 4.1% 4.1% 4.2% 4.4% 归母净利润率 -3.1% 3.4% 3.3% 3.5% 3.6% ROA -2.7% 3.0% 3.0% 3.4% 3.7% ROE（摊薄） -7.9% 8.1% 7.6% 8.4% 9.1% 经营性ROIC -1.5% 5.8% 5.9% 6.5% 7.3% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E