盈利坚实，行稳致远

事件：圆通速递发布2022年半年度报告：2022H1营业收入250.7亿元，同比+28.6%；实现归母净利润17.7亿元，同比+174.7%；实现扣非归母净利润17.1亿元，同比+187.5%。2022Q2实现营业收入132.4亿元，同比+25.7%；实现归母净利润9.0亿元，同比+228.4%；实现扣非归母净利润8.9亿元，同比+248.2%。 份额持续提升，把握行业转型发展期，单票盈利同比大幅改善。公司上半年完成业务量80.85亿件，同比+9.1%，市场份额达到15.78%，较去年同期提升0.77个百分点。分季度来看，公司Q1/Q2业务量增速分别为+18.1%/+2.5%，二季度受疫情不利影响较大；行业自2021年下半年迎来转型发展期，恶性价格竞争停止，公司重视盈利质量，推进客户结构改善，坚定稳健价格策略，Q1/Q2单票净利分别达到0.23/0.21元，较去年同期单票0.12/0.06元的净利水平大幅改善。 2022H1快递业务盈利水平保持行业领先，引领高质量发展。公司披露2022H1圆通速递国际+圆通航空合计贡献归母净利1.86亿元，剔除后测算22H1快递业务单票盈利0.20元，保持行业领先，主要得益于： （1）公司价格策略稳健，客户结构改善；（2）成本优化，对冲疫情和油价不利影响，上半年公司面临油价大幅增长、人工成本上升、疫情频发的冲击，但在公司数字化能力带动下，上半年单票运输成本0.52元（+1.8%），中心操作成本0.32元（+1.8%），成本管控整体良好。 2021H1公司资本开支为23.2亿元，同比-4.1%，公司进入资本开支下行期，未来随着单量提升和管理优化，成本有望持续下降。 Q2快递单票盈利仅小幅环比回落，看好公司件量增速回升与盈利稳定的良性循环。我们测算Q1/Q2公司单票快递净利分别为0.21/0.18元，从收入端看，Q2单票收入环比Q1回落0.1元，主要由于季节性货重减轻和部分产粮区价格回落所致，单票成本环比优化0.06元，应当考虑疫情对Q2成本优化幅度的冲击，则单票盈利小幅回落较为正常。看好疫情缓解后，公司件量增速回升带动经营向上。 短期行业即将进入旺季，中长期坚定龙头价值。我们认为今年在疫情反复影响下，商家更加关注快递履约、响应和服务能力，对快递的价格敏感性减弱，行业的价格竞争缓解有望超预期。对于Q3，虽有义乌疫情影响，但8月淡季行业价格企稳超预期，圆通有望继续保持较高的盈利同比改善；对于Q4，我们认为需求边际好转，价格有望保持稳中有升态势，单季度盈利将再次爆发。对于明年，我们看好公司保持稳定价格，件量低基数带来需求增速改善，油价压力减弱及管理能力带来成本改善。中长期看好公司作为电商快递龙头的配臵价值。 投资建议：公司业绩持续超预期，战略定位、数字化管理与成本管控能力卓越，彰显龙头气质。行业监管政策持续，行业龙头经营策略发生质的转变，确认行业发展拐点。我们看好公司持续的数字化能力建设、客户结构调整带来的品牌溢价，公司将继续迎来业绩与估值双升。 中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，行业是大空间的成长赛道，服务成为新的竞争要素，行业价格有望稳中有升，同时行业格局逐步清晰，龙头将充分受益份额与稳定盈利提升。基于公司业绩持续兑现和疫情缓解，我们上调公司2022-2024年归母净利润分别为36.1/45.0/54.9亿元，对应现股价PE为19.6/15.7/12.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：电商件需求不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表