业绩符合预期，四季度出货量有望提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月24日 证 券研究报告•2022年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 75.28元 鑫铂股份（003038） 有 色金属 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，四季度出货量有望提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.45 流通A股(亿股) 0.47 52周内股价区间(元) 37.38-91.46 总市值(亿元) 109.35 总资产(亿元) 21.17 每股净资产(元) 8.98 相关研究 [Table_Report] 1. 鑫铂股份（003038）：业绩环比增长，盈利能力提升 (2022-04-26) 2. 鑫铂股份（003038）：业绩符合预期，收入结构改善 (2022-03-03) 3. 鑫铂股份（003038）：实控人参与定增扩产，产品结构优化 (2021-12-05) 4. 鑫铂股份（003038）：实控人参与定增扩产，产品结构优化 (2021-12-03) [Table_Summary]  业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入20.49亿元，同比增长103.91%；归母净利润0.91亿元，同比增长63.77%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长61.74%。  业绩复合预期，光伏铝边框收入占比提升。公司上半年业绩符合预期，随着新增产能投放，市占率稳步提升，实现营业收入20.49亿元，同比大幅增长103.91%。由于上半年原材料铝锭价格仍处于高位，在成本加成定价模式下毛利率11.60，同比下降3.14pp。从收入结构来看，代表光伏铝边框出货的工业铝型材、工业铝部件收入占比提升到92.98%，同比上升6.17pp。工业铝部件收入占比由去年同期的38.85%上升至52.20%，光伏边框精加工比例提升，收入结构进一步优化。  受益硅料产能释放，四季度产能利用率有望全面提升。虽然受四川限电、各地疫情等突发事件影响，8月份国内多晶硅产量预期小幅下滑。三季度以来，通威股份包头二期5万吨项目、协鑫科技10万吨颗粒硅项目、青海丽豪5万吨项目陆续投产。后续仍有包头新特10万吨项目预计投产。四季度初随着限电因素消除、新增硅料产能投放，可支撑组件开工率上行。公司预计8月中下旬年产10万吨光伏铝部件项目的挤压和精加工生产线分批投产，四季度出货量有望显著提升。  投资新能源汽车铝部件项目，布局新的增长点。公司以铝型材产业链的延伸与产品附加值提升为出发点，拟投资10亿元建设轻量化铝合金汽车零部件生产制造项目。项目分2期建设，一期项目产能约5万吨，预计量产时间2023年下半年。主要产品方向以电池托盘、前后保险杠等新能源汽车铝部件为主，主要服务于安徽区域的新能源汽车整车厂商，为公司打开新的增长点。  盈利预测与投资建议。公司业绩符合预期，光伏铝边框收入比例持续提升。投资新能源汽车铝部件项目，延伸铝型材产业链。计划投入再生铝相关产能，成本仍存在下降空间。。预计2022~2024年公司归母净利润分别为2.36亿元、4.14亿元、5.56亿元，对应PE分别为46、26、20倍。维持“买入”评级。  风险提示：铝锭价格快速上涨，铝边框被其他产品替代，新产能建设、投产进度不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2596.55 4880.82 7392.13 9962.65 增长率 101.72% 87.97% 51.45% 34.77% 归属母公司净利润（百万元） 121.01 236.21 413.57 556.34 增长率 33.01% 95.20% 75.09% 34.52% 每股收益EPS（元） 0.83 1.63 2.85 3.83 净资产收益率ROE 12.66% 20.23% 26.96% 27.71% PE 90 46 26 20 PB 11.44 9.36 7.13 5.45 数据来源：Wind，西南证券 -22%4%31%57%83%109%21/821/1021/1222/222/422/622/8鑫铂股份 沪深300 鑫 铂股份（003038）2022年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：公司新增产能按计划投放，假设2022~2024年总销量分别为20万吨、30万吨、40万吨； 假设2：随着下游需求增长，光伏铝边框部件出货比例提升，预计2022~2024年工业铝部件销量分别为9万吨、16万吨、25万吨； 假设3：公司铝型材、部件产品的加工费保持相对稳定，假设原材料铝锭价格维持稳定不发生大幅波动，公司2022~2024年分产品毛利率水平维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 工业铝型材 收入 1,440.02 1,946.42 2,381.51 2,518.90 增速 95.72% 35.17% 22.35% 5.77% 毛利率 11.56% 10.48% 11.35% 11.35% 工业铝部件 收入 846.74 2,339.92 4,159.86 6,499.78 增速 171.59% 176.34% 77.78% 56.25% 毛利率 14.44% 13.46% 14.23% 14.23% 建筑铝型材 收入 298.91 582.48 838.77 931.96 增速 28.12% 94.87% 44.00% 11.11% 毛利率 16.19% 15.45% 15.66% 15.66% 其他业务 收入 10.87 12.00 12.00 12.00 增速 69.49% 10.41% 0.00% 0.00% 毛利率 32.58% 50.00% 50.00% 50.00% 合计 收入 2,596.55 4,880.82 7,392.13 9,962.65 增速 101.72% 87.97% 51.45% 34.77% 毛利率 13.12% 12.60% 13.52% 13.68% 数据来源：Wind，西南证券 鑫 铂股份（003038）2022年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2596.55 4880.82 7392.13 9962.65 净利润 121.01 236.21 413.57 556.34 营业成本 2255.88 4266.00 6392.60 8600.00 折旧与摊销 43.98 43.02 56.21 74.05 营业税金及附加 10.36 19.52 29.57 39.85 财务费用 32.25 49.51 73.72 100.86 销售费用 17.35 34.17 51.74 69.74 资产减值损失 -0.29 -0.50 -0.70 -1.00 管理费用 146.70 263.56 399.18 547.95 经营营运资本变动 -531.86 -379.20 -419.47 -465.80 财务费用 32.25 49.51 73.72 100.86 其他 -49.71 0.40 0.73 0.99 资产减值损失 -0.29 -0.50 -0.70 -1.00 经 营活动现金流净额 -384.63 -50.55 124.07 265.44 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -275.32 -300.00 -300.00 -500.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -63.26 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -338.58 -300.00 -300.00 -500.00 营业利润 112.81 247.56 444.62 603.25 短期借款 643.53 619.10 548.03 675.19 其他非经营损益 11.32 14.90 14.90 14.90 长期借款 -2.66 0.00 0.00 0.00 利润总额 124.13 262.46 459.52 618.15 股权融资 423.84 0.00 0.00 0.00 所得税 3.12 26.25 45.95 61.82 支付股利 0.00 -24.20 -47.24 -82.71 净利润 121.01 236.21 413.57 556.34 其他 -250.21 -75.93 -73.72 -100.86 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 814.50 518.97 427.06 491.62 归属母公司股东净利润 121.01 236.21 413.57 556.34 现金流量净额 91.28 168.42 251.13 257.05 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 319.66 488.08 739.21 996.26 成长能力 应收和预付款项 736.41 1274.88 1784.95 2304.97 销售收入增长率 101.72% 87.97% 51.45% 34.77% 存货 191.44 341.08 479.21 644.78 营业利润增长率 17.83% 119.45% 79.60% 35.68% 其他流动资产 66.18 56.03 84.86 114.37 净利润增长率 33.01% 95.20% 75.09% 34.52% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 28.59% 79.91% 68.94% 35.44% 投资性房地产 8.49 8.49 8.49 8.49 获利能力 固定资产和在建工程 572.18 834.04 1082.71 1513.54 毛利率 13.12% 12.60% 13.52% 13.68% 无形资产和开发支出 45.84 41.07 36.29 31.52 三费率 7.56% 7.11% 7.10% 7.21% 其他非流动资产 177.13 177.02 176.92 176.81 净利率 4.66% 4.84% 5.59% 5.58% 资产总计 2117.33 3220.70 4392.64 5790.74 ROE 12.66% 2