1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 进出口双超预期，贸易状况改善 2015年12月中国进出口总值2.48万亿元人民币，下降0.5%。其中受益于11月以来的汇率持续贬值，12月出口1.43万亿元，增长2.3%。进口1.05万亿元，下降4%，跌幅收窄，考虑到国际大宗商品价格持续下跌的影响，虽然金额上仍有下降，但预计进口数量上应已恢复正增长。12月贸易顺差3820.5亿元，扩大24.7%，整体而言，12月外贸改善明显，中国经济虽面临下行压力，但整体上仍保持着平稳态势，符合我们一直强调的“底部徘徊，有限复苏”的宏观经济特征。 股市屡受重创，债市稳步上涨 2016元旦以来，随着证监会对大股东、董监高限制减持规定的到期，市场一周之内四度熔断，千股跌停的局面重现，证监会也紧急暂停了熔断机制。从基本面来看，宏观形势略有回暖，对股市有所支撑；消息面来看，框定大股东减持的新规也逐步出台，技术面来看，股市已经到了前期低位。我们认为，在市场未有企稳迹象时，还是围观为好不可盲目杀跌。利率债方面，但在资金面宽松，配置需求以及避险情绪的支撑下，债市稳中有升，不断突破，短期有望继续向下。信用债方面，仍建议仍以中高等级券种为主，细选各券，远离“雷区”。 外汇波动加剧，央行力图维稳 新年伊始，人民币继续快速跳水，离岸人民币跌破6.7，贬值压力继续释放。人民币汇率波动和外储持续下降，令市场对未来一年人民币贬值和资金恶性外流的疑虑难消。本周以来离岸人民币大幅拉升，离岸流动性趋紧，央行出手打击离岸做空失利，显示出央行不希望贬值速度过快引发动荡。目前央行虽不想汇率持续贬值，但也不希望回到升值状态，维持平稳将是未来的政策方向。未来汇率工具将进入央行常用工具箱；短期内央行仍旧会维持人民币平稳，防止持续性贬值，但中期（6-12月）贬值政策目标判断为7.0。 日期：2016年01月13日 首席宏观分析师 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686171 huyuexiao@shzq.com 进出口双超预期 贸易状况改善 ——2015年12月外贸数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2016年01月13日 事件：12月外贸数据情况 海关统计显示，2015年12月，按人民币计价，我国进出口总值2.48万亿元人民币，下降0.5%。其中，出口1.43万亿元，同比上涨2.3%，前值下降3.7%；进口1.05万亿元，同比下降4%，前值下降5.6%；贸易顺差3820.5亿元，扩大24.7%。全年来看，2015年货物贸易进出口总值24.59万亿元人民币，同比下降7%，其中，出口14.14万亿元，同比-1.8%，进口10.45万亿元，同比-13.2%。贸易顺差3.69万亿元，扩大56.7%。 数据分析： 12月进口下跌4%（按人民币计价）为2014年12月以来最小跌幅。而12月出口同比上涨2.3%（按人民币计价）则是2015年2月以来同比首升。按美元计，进口同比下降7.6%，前值下降8.7%。从出口方面看，出口同比下降1.4%，前值下降6.8%，跌幅双双大幅收窄。12月出口好转原因一方面为11月以来汇率持续贬值，另一方面发达经济体宏观形势有所好转，叠加12月份的翘尾因素。人民币疲弱有助于出口，促进中国经济企稳回升。从进口方面来看，进口受大宗商品价格再下降的影响，金额上仍有下降，但预计进口数量上应已恢复正增长。 1. 贸易方式更趋合理，贸易结构继续优化 在国务院“稳增长、调结构”相关措施的大力推进下，12月，我国一般贸易进出口实现2,067.7724亿美元，占我国外贸总值的53.25%，较上月约下降0.02个百分点；其中，出口1,174.7242亿美元，占出图1：进出口当月同比增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (25)(15)(5)515253545出口 进口 宏观数据点评 3 2016年01月13日 口总值的52.40 %，同比增长1.05 %；进口893.0482亿美元，占进口总值的54.42 %，同比较大幅上升3.33%。同期，我国来料加工贸易进出口实现159.0582亿美元，占我国外贸总值的4.10%，较上月增长0.5%；其中出口79.35亿美元，占出口总值的3.54 %，同比下降0.3个百分点；进口79.7051亿美元，同比下降0.91%，占进口总值的4.86 %。进料加工贸易进出口1,040.9659亿美元，占我国外贸总值的26.81%；其中出口700.0688亿美元，同比降低0.95个百分点，占我国出口总值的31.23 %；进口340.8971亿美元，同比下降2.97%，占我国进口总值的20.77 %。以上数据来看显示，横向比较来看，占中国进出口半壁江山的一般贸易占比仍维持在50%左右水平，从纵向上看，三大贸易方式结构占比变化微小。全年来看，中国2015年货物贸易进出口总值24.59万亿元人民币，同比下降7%。其中，出口14.14万亿元，同比-1.8%，进口10.45万亿元，同比-13.2%。贸易顺差3.69万亿元，扩大56.7%。2015年12月，中国外贸出口先导指数为31.2，较11月回落0.8，表明2016年第一季度出口压力仍然较大。 图 2主要贸易类别出口额（亿美元） 图 3主要贸易类别进口额（亿美元） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 2. 对各国进出口普遍增长，贸易多元化取得进展 总体来看，12月我国对东盟、中国香港等主要贸易伙伴国的出口规模均呈现上升趋势，对美国、欧盟出口下滑明显。进口方面，我国对中国香港、东盟、欧盟、美国、韩国及日本等主要贸易伙伴国亦呈增长态势。从出口方面来看，12月美国、中国香港、欧盟、为我前三大贸易伙伴（或地区）。其中，中国香港超越美国成为我国最大出口国（或地区）。受益于11月以来的人民币贬值，出口整体上有所增加，尤其是对于新兴经济体的贸易明显提升。进口方面，本月数据明显相对上月明显改善，本月我国对美国、欧盟、东盟、日本、韩国进口环比增长29%、18.1%、14.5%、16.1%、1.1%。 01002003004005006007008009001,0001,1001,200一般贸易 来料加工 进料加工 01002003004005006007008009001,0001,1001,200一般贸易 来料加工 进料加工 宏观数据点评 4 2016年01月13日 图 4主要贸易国别出口额（亿美元） 图5主要贸易国别进口额（亿美元） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 3. 传统行业受益人民币贬值，出口改善明显 分商品来看，纺织品、服装、鞋类、玩具、塑料制品等5大类劳动密集型产品累计出口增速分别变化-2.60%、 -7.70%、-5.40%、 10.10%、1.70%，纺织、服装、鞋类跌幅收窄。玩具及塑料制品增速有所提升，整体而言，传统行业出口改善明显，其主要原因为受益于11月份以来人民币的持续贬值影响。人民币贬值在一定程度上为传统行业的变革赢得了宝贵的时间。 图6：主要出口商品增速（累计，%） 4. 本月贸易顺差继续增长 12月贸易顺差增长至600.9亿美元，前值为541.0亿美元，略高于我们的预期，本月顺差仍维持相对高位。但当前高顺差状态，实际上是050100150200250300350400450500香港 美国 日本 欧盟 东盟 7090110130150170190210230250东盟 美国 日本 欧盟 韩国 数据来源：wind，上海证券研究所 (10)(5)051015纺织 服装 鞋类 玩具 塑料制品 机电产品 2015-122015-11 宏观数据点评 5 2016年01月13日 衰退性顺差，与经济上升期海外需求扩张造成了繁荣性顺差，有着根本性区别。在未来人民币贬值的压力之下叠加原油、铁矿石等大宗商品价格低迷的情况下，高顺差的格局或将延续。 图7：贸易差额同比增速（当月，%） 事件影响：对经济和市场 进出口数据双超预期 贸易状况改善 2015年12月，我国进出口总值2.48万亿元人民币，下降0.5%。其中，出口1.43万亿元，增长2.3%；进口1.05万亿元，下降4%；贸易顺差3820.5亿元，扩大24.7%。进口为2014年12月以来最小跌幅。而12月出口则是2015年2月以来同比首升。从出口来看，2015年11月以来的汇率持续贬值，对出口的促进作用不容忽视；从进口来看，虽然金额上仍有下降，但考虑到进口受大宗商品价格再下降的影响，预计进口数量上应已恢复正增长。 具体而言，从贸易结构分析，在国务院“稳增长、调结构”相关措施的大力推进下，我国贸易方式更趋合理，贸易结构继续优化。12月，我国一般贸易进出口实现2,067.7724亿美元，占我国外贸总值的53.25%，我国来料加工贸易进出口实现159.0582亿美元，占我国外贸总值的4.10%，进料加工贸易进出口1,040.9659亿美元，占我国外贸总值的26.81%；数据显示，横向比较来看，占中国进出口半壁江山的一般贸易占比仍维持在50%左右水平，从纵向上看，三大贸易方式结构占比变化微小。分市场来看，对各国进出口普遍增长，贸易多元化取得进展，总体来看，12月我国对东盟、中国香港等主要贸易伙伴国的出口规模均呈现上升趋势，对美国、欧盟出口下滑明显。进 数据来源：wind，上海证券研究所 (300)(100)1003005007009001,100 宏观数据点评 6 2016年01月13日 口方面，我国对中国香港、东盟、欧盟、美国、韩国及日本等主要贸易伙伴国亦呈增长态势。出口整体上有所增加，尤其是对于新兴经济体的贸易明显提升。分商品来看，纺织、服装、鞋类跌幅收窄。玩具及塑料制品增速有所提升，整体而言，传统行业出口改善明显，人民币贬值在一定程度上为传统行业的变革赢得了宝贵的时间。12月贸易顺差增长至600.9亿美元，略高于我们的预期，本月顺差仍维持相对高位。 2015年全年来看，我国货物贸易进出口总值24.59万亿元人民币，比2014年下降7%。其中，出口14.14万亿元，下降1.8%；进口10.45万亿元，下降13.2%；贸易顺差3.69万亿元，扩大56.7%。但2015年12月外贸出口先导指数为31.2，较上月回落0.8，先导指数表明中国今年一季度出口压力依然较大。我们认为，经济仍未走出“底部徘徊，有限复苏”的阶段，中国经济在转型期，维持低位平稳运行将是一种常态。 股市屡受重创，债市稳步上涨 2016元旦以来，随着证监会对大股东、董监高限制减持规定的到期，市场一周之内四度熔断，千股跌停的局面重现，证监会也紧急暂停了熔断机制。从基本面来看，宏观形势略有回暖，对股市有所支撑；消息面来看，框定