2018年10月外贸数据点评：避免贸易战提高税率，企业提前贸易致进出口超预期

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 避免贸易战提高税率，企业提前贸易致进出口超预期 ——2018年10月外贸数据点评 2018年11月12日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.31 -7.03 -24.29 沪深300 -0.10 -6.98 -22.97 胡文艳 分析师 执业证书编号：S0530518070001 huwy@cfzq.com 010-68086480 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 投资要点  10月出口增速较上月提高1.2个百分点至15.6%，进口增速提高6.9个百分点至21.4%。低基数效应是进出口增速上升的原因之一，同时香港贸易因素能部分解释出口增速的增加，因为剔除对香港出口数据后的出口增速，较未剔除前下降了1.1个百分点，表明对香港出口贸易抬升了整体出口增速。对香港出口增速的提高，可能与汇率贬值预期有关。具体看：  10月出口增速的回升，主要原因在于对新兴市场国家出口增速的提高，但对发达国家出增速却有所下降。从贸易顺差看，10月对美贸易顺差虽较上月收窄23.5亿美元，但其在我国全部贸易顺差中比重达到93.4%。预计中美贸易摩擦的不确定性仍将较大。  进口增速的提高，主要源于进口数量的明显攀升，在国内需求未见回暖的情况下，预计大概率是由企业提前进口贸易所致。在33种重点进口商品中，农产品、大豆、铁矿砂及其精矿、原油、成品油、初级形状的塑料、钢材、未锻造的铜及铜材、金属加工机床的进口金额同比增速上升较多，这些商品的进口数量增速亦均有明显提高，但进口价格增速涨跌互现，甚至价格下降的商品居多，这表明进口数量的增加是进口增速回升的主要原因。一般而言，进口数量增速的提高，意味着国内需求的增加，但当前经济下行压力较大，国内需求未见回暖迹象。因此，我们预计进口增速的超预期提高，大概率与中美贸易战有关。随着美国将于2019年1月1日对中国出口的2000亿美元商品征税税率水平由10%上调至25%日期的临近，我国企业担心中方反制措施亦将有所升级，因此提前进行进出口贸易。  贸易结构趋于优化。一是加工贸易在进出口中的比重趋于下降，而反映我国对外贸易自主发展能力的一般贸易比重提高，10月份达到58.0%，整体呈上升态势；二是出口产品结构优化，高新技术产品和机电产品在出口中的比重提高，10月份两者比重分别为29.7%和58.5%，位于2014年以来的高点。  全球经济继续复苏，但复苏分化加剧，外需不确定性增加。10月份全球、美国和欧元区制造业PMI指数分别为52.1%、57.7%、52.0%，均有所回落，但都仍在高位区间上运行，外需依然稳健，短期内仍有利于我国出口增长。主要发达经济体经济增长呈现出美强欧弱格局，美国发起的贸易战加重了全球经济复苏的不确定性，不利于我国出口环境的稳定，出口面临的不确定性增加。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2017-112018-032018-07上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 低基数效应是进出口增速增加的原因之一，香港贸易因素能部分解释出口增速的变动 ..................................................................................................................................................... 3 2 进口增速的提高，大概率源于为避免中美贸易战进一步加征关税影响，企业提前进口，进口数量上升明显...................................................................................................................... 4 3 出口增速的提高，在于对新兴市场国家出口增速的提高，全球经济复苏态势依然较好，但复苏分化加剧，边际复苏动能减弱 ...................................................................................... 5 3.1 10月出口增速的提高，源于对新兴市场国家出口增速提高较多，而对发达国家出口有所下降；10月我国贸易顺差几乎全部来自美国，中美贸易战不确定性有所加大 ..................... 5 3.2 全球经济继续复苏，但复苏分化加剧，边际复苏动力趋缓，不确定性增强，预计短期出口仍将受益于全球经济增长 .......................................................................................................... 6 4 贸易结构趋于优化 .................................................................................................................. 7 图表目录 图1：10月份进出口增速变动 .................................................................................................. 3 图2：10月份香港贸易因素能部分解释出口增速的提高 ...................................................... 3 图3：10月主要商品进口金额增速变动 .................................................................................. 4 图4：10月主要商品进口数量增速变动 .................................................................................. 4 图5：10月主要商品进口价格增速变动 .................................................................................. 4 图6：10月PMI进口指数继续下降 ......................................................................................... 4 图7：出口当月同比增速和历史均值 ....................................................................................... 5 图8：进口当月同比增速和历史均值 ....................................................................................... 5 图9：10月当月对主要贸易伙伴的出口增速 .......................................................................... 6 图10：10月出口增速较上月变动幅度 .................................................................................... 6 图11：摩根大通全球经济景气指数 ......................................................................................... 7 图12：美欧制造业景气指数 ..................................................................................................... 7 图13：10月全球经济景气和美欧经济意外指数 .................................................................... 7 图14：10月份欧美日经济景气程度 ........................................................................................ 7 图15：一般贸易在进出口金额中的比重 ................................................................................. 8 图16：高新技术产品和机电产品在出口金额中的比重 ......................................................... 8 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：据海关统计，10月当月全国进出口总额4005.5亿美元，同比增长18.2%。其中，出口2172.8亿美元，同比增长15.6%；进口1832.7亿美元，同比增长21.4%；贸易差额为340.1亿美元，同比下降7.8%（见图1）。 点评： 1 低基数效应是进出口增速增加的原因之一，香港贸易因素能部分解释出口增速的变动 从进出口增速看，10月进出口增速均提高，贸易顺差亦有所扩大。具体看，10月出口2172.8亿美元，同比增长15.6%，较上月增加1.2个百分点；进口1832.7亿美元，同比增长21.4%，较上月增加6.9个百分点；本月贸易顺差340.1亿美元，环比增加27.3亿美元，同比下降7.8%。 为了分析10月进出口增速变动的原因，我们尝试剔除基数效应和香港贸易因素的影响。 从基数效应的影响看，2017年10月出口、进口同比增速分别为6.3%和17.4%，较2017年9月分别下降1.7和1.9个百分点，说明去年同期进出口基数较低。2018年10月出口、进口增速分别较9月提高1.2和6.9个百分点，表明低基数效应是进出口增速上升的原因之一。 剔除香港进出口贸易数据后，10月出口、进口同比增速分别为14.5%和21.4%，较未剔除前的出口、进口同比增速分别变动-1.1和0.0个百分点。进口增速与未剔除前基本保持一致，出口增速较未剔除前下降幅度较大（见图2），表明对香港的进口贸易不是我国进口增速上升的原因，对香港出口贸易增加则抬升了全国出口的整体增速。 综上分析，低基数效应是10月份进口增速上升的原因之一，香港贸易因素能部分解释我国出口增速的变动。 图1：10月份进出口增速变动 图2：10月份香港贸易因素能部分解释出口增速的提高 资料来源：WI