10月贸易数据点评：外贸数据超预期，年末高基数将带来减速压力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【宏观快评】10月贸易数据点评 外贸数据超预期，年末高基数将带来减速压力  事件：按人民币计，中国10月进口同比26.3%，前值17.4%；出口同比20.1%，前值17%。以美元计，10月进口同比21.4%，前值修正为 14.3%；出口同比15.6%，前值14.5%。  一、主要观点：进出口韧性延续 但警惕年末高基数带来的减速压力 超预期的数据来自汇率贬值和原油进口高增：在人民币贬值（人民币相对美元贬值1.2%，CFETS指数贬值0.64%）和香港出口增速上涨推动（对香港出口增速回升4.97个百分点，拉动出口增速提高0.59个百分点）下，10月出口增速不论人民币还是美元计价增速均超前值和预期。而进口高增速主要因为原油进口（10月原油拉动进口增速上升至31.48%，对进口增速拉动达到7.15%）的大幅增长。 汇率变动对贸易支撑效果逐渐减弱，高基数将带来较强减速压力：年末人民币汇率趋于稳定（政策纠偏转向+经济下行压力显现的特殊时点，央行维稳意愿料将逐渐增强，预计人民币贬值破7概率较低），因此汇率对出口的支撑效果料将逐渐减弱。但由于去年年末我国进出口基数明显抬升（去年进出口11月较10月抬升15%以上且绝对量和增速分别是过去五年来同期高点），因此高基数下年末我国进出口增速有较强的减速压力。  二、分项数据点评： 1. 出口：高基数影响下11月面临较大回调压力 出口走势：以美元计价出口同比15.6%高于预期（11.7%）和前值（14.5%）。以人民币计价10月出口同比增长20.1%高于预期（14.2%）和前值（17%） 。出口高增主要源自汇率贬值和对港出口大增。 出口区域：从拉动来看，10月对美国和香港出口拉动我国出口增长。10月对美、欧盟、日本、东盟出口分别拉动出口2.64、2.38、0.49和1.78个百分点，对韩出口拉动为0.34%。对香港出口增速回升4.97个百分点，拉动出口增速提高0.59个百分点。 出口商品：从主要商品对出口增速的拉动来看，10月高新技术和机电产品拉动分别对出口拉动6.26%和9.25%，劳动密集型出口拉动率增加至1.78%。从出口商品增速来看，对高新技术和机电产品出口增速上升，成品油、原油增速大幅下降。 出口展望：高基数带来减速压力 去年11月出口不论从绝对值还是增速都是过去五年同期值的高点。高基数下（去年11月较10月抬升15%），11月出口增速有放缓压力。展望2019年，预计出口的压力来自于中美贸易影响+外需趋弱+全球贸易景气度下滑。 2. 进口：对美进口增速由正转负 原油进口贡献最大 进口走势：以美元计价10月进口同比增长21.4%高于预期（14.5%）和前值（14.3%）。以人民币计价，进口同比增长26.3%，高于预期（17.7%）和前值（17.4%）。扣除原油进口贡献后，进口增速回落至14.25%（美元计价）。 进口区域：从拉动来看，东盟、欧盟、韩国是主要进口增速拉动国：东盟、欧盟、韩国和日本进口分别对10月进口拉动2.65、1.57、1.71和1.03个百分点，从美国进口对我国进口增速拉动最低，且本月降至负值为-0.13%。 进口商品：从主要进口商品对进口增速的拉动来看，原油对10月进口增速拉动最大，达到7.15%，高于前值3.72%。从进口商品的增速来看，10月原油进口增速回升，谷物进口增速持续下降。 展望：高基数和弱内需或被进出口博览会增加订单量部分对冲 进口弱下行 进口的压力来自高基数（去年11月较10月抬升17%，且增速和绝对值是过去五年的高点）和内需走弱（经济进入下行风险的兑现期）。对冲因素来自于进口博览会或会增加进口订单对冲进口下滑压力。  风险提示：海外经济政策层面出现黑天鹅事件。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：齐雯 电话：021-20572557-2601 邮箱：qiwen@hcyjs.com 《【华创宏观】美债利率曲线和加息节奏，谁决定谁？》 2018-09-27 《【华创宏观】9月经济数据前瞻：预计经济开始步入下行风险逐步兑现期》 2018-09-27 《【华创宏观】8月工业企业利润点评：工业企业利润数据背后的“两喜两忧”》 2018-09-28 《【华创宏观】喜迎假期，一级休养二级收涨——中资美元债周报20181001》 2018-10-07 《【华创宏观】一周事件不断，二级小幅下跌——中资美元债周报20181008》 2018-10-08 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018年11月08日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、年末高基数将带来外贸减速压力 .....................................................................................................................4 二、出口：10月出口增速超预期源于汇率贬值和对港出口大增..............................................................................5 （一）出口走势：美元计价和人民币计价的出口增速较前值和预期显著上升 ...................................................5 （二）出口区域：对港出口拉动贡献最大 .......................................................................................................5 （三）出口商品：高新技术和机电产品出口对出口拉动最大 ...........................................................................6 （四）出口展望：中美关税政策对出口冲击或在明年1季度 高基数将带来减速压力.......................................7 三、进口：原油进口支撑进口增速.........................................................................................................................8 （一）进口走势：人民币和美元计价下 进口增速均高于前值..........................................................................8 （二）进口国家：美国进口拉动贡献率连续两个月负数，东盟进口拉动贡献率最大 ........................................8 （三）进口商品：原油进口拉动本月进口增长 ................................................................................................8 （四）进口展望：高基数+弱内需或被进出口博览会增加订单量部分对冲 进口弱下行.....................................9 四、贸易差额：贸易顺差扩大 警惕未来贸易战带来顺差减少 .............................................................................. 10 （一）贸易差额走势：贸易顺差较上月扩大 .................................................................................................. 10 （二）贸易差额展望：有缩窄压力 ................................................................................................................ 10 五、风险提示 ...................................................................................................................................................... 10 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2017年11月和12月进口额是近五年同期的高点 .....................................................................................4 图表 2 2017年11月和12月出口增速高于过去五年和三年平均值 .......................................................................4 图表 3 2017年11月和12月进口额处于近五年同期高位 .....................................................................................4 图表 4 2017年11月和12月进口增速高于过去五年和三年平均值 .......................................................................4 图表 5 10月各国家出口对我国出口的拉动 ..........................................................................................................5 图表 6 10月对主要国家出口情况 ........................................................................................................................5 图表 7 全球经济动能整体有所回升，但美国下滑明显 .........................................................................................6 图表 8 10月机电产品和高新技术出口对出口增速拉动最大 .................................................................................7 图表 9 10月出口商品情况 ..................................................................................................................................7 图表 10 10月从各国进口对我国进口的拉动 ..........................................