2022年中报点评：业绩符合市场预期，新业务有序推进

2022H1营收同比+26%、归母净利润+26%，业绩符合市场预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入103.97亿元，同比增长25.65%；实现归属母公司净利润19.75亿元，同比增长26.36%。其中2022Q2实现营业收入56.18亿元，同比增长15.57%；实现归属母公司净利润12.57亿元，同比增长37.18%，Q2归母净利润因股权投资项目公允价值同比大幅增长，非经常性损益达2.1亿元（2021年同期0.19亿元）。公司Q2业绩处于前期公告中值偏上，符合市场预期。 Q2毛利率环比改善明显，扣非归母净利率持稳，毛利率高的控制层（PLC）、工业机器人业务结构性增长更快。2022H1毛利率为36.37%，同比下降1.95pct，其中2022Q2毛利率37.91%，同比增长0.31pct，环比增长3.34pct；Q2毛利率环比Q1提升明显，主要系：1）4月工控产品&机器人产品普遍涨价5-15%；2）收入结构变化所致（相对低毛利率的新能源车业务在Q1&Q2营收占比相近、低毛利率的电梯业务占比下滑，增速相对更快的控制层/工业机器人业务毛利率分别同比+4.4pct/+5.2pct）。2022H1归母净利率为19.00%，同比增长0.11pct，公司费率Q2提升，扣非归母净利率同比基本持平。 通用自动化：2022Q2需求走弱，而汇川借助行业缺货&疫情机遇加速外资替代，在2021年高基数情况下仍实现较快增长。2022Q2工控行业同比-1.5%，OEM行业同比-5.0%，但先进制造行业相关电池/半导体同比+25%/+14%，公司能源SBU在2022H1同增超60%。分产品来看，伺服/变频/PLC/机器人2022H1分别同比+22%/+25%/+108%/+39%，PLC、机器人接棒变频伺服成为高增长产品。公司7月工控订单同比小幅增长，我们预计8-9月有望恢复较好增长，2022Q4/2023Q1行业周期有望向上，我们预计全年工控板块营收有望保持30%+增长。 新能源汽车&轨交：2022H1新能源汽车继续翻倍、传统车较快起量，全年有望盈利，联合动力独立上市筹划中；疫情之下轨交业务承压。1）新能源车方面，2022H1新能源车业务收入20.1亿元，同比+121%；其中Q2收入10.8亿元，同比+93%。新势力理想、小鹏出货维持高增，传统车企长城混动、广汽Aion等今年贡献增量。此外，公司拟分拆联合动力至境内交易所上市，目前处于前期筹划阶段。2）轨道交通方面，2022H1轨交业务同比-27%，主要由于疫情反复导致轨交项目推进延后。 电梯：2022Q2地产继续承压，叠加上海疫情影响贝思特经营，收入同比-31%。2022H1受房地产市场及疫情影响，收入&利润同比下降。我们预计2022Q4刺激政策有望推出、地产边际改善，业务增速有望回暖。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-24年归母净利润分别为43.0亿元/56.1亿元/73.0亿元，同比20%/+30%/+30%。给予目标价95.6元，对应2023年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，新能源汽车销量不及预期等。 2022H1营收同比+26%、归母净利润+26%，业绩符合市场预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入103.97亿元，同比增长25.65%；实现归属母公司净利润19.75亿元，同比增长26.36%。其中2022Q2实现营业收入56.18亿元，同比增长15.57%，环比增长17.58%；实现归属母公司净利润12.57亿元，同比增长37.18%，环比增长75.28%，Q2归母净利润因股权投资项目公允价值同比大幅增长，非经常性损益达2.1亿元（2021年同期0.19亿元）。公司Q2业绩处于前期公告中值偏上，符合市场预期。 图1：汇川技术2022H1核心财务数据（亿元） 图2：2022H1收入103.97亿元，同比+25.65% 图3：2022H1归母净利润19.75亿元，同比+26.36% 图4：2022Q2收入56.18亿元，同比+15.57% 图5：2022Q2归母净利润12.57亿元，同比+37.18% Q2毛利率环比改善明显，扣非归母净利率持稳。2022H1毛利率为36.37%，同比下降1.95pct，2022Q2毛利率37.91%，同比增长0.31pct，环比增长3.34pct；Q2毛利率环比Q1提升明显，主要系：1）4月工控产品&机器人产品普遍涨价5-15%；2）收入结构变化所致（相对低毛利率的新能源车业务在Q1&Q2营收占比相近、低毛利的电梯业务占比下滑，增速相对更快的控制层/工业机器人业务毛利率分别同比+4.4pct/+5.2pct）。 2022H1归母净利率为19.00%，同比增长0.11pct，2022Q2归母净利率22.38%，同比增长3.53pct，扣非归母净利率18.63%，同比+0.16pct。公司费用率Q2有所提升，故扣非归母净利率同比基本持平。 图6：2022H1毛利率、净利率同比-1.95、+0.11pct 图7：2022Q2毛利率、净利率同比+0.31、+3.53pct 图8：分产品毛利率水平 通用自动化：2022Q2需求走弱，而汇川借助行业缺货&疫情机遇加速外资替代，在2021年高基数情况下仍实现较快增长。公司2022H1工控业务实现营收56.4亿元，同比+26%；其中Q2实现营收31.7亿元，同比+27%。根据睿工业数据，22Q2工控行业同比-1.5%，OEM行业同比-5.0%，但先进制造行业相关电池/半导体同比+25%/+14%，景气度仍较好，公司能源SBU在2022H1同增超60%。在外资缺芯+上海疫情严重影响外资的情况下，公司通过强化“与国际供应商的战略合作、对产品研发/采购/销售实施拉通管理、对关键器件进行多品牌设计替代”等措施，带动工控业务实现较快增长。 分产品来看，PLC、机器人接棒变频伺服成为高增长产品：1）PLCH1营收为6.7亿元，同比+108%（Q2营收4.3亿元，同比+127%），小型PLC销售额份额已达10.7%、位居第二。“做强控制器”战略之下，PLC搭配伺服大量切入高端应用领域，接替伺服成为下一个高增长产品；2）伺服/变频H1营收分别为23.2/19.2亿元，同比+22%/+25%（Q2分别同比+11%/+20%），伺服借助先进制造行业增长，市场份额提升至21.6%，拉大与龙二差距。3）机器人H1营收为2.7亿元，同比+39%（Q2营收1.6亿元，同比+29%），上半年累计发货9000台。产品端SCARA在锂电、光伏、3C领域大批量销售，同时增加“区域线“组织辐射至医药、汽车电子、包装等行业；六关节机器人有序推进，4kg/10kg下半年推向市场、60-80kg已推出、220kg研发进展顺利。H1汇川国内销售额份额17.5%，位居第二（内资第一），机器人核心零部件自供，业务持续盈利。 展望2022H2，公司7月工控订单同比小幅增长，我们预计8-9月有望恢复较好增长，2022Q3高景气下游锂电光伏等资本开支仍旺盛，公司能源板块SBU占比超30%、带来较好支撑；我们预计全年工控板块营收有望同比+30%以上，2022Q4或2023Q1行业周期有望向上，后续提供较强业绩弹性。 图9：工控行业核心公司出货跟踪（亿元） 图10：工控行业分下游行业销售额同比增速 新能源汽车&轨交：H1新能源汽车继续翻倍、传统车较快起量，全年有望盈利，联合动力独立上市筹划中；疫情之下轨交业务承压。 新能源车方面，2022H1新能源车业务收入20.1亿元，同比+121%；其中Q2收入10.8亿元，同比+93%。新势力理想、小鹏出货维持高增，传统车企长城混动、广汽Aion等今年贡献增量。新项目方面，2022H1合计定点项目数超20个，且公司产品已迭代至第四代高压电驱总成、异步电机总成，同时支撑SiC功率半导体（公司是小鹏G9的碳化硅电控供应商）。今年重点任务为保交付，常州一期产能饱满、二期启动建设，若缺芯及疫情对交付的影响可控，我们预计全年收入同比有望翻倍至45亿元+，利润端预计盈亏平衡。此外，基于整体战略规划及长期发展，公司拟分拆联合动力至境内证券交易所上市，目前处于前期筹划阶段。 轨道交通方面，2022H1实现营收1.8亿元，同比-27%；其中Q2收入1.1亿元，同比-9%。疫情反复导致轨交项目推进延后，公司H1新增中标订单金额为1.17亿元。 图11：汇川技术2022年1-5月乘用车电控装机统计（单位：台/套） 电梯：2022Q2地产继续承压，叠加上海疫情影响贝思特经营，收入同比-31%。受房地产市场及疫情影响，行业需求下降&贝思特无法及时交付电气设备、线缆等产品，电梯22H1收入22.1亿元，同比-9%，其中Q2收入10.3亿元，同比-31%。2022-2024年有望维持10%的收入&利润增速预期：我们预计2022Q4刺激政策有望推出、地产边际改善，业务增速有望回暖；同时，大配套业务H1增长31%，跨国客户总体订单增长22%、其他配套业务增长超100%，随大配套业务&电梯出海战略深化，海外占比有望提升，对冲国内地产市场影响。 新业务领域： （1）数字化业务有序推进，空压机走在前面：2022H1公司工业领域的设备智能、制造智能、运营智能三个细分领域，构建综合能源管理、设备服务、生产管理等软件产品，在医药、包装、纺织等行业获取项目落地；同时，工业互联网平台类产品在公司完成内测。 市场端，在纺织、线缆、包装、港口、电梯、空压机等行业提供解决方案，其中智能空压站快速增长。 （2）国际化业务“元年”，先锋部队已抵达战场：汇川2022年初提出“跨步国际化”战略，H1公司梳理空压机、空调、风电、锂电等十余行业出海机会点，依托行业线把成熟行业解决方案推向海外（海外团队已出征欧洲、俄罗斯、中东等），部分行业实现跨国客户突破。同时，欧洲工厂项目组已抵达匈牙利，正式投入海外工厂建设。 （3）能源管理“发输配用”立体布局，探讨多种商业模式可行性：1）发电侧，已完成江苏省首个火储联合调频项目，并在多个国家新能源示范基地提供PCS一体机；2）电网侧，作为关键设备供应商参与国内共享储能青海格尔木基地项目（百MW级）；3）配电侧，推出新一代“all in one”方案；4）用电侧，提供端到端微电网解决方案及储能产品。 此外，系统性布局光储、储能、制氢、特种电源等产品，岳阳基地建设新一代数字化能源工厂，为产品交付保驾护航。 2022H1研发&销售费用率有所控制，管理费用率同比增长。公司2022H1期间费用同比增长39.65%至21.48亿元，期间费用率上升2.07个百分点至20.67%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升2.50%、上升49.70%、上升47.54%、上升292.35%至5.28亿元、15.71亿元、10.05亿元、0.5亿元；费用率分别下降1.15、上升2.43、上升1.43、上升0.79个百分点至5.08%、15.11%、9.66%、0.48%。2022Q2，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-11.53%/+42.26%/+31.23%/+396.96%，费用率分别为4.51%/14.60%/ 8.80%/1.11% 图12：2022H1期间费用21.48亿元，同比+39.65% 图13：2022Q2期间费用率20.22%，同比+2.9pct 员工奖金等支出增加+供应商货款的现金结算及自开汇票到期兑付金额增加，2022H1现金流有所下滑。2022H1经营活动现金流量净流出1.81亿元，同比下降146.93%。 销售商品取得现金68.6亿元，同比增长20.46%。期末合同负债7.07亿元，比年初增长28.13%。期末应收账款54.8亿元，较年初增长10.89亿元，应收账款周转天数上升11.31天至85.45天。期末存货54.12亿元，较年初上升11.98亿元；存货周转天数上升27.