业绩增速超70%，拟发行可转债进一步扩产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月23日买入博威合金（601137.SH）业绩增速超70%，拟发行可转债进一步扩产核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.43元总市值/流通市值16140/15139百万元52周最高价/最低价25.60/9.32元近3个月日均成交额405.21百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《博威合金（601137.SH）-差异化高附加值产品驱动成长》——2022-08-22公司2022H1业绩同比增长70.24%。2022年上半年，公司实现营收66.46亿元，同比增长33.66%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长70.24%；实现扣非后归母净利润2.59亿元，同比增长110.39%。其中二季度单季营收33.19亿元，同比增长15.57%；实现归母净利润1.41亿元，同比增加2.13倍；实现扣非后归母净利润1.32亿元，同比增加10.98倍。新材料板块营收稳步增长，销量出现小幅波动。2022H1，公司新材料板块实现营收49.09亿元（+11.16%），实现净利润1.83亿元（-9.76%）。2022H1公司新材料产品实现销量88,229吨（-4.52%），其中合金棒材37,796吨，合金线材14,504吨，合金带材20,771吨，精密细丝15,157吨。上半年公司新材料产品销量与年度经营目标仍有一定差距，主要由需求不足和成本上涨两方面原因造成：1）今年以来新冠疫情的反复以及俄乌冲突致使物流受阻、下游开工率不足，总需求受到影响；2）原油等大宗商品价格快速上涨，直接推高了企业的生产成本。新能源板块盈利能力大幅提升。2022H1，公司新能源板块实现营收14.83亿元，同比增加219.87%，占总营收比例提高至22.32%；实现净利润0.95亿元，较上年大幅度提高338.64%；实现销量513MW，同比增加185%，已实现今年销售目标的51.30%。新能源板块业绩亮眼主要由于三方面原因：1）博威尔特在北美市场的差异化、个性化服务受到了客户认可，品牌价值提升；2）全球新冠疫情对物流运输的影响逐步减弱，越南至美国的海运费价格已经开始快速下行，公司销售产品的运输成本下降；3）随着双面组件201关税的取消，公司生产经营恢复正常，上半年太阳能组件销售量同比大幅增长。风险提示：原料价格大幅波动风险，疫情影响下游需求。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。由于公司太阳能电池组件销售情况较好，我们上调了公司盈利预测。我们假设2022-2024年公司电池组件销量均为1000MW，预计2022-2024年收入145.91/157.57/171.41亿元（原值133.43/151.72/171.41亿元），同比增速45.36%/7.99%/8.78%；归母净利润6.73/9.85/11.59亿元（原值6.63/9.53/11.59亿元），同比增速117.03%/46.34%/17.65%；EPS=0.85/1.25/1.47元，当前股价对应PE=23.97/16.38/13.92x。公司拟发行可转债，继续布局高端合金材料和光伏组件产品，带动公司盈利能力提升，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)7,58910,03814,59115,75717,141(+/-%)0.0%32.3%45.4%8.0%8.8%净利润(百万元)4293106719831157(+/-%)-2.5%-27.7%116.2%46.5%17.7%每股收益（元）0.540.390.851.241.46EBITMargin7.3%4.6%6.0%7.8%8.4%净资产收益率（ROE）8.3%5.7%11.4%14.9%15.7%市盈率（PE）37.652.024.116.414.0EV/EBITDA24.530.220.514.913.0市净率（PB）3.122.982.742.452.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2022H1业绩同比增长70.24%。2022年上半年，公司实现营收66.46亿元，同比增长33.66%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长70.24%；实现扣非后归母净利润2.59亿元，同比增长110.39%。其中二季度单季营收33.19亿元，同比增长15.57%；实现归母净利润1.41亿元，同比增加2.13倍；实现扣非后归母净利润1.32亿元，同比增加10.98倍。图1：博威合金营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：博威合金单季营业收入及增速（单位：亿元，%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：博威合金归母净利润及增速（单位：亿元，%）图4：博威合金单季归母净利润及增速（单位：亿元，%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：博威合金毛利率、净利率变化情况（%）图6：博威合金ROE、ROIC变化情况（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司负债率略有提高，期间费用率明显下降。截至2022年6月末，公司资产总额135.01亿元，比2021年末增加16.76亿元；负债合计78.31亿元，比2021年末增加14.25亿元，其中流动负债由2021年末的54.05亿元上升至2022年6月末的58.86亿元。截至2022年6月末，公司资产负债率为58.01%，较2021年末的54.17%略有上升。2022H1公司期间费用率为9.57%，较2021年下降2.25个百分点；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.19%/5.29%/0.25%/2.84%。2022H1公司计提资产减值损失0.49亿元，计提信用减值损失0.09亿元。图7：博威合金资产负债率（%）图8：博威合金期间费用率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理新材料板块营收稳步增长，销量出现小幅波动。2022H1，公司新材料板块实现营收49.09亿元，占总营收比例73.87%；实现净利润1.83亿元，同比下降9.76%。具体来看，上半年棒、线、带材产品实现营收39.93亿元（+12.65%），实现净利润1.46亿元（-4.92%）；精密细丝产品实现营收9.16亿元（+5.12%），实现净利润0.36亿元（-25.09%）。在销量方面，2022H1公司新材料产品实现销量88,229吨（-4.52%），其中合金棒材37,796吨，合金线材14,504吨，合金带材20,771吨，精密细丝15,157吨。上半年公司新材料产品销量实现全年目标的36.99%，与年度经营目标仍有一定差距，主要由需求不足和成本上涨两方面原因造成：1）今年以来新冠疫情的反复以及俄乌冲突致使物流受阻、下游开工率不足，总需求受到影响；2）原油等大宗商品价格快速上涨，直接推高了企业的生产成本。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：博威合金新材料产品销量（单位：吨）图10：博威合金新材料产品营收及增速（单位：亿元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理新能源板块盈利能力大幅提升。2022H1，公司新能源板块实现营收14.83亿元，同比增加219.87%，占总营收比例提高至22.32%；实现净利润0.95亿元，较上年大幅度提高338.64%；实现销量513MW，同比增加185%，已实现今年销售目标的51.30%。新能源板块业绩亮眼主要由于三方面原因：1）博威尔特在北美市场的差异化、个性化服务受到了客户认可，品牌价值提升；2）全球新冠疫情对物流运输的影响逐步减弱，越南至美国的海运费价格已经开始快速下行，公司销售产品的运输成本下降；3）随着双面组件201关税的取消，公司生产经营恢复正常，上半年太阳能组件销售量同比大幅增长。图11：博威合金新能源产品销量及增速（单位：MW，%）图12：博威合金新能源产品营收及增速（单位：亿元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理重点项目建设正在有序推进。1）年产5万吨特殊合金带材项目已完成设备与产线的调试工作，目前正全力推进各汽车电子客户的新产线认证工作，但受疫情影响，整体进度与预期相比有所延迟；2）6700吨铝焊丝项目主要应用行业为高铁、汽车等行业结构件的焊接，认证周期、试用周期漫长，目前已通过部分客户认证并开始试用，公司将全力配合客户试用积累数据，尽快进入量产阶段；3）贝肯霍夫（越南）31,800吨棒、线项目正在实施线材项目的安装、调试工作，已逐步进入试产试销阶段；4）氧化铝弥散铜项目产线设备安装、调试完成，产品系列化研究已经完成，并取得了客户的认证通过，进入试产试销阶段；5）智能终端镜头专用材料项目已经获得授权6项中国发明专利，因国际专利申请周期较长，目前仍在审查之中，产线的安装调试工作已经完成，开始全面进行标杆客户的认证工作。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5发布转债预案，继续扩产高端铜合金材料。由于公司主营产品高端铜合金材料的下游半导体和引线框架行业需求旺盛，为满足特殊合金电子带材和线材的市场需求，公司拟发行总额不超过17亿元、为期5年的可转换公司债券，募集资金用于投建“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”、“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”和“1GW电池片扩产项目”。募投项目的实施有助于公司进一步提升在高端铜合金材料和新能源领域的市占率和影响力，巩固龙头地位。募集资金具体使用安排如下表所示。3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目建设地位于宁波市鄞州区，实施主体为子公司博威新材料，项目建设期36个月，目前正在办理项目备案以及环评手续。2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目建设地同样位于宁波市鄞州区，实施主体为博威新材料，项目建设期18个月，目前正在办理项目备案以及环评手续。1GW电池片扩产项目建设地位于越南北江省，实施主体为博威尔特，项目建设期6个月，目前正在办理境外投资等手续。表1：募集资金使用项目安排（单位：亿元）序号项目名称项目实施主体项目投资总额拟使用募集资金金额13万吨特殊合金电子材料带材扩产项目宁波博威新材料有限公司10.7010.7022万吨特殊合金电子材料线材扩产项目宁波博威新材料有限公司3.993.9931GW电池片扩产项目博威尔特太阳能科技有限公司2.312.31合计17.0017.00资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理特殊合金材料项目建设完成后，将进一步增加公司对特殊合金电子带材和线材产品的市场供给，更好地满足智能互联装备、智能终端设备、新能源汽车、半导体等行业高端市场的需求，同时可减轻国内对美国、德国、日本等国家特殊合金电子带材和线材的进口依赖，为“中国制造2025”的实现提供有力保障。电池片扩产项目的实施能够增强公司在新能源领域的市场竞争力，进一步发挥公司越南生产基地的优势，有助于公司更好地拓展北美和欧洲等国际光伏市场，推进国际化战略布局。投资建议：由于公司太阳能电池组件销售情况较好，我们上调了公司盈利预测。我们假设2022-2024年公司电池组件销量均为1000MW，预计2022-2024年收入145.91/157.57/171.4