成本回落，三季度业绩改善，拟发行可转债，扩产广西玲珑

玲珑轮胎（601966）公司动态点评 2017年10月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2017年10月30日 目前股价 18.65 总市值（亿元） 223.80 流通市值（亿元） 73.56 总股本（万股） 120,000 流通股本（万股） 39,440 12个月最高/最低 34.23/17.77 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 顾锐0755 -83675954 Email:gurui @cgws.com 执业证书编号:S1070516040001 联系人（研究助理）： 黄寅斌0755-83668784 Email:huangyb@cgws.com 从业证书编号:S1070117070016 数据来源：贝格数据 <<轮胎产销旺盛，但成本上升侵蚀利润，预计下半年业绩将有所改善>> 2017-08-29 <<先后纳入沪深300、MSCI，进入全球资本视野>> 2017-06-21 <<行业领先优势进一步扩大>> 2017-05-31 成本回落，三季度业绩改善；拟发行可转债，扩产广西玲珑 ——玲珑轮胎（601966）公司三季报点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 12,653 14,627 17,640 (+/-%) 20.3% 15.6% 20.6% 净利润 1031 1180 1481 (+/-%) 2.1% 14.4% 25.4% 摊薄EPS 0.86 0.98 1.23 PE 23.2 20.3 16.2 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2017年三季报，前三季度公司实现营业收入103.17亿元，较上年同期上涨39.09%；实现归属于上市公司股东的净利润7.20亿元，较上年同期下降7.29%。 其中第三季度实现营业收入35.84亿元，同比增长33.93%；实现归属上市公司股东的净利润 2.86 亿元，同比增长30.27%.  原材料价格上涨，前三季度业绩同比下降7.29%： 2017年前三季度总体来看，天然胶、合成胶、等原材料价格快速增长；炭黑、钢帘线、助剂等原材料价格受环保督察等因素的影响持续上涨态势。受此影响公司原材料采购成本上升而轮胎产品售价调整滞后且短期内难以完全消化原材料价格的上涨幅度，导致毛利率呈较大降幅。虽然公司营业收入较上年同期上涨39.09%，但是实现归属于上市公司升股东的净利润7.20亿元，较上年同期下降7.29%。  成本回落幅度高于产品价格下跌幅度，第三季度业绩同比增长30.27%：2017年第三季度公司所采购的原材料均有不同程度的回落，天然橡胶采购价格环比平均下降约14.87%；合成胶采购环比平均下降约25.89%；炭黑及钢丝帘线均价环比略降约5.08%、6.78%，帘子布环比平均下降约12.38%。与此同时；2017年第三季度公司轮胎产品的价格较今年第二季度总体下降3.32%左右。成本下降幅度高于产品价格下跌幅度，所以第三季度公司毛利率上升9.51个百分点至30.76%；实现归属上市公司股东的净利润 2.86 亿元，同比增长30.27%。  公司拟发行可转债募资，扩广西玲珑：半钢子午胎及全钢子午胎的需求增长分别得益于我国乘用车市场和商用车市场的发展。我国乘用车销量从2003年的285万辆增至2016年的2,437.69万辆，年均复合增长率达17.95%。中国子午胎市场需求持续快速增长，产品市场前景广阔。公司拟-50% 0% 50% 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 基础化工 沪深300 玲珑轮胎 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 基础化工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 发行可转债募集资金 20 亿元，其中 15 亿元用于“柳州子午线轮胎生产项目（一期续建）”项目，5 亿元补充流动资金。项目主要建设内容为100万套全钢胎生产线的土建工程，500万套半钢胎部分设备以及100万套全钢胎生产线的全部设备。未来公司产能增长，业绩有望持续向好。  投资建议：玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.86、0.98、1.23元，对应PE分别为23X、20X、16X，维持“推荐”评级。  风险提示：轮胎行业景气下滑风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测 利润表（百万）2015A2016A2017E2018E2019E主要财务指标2015A2016A2017E2018E2019E营业收入8,733.7010,517.8112,652.9214,626.7817,639.90成长性 营业成本6,226.727,589.599,388.4710,911.5813,106.44 营业收入增长-15.0%20.4%20.3%15.6%20.6% 销售费用530.65743.91885.701,023.871,234.79 营业成本增长-17.3%21.9%23.7%16.2%20.1% 管理费用667.97751.02961.621,140.891,375.91 营业利润增长-17.3%32.2%8.6%15.2%26.6% 财务费用356.31168.61147.8591.6570.89 利润总额增长-22.9%44.5%8.0%14.4%25.4%投资净收益-7.37-1.2520.0020.0020.00 净利润增长-18.8%49.1%2.1%14.4%25.4%营业利润803.331,062.161,153.301,328.481,681.78盈利能力 营业外收支-25.7361.1660.0060.0060.00 毛利率28.7%27.8%25.8%25.4%25.7%利润总额777.601,123.321,213.301,388.481,741.78 销售净利率7.8%9.6%8.2%8.1%8.4% 所得税100.19113.26181.99208.27261.27 ROE15.5%12.6%11.6%11.9%13.3% 少数股东损益-0.20-0.16-0.17-0.20-0.25 ROIC9.3%8.4%8.0%8.5%10.0%净利润677.611,010.221,031.481,180.411,480.76营运效率 销售费用/营业收入6.1%7.1%7.0%7.0%7.0%资产负债表（百万） 管理费用/营业收入7.6%7.1%7.6%7.8%7.8%流动资产5,990.646,791.806,755.967,839.5810,397.45 财务费用/营业收入4.1%1.6%1.2%0.6%0.4% 货币资金2,086.962,290.261,265.291,462.682,707.96 投资收益/营业利润-0.9%-0.1%1.7%1.5%1.2% 应收帐款1,540.891,880.282,261.982,614.853,153.51 所得税/利润总额12.9%10.1%15.0%15.0%15.0% 应收票据416.88422.52508.29587.59708.63 应收帐款周转率6.206.156.116.006.12 存货1,516.721,877.162,322.832,699.833,242.75 存货周转率3.824.474.474.344.41非流动资产10,591.2011,170.1811,249.7811,399.8911,560.31 流动资产周转率1.351.651.872.001.93 固定资产8,738.499,581.958,944.848,205.047,478.00 总资产周转率0.520.610.700.790.86资产总计16,581.8417,961.9818,005.7419,239.4621,957.76偿债能力流动负债11,260.507,772.646,489.446,415.227,617.11 资产负债率73.7%55.4%49.5%47.3%48.0% 短期贷款8,263.193,378.061,037.9181.420.00 流动比率0.530.871.041.221.37 应付款项1,848.693,067.033,795.204,411.175,298.23 速动比率0.400.630.680.800.94非流动负债953.222,175.222,426.072,676.922,927.77每股指标（元） 长期借款692.561,924.371,924.371,924.371,924.37 EPS0.560.840.860.981.23负债合计12,213.729,947.868,915.519,092.1410,544.89 每股净资产3.646.687.418.249.29股东权益4,368.128,014.128,890.709,893.8511,152.25 每股经营现金流0.841.991.471.321.51 股本1,000.001,200.001,200.001,200.001,200.00 每股经营现金/EPS1.502.371.711.351.23 留存收益3,361.486,807.647,684.398,687.749,946.38 少数股东权益6.646.486.316.125.87估值2015A2016A2017E2018E2019E负债和权益总计16,581.8417,961.9817,806.2118,985.9921,697.14 PE35.3323.7023.2120.2816.17现金流量表（百万） PEG1.512.931.610.80(0.16)经营活动现金流1,013.952,391.861,764.291,588.851,816.11 PB5.482.992.692.422.15 其中营运资本减少7,737.67904.56-596.41-655.94-690.71 EV/EBITDA17.7714.3311.7510.889.62投资活动现金流-1,274.32-979.80-146.53-166.27-196.40 EV/SALES3.772.782.131.771.47 其中资本支出-1,099.70-1,007.10-146.53-166.27-196.40 EV/IC2.472.202.272.181.98融资活动现金流588.57-1,101.78-2,642.72-1,225.20-374.43 ROIC/WACC1.351.211.151.221.45净现金总变化328.20310.29-1,024.97197.391,245.28 REP1.841.691.661.471.13注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 杨 超：2006-2012年任职于鹏华基金，从事化工行业研究。2012年加入长城证券，任化工行业分析师。 顾 锐：2009年至2015年任职于中山证券。2016年加入长城证券金融研究所，任化工行业分析师。 黄寅斌：2017年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份