营收稳健增长，利润短期承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月19日 公司研究 营收稳健增长，利润短期承压 ——洽洽食品（002557.SZ）2022年中报点评 买入（维持） 事件：洽洽食品发布2022年中报。22H1实现营业收入26.78亿元，同比增长12.49%；归母净利润3.51亿元，同比增长7.25%。其中22Q2单季度实现营业收入12.46亿元，同比增长24.38%；归母净利润1.43亿元，同比增长10.46%。 居家场景带动瓜子业务增长，疫情影响下坚果增势略缓。1）分产品看：2022上半年公司葵花子类/坚果类/其它产品分别实现营收18.44/5.25/3.09亿元，同比+14.29%/+13.77%/+1.10%。疫情影响下居家场景增加带动瓜子品类稳健增长。坚果具备礼品属性，疫情对终端需求及动销造成一定影响。2）分地区看：2022上半年南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营收8.39/5.46/7.68/2.87/2.12亿元，同比+0.32%/+23.52%/+42.64%/+23.15%/-19.07%.其中东方区营收增速较高主要系上海、安徽、山东等地收入增速较快。公司持续推进渠道精耕，截至2022年6月底公司渠道数字化平台录入终端网点数量已超过17万家。 原材料价格上行拉低毛利率。成本端，22Q2公司毛利率为27.48%，同比-2.85pcts，主要系1）葵花籽价格上涨叠加公司采购品质升级，葵花籽采购价提升。2）能源、包材、油盐糖等成本上涨，部分地区运费上行。3）滁州及重庆工厂投产转固带来折旧增加。费用端，22Q2销售费用率为8.55%，同比-0.46pct。主要由于22Q2受疫情影响，公司减少部分渠道推广活动的进行。22Q2管理费用率为6.61%，同比+0.08pct。综合来看，22Q2公司净利率为11.49%，同比-1.45pct。展望22H2，考虑到公司22Q4进入下一轮采购，22Q3葵花籽原料价格较高，成本压力仍存，但油脂等大宗商品及燃料成本略有下降，预计22Q3成本端呈高位略有回落态势。 组织架构调整提升运营效率，分品类提价缓解成本压力。公司6月对组织架构进一步调整，将国葵与坚果销售团队重新合并，实现了人员的结构优化，降低了与经销商的沟通成本。同时加设大区总监，对区域经理的管辖范围进行细化。渠道方面，公司推进坚果业务“贴奶战略”，在销售网点开拓和终端陈列方面对标常温白奶，有望进一步打开坚果品类的渠道空间。此外，公司于4月对豆类花生等小品类进行提价，7月调整坚果礼盒规格变相提价，海外产品亦有提价计划。随着各品类提价计划的逐步落地，22H2公司利润端有望修复。 盈利预测、估值与评级：考虑到今年成本端承压，公司渠道下沉过程中部分产品加大返利亦对利润端造成影响。下调22-24年归母净利润至10.25/12.58/14.60亿元（下调幅度为14.87%/9.17%/7.42%），对应22-24年EPS为2.02/2.48/2.88元，当前股价对应22-24年PE为23x/19x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,289 5,985 7,008 8,090 9,189 营业收入增长率 9.35% 13.15% 17.08% 15.45% 13.59% 净利润（百万元） 805 929 1,025 1,258 1,460 净利润增长率 33.40% 15.35% 10.36% 22.70% 16.06% EPS（元） 1.59 1.83 2.02 2.48 2.88 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.14% 19.37% 19.12% 20.43% 20.77% P/E 30 26 23 19 17 P/B 5.7 5.0 4.5 3.9 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-19 当前价：47.50元 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.07 总市值(亿元)： 240.83 一年最低/最高(元)： 35.46/65.50 近3月换手率： 56.50% 股价相对走势 -22%-2%18%38%58%08/2111/2102/2205/22洽洽食品沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.06 -15.58 29.19 绝对 -4.83 -10.40 16.37 资料来源：Wind 相关研报 22Q1增长稳健，业绩表现符合预期——洽洽食品（002557.SZ）2022年一季报点评（2022-04-28） 21年业绩增长稳健，22年利润弹性有望释放——洽洽食品（002557.SZ）2021年年报点评（2022-04-12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 洽洽食品（002557.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,289 5,985 7,008 8,090 9,189 营业成本 3,603 4,073 4,807 5,480 6,195 折旧和摊销 131 144 168 186 211 税金及附加 46 53 62 72 81 销售费用 516 604 677 750 837 管理费用 243 266 309 351 403 研发费用 36 45 53 61 69 财务费用 -25 -31 -2 -12 -12 投资收益 42 34 55 55 55 营业利润 923 1,028 1,167 1,454 1,684 利润总额 997 1,127 1,242 1,524 1,769 所得税 192 197 217 267 310 净利润 805 930 1,025 1,258 1,460 少数股东损益 0 1 0 0 0 归属母公司净利润 805 929 1,025 1,258 1,460 EPS(元) 1.59 1.83 2.02 2.48 2.88 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 597 1,345 1,283 1,019 1,482 净利润 805 929 1,025 1,258 1,460 折旧摊销 131 144 168 186 211 净营运资金增加 49 -198 102 624 391 其他 -388 471 -11 -1,048 -580 投资活动产生现金流 -178 -596 -359 -395 -370 净资本支出 -207 -173 -400 -430 -430 长期投资变化 26 142 0 0 0 其他资产变化 3 -564 41 35 60 融资活动现金流 517 -223 -746 -448 -578 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 1,019 553 -237 54 55 无息负债变化 -1 -48 457 210 219 净现金流 933 532 178 175 534 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 6,979 8,072 8,857 9,918 11,061 货币资金 1,267 1,746 1,924 2,100 2,634 交易性金融资产 1,672 2,059 2,059 2,059 2,059 应收账款 218 320 374 432 491 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 5 7 9 10 11 存货 1,687 1,462 1,726 2,247 2,540 其他流动资产 210 201 227 254 281 流动资产合计 5,091 5,853 6,386 7,178 8,102 其他权益工具 252 356 356 356 356 长期股权投资 26 142 142 142 142 固定资产 1,117 1,325 1,314 1,478 1,610 在建工程 108 7 215 191 173 无形资产 274 274 269 293 317 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 15 28 48 48 48 非流动资产合计 1,888 2,220 2,472 2,741 2,959 总负债 2,771 3,276 3,496 3,760 4,034 短期借款 88 288 0 0 0 应付账款 506 700 826 942 1,065 应付票据 79 71 84 95 108 预收账款 0 0 280 324 368 其他流动负债 330 315 366 420 475 流动负债合计 1,456 1,924 2,144 2,408 2,682 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 1,228 1,266 1,266 1,266 1,266 其他非流动负债 87 86 86 86 86 非流动负债合计 1,315 1,352 1,352 1,352 1,352 股东权益 4,208 4,796 5,361 6,158 7,027 股本 507 507 507 507 507 公积金 1,788 1,798 1,798 1,798 1,798 未分配利润 1,792 2,317 2,911 3,693 4,570 归属母公司权益 4,207 4,794 5,359 6,156 7,026 少数股东权益 1 2 2 2 2 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 31.9% 32.0% 31.4% 32.3% 32.6% EBITDA率 18.7% 18.4% 18.2% 19.5% 19.9% EBIT率 16.1% 15.9% 15.8% 17.2% 17.6% 税前净利润率 18.9% 18.8% 17.7% 18.8% 19.3% 归母净利润率 15.2% 15.5% 14.6% 15.5% 15.9% ROA 11.5% 11.5% 11.6% 12.7% 13.2% ROE（摊薄） 19.1% 19.4% 19.1% 20.4% 20.8% 经营性ROIC 18.9% 22.2% 23.5% 24.0% 24.8% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 40% 41% 39% 38% 36% 流动比率 3.50 3.04 2.98 2.98 3.02 速动比率 2.34 2.28 2.17 2.05 2.07 归母权益/有息债务 3.20 2.56 3.28 3.65 4.03 有形资产/有息债务 5.02 4.12 5.21 5.65 6.12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 9.76% 10.10% 9.66% 9.26% 9.10% 管理费用率 4.60% 4.44% 4.41% 4.34% 4.39% 财务费用率 -0