请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月19日 芒果超媒（300413.SZ） 广告受高基数及宏观经济影响，关注《哥哥2》等优质内容上线 事件：公司发布2022上半年财报。2022H1公司实现营业总收入67.1亿元，同比下滑14.50%，归母净利润11.9亿元，同比下滑17.95%。单季度看，2022Q2实现营业收入35.9亿元，环比Q1增长14.93%，同比去年Q2下滑6.6%；归母净利润6.8亿元，环比Q1增长34.64%，同比去年Q2增长0.82%。2022H1芒果TV互联网视频业务实现营业收入52.3亿元，同比下滑11.36%。 会员收入受优质内容拉动增长，广告收入由于疫情及项目周期原因承压。1）广告业务实现营业收入21.63亿元，同比下滑31.15%，略低于市场预期，主要原因高基数效应和疫情影响广告主需求，但头部综艺如《乘风破浪3》广告合作客户达27个，《声生不息》合作客户10个，仍高于同期上映综艺节目，显示出较高韧性，而由于《乘风破浪3》《声生不息》均于8月收官，预计部分广告收入将于Q3确认。2）会员业务实现营业收入18.58亿元，同比增长6.48%，增长原因一方面优质内容支撑流量转化，另一方面与移动等渠道合作引流拉动会员数增长。3）运营商业务实现营业收入12.1亿元，同比增长19.3%，表现稳健。 22Q2整体播映数据环比大幅增长，暑期剧集表现优异。根据艺恩数据，2022Q2芒果TV播放量262.1亿，其中综艺播放量194.8亿，剧集播放量67.3亿。网络综艺播放量主要来自《乘风破浪第三季》（30.6亿）、《大侦探7》（22.9亿）。电视综艺维持芒果TV长期优势，其中《声生不息》位于电视综艺播映指数第1名，广告主数量8个。平台新上线9部电视剧，其中独播剧《妻子的选择》 （播放量9.9亿） ，位于电视剧播放热度第2位。Q3暑期上线的剧集《张卫国的夏天》《被遗忘的时光》《少年派2》播放热度较高，剧集优势逐步显现。 《哥哥2 》已定档，关注后续内容供给及视频行业格局变化。1）头部综艺方面，《声生不息宝岛季》待播，《哥哥2》定档8月19日。2）剧集方面，后续关注度较高的剧集包括古装剧《天下长河》，青春剧《二十不惑2》（已于8月17日首播）等。3）非理性流量炒作内容逐步出清，优质广告客群进一步向强确定性内容产品聚拢，公司有望在行业变革中逐步提升市场份额。 盈利预测与投资建议：长期看好公司国有平台优势和内容输出能力，短期受宏观因素影响调低广告收入预期，下调公司盈利预测，预计公司2022-2023年归母净利润为22.2/25.1亿元，同比增长4.9%/13.3%(前值25.6/28.8亿元，同比增长21.0%/12.7%）。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,006 15,356 17,076 20,095 23,465 增长率yoy（%） 12.0 9.6 11.2 17.7 16.8 归母净利润（百万元） 1,982 2,114 2,218 2,514 2,880 增长率yoy（%） 71.4 6.7 4.9 13.3 14.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.06 1.13 1.19 1.34 1.54 净资产收益率（%） 18.6 12.4 11.7 11.6 11.8 P/E（倍） 27.9 26.1 24.9 22.0 19.2 P/B（倍） 5.2 3.3 2.9 2.6 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月18日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 数字媒体 前次评级 8月18日收盘价(元) 29.51 总市值(百万元) 55,204.97 总股本(百万股) 1,870.72 其中自由流通股(%) 54.62 30日日均成交量(百万股) 9.93 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 吴珺 执业证书编号：S0680521010001 邮箱：wujun@gszq.com 相关研究 1、《芒果超媒（300413.SZ）：内容排播改善重点项目上线，新业务拓展不断取得成效》2022-04-25 2、《芒果超媒（300413.SZ）：会员数如期高增长，关注优质内容兑现及行业格局变化》2022-02-28 3、《芒果超媒（300413.SZ）：中移动合作力度再度加强，业务协同效应显著》2021-11-29 -55%-41%-27%-14%0%14%27%2021-082021-122022-042022-08芒果超媒沪深300 2022年08月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12925 18901 21740 27184 31574 营业收入 14006 15356 17076 20095 23465 现金 5336 6974 9709 12893 17213 营业成本 9230 9905 11667 13899 16349 应收票据及应收账款 2977 3787 3734 5117 5219 营业税金及附加 22 27 34 40 47 其他应收款 51 41 61 59 82 营业费用 2164 2469 2391 2813 3285 预付账款 1398 1834 1760 2470 2470 管理费用 629 696 683 804 939 存货 1660 1690 1900 2071 2016 研发费用 184 272 256 301 352 其他流动资产 1502 4574 4574 4574 4574 财务费用 -87 -101 -197 -276 -379 非流动资产 6341 7210 8798 6288 7137 资产减值损失 -37 -68 0 0 0 长期投资 23 24 40 62 90 其他收益 153 123 0 0 0 固定资产 187 184 166 165 134 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6052 6676 8287 5791 6651 投资净收益 81 37 39 41 49 其他非流动资产 79 325 305 271 262 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 19266 26111 30538 33472 38712 营业利润 2006 2136 2281 2554 2922 流动负债 8587 8885 11056 11573 14053 营业外收入 27 22 22 24 24 短期借款 40 40 40 40 40 营业外支出 47 43 40 39 42 应付票据及应付账款 5929 5882 8030 8544 10950 利润总额 1987 2114 2263 2539 2904 其他流动负债 2618 2962 2986 2989 3063 所得税 7 0 7 15 9 非流动负债 57 229 229 229 229 净利润 1979 2114 2256 2524 2894 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 0 38 10 14 其他非流动负债 57 229 229 229 229 归属母公司净利润 1982 2114 2559 2884 3317 负债合计 8644 9114 11285 11802 14282 EBITDA 6265 6761 10204 15332 13301 少数股东权益 33 31 68 79 93 EPS（元） 1.06 1.13 1.19 1.34 1.54 股本 1780 1871 1871 1871 1871 资本公积 4839 9244 9244 9244 9244 主要财务比率 留存收益 3969 5851 7955 10265 12965 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 10588 16966 19185 21591 24337 成长能力 负债和股东权益 19266 26111 30538 33472 38712 营业收入(%) 12.0 9.6 11.2 17.7 16.8 营业利润(%) 70.4 6.5 6.8 12.0 14.4 归属于母公司净利润(%) 71.4 6.7 4.9 13.3 14.6 获利能力 561.80 毛利率(%) 34.1 35.5 31.7 30.8 30.3 现金流量表（百万元） 2114.48 单位:百万元 净利率(%) 14.2 13.8 13.0 12.5 12.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.6 12.4 11.7 11.6 11.8 经营活动现金流 581 562 11961 13218 15290 ROIC(%) 17.1 11.0 10.3 10.0 9.9 净利润 1979 2114 2256 2524 2894 偿债能力 折旧摊销 4436 4854 7831 12754 10415 资产负债率(%) 44.9 34.9 37.0 35.3 36.9 财务费用 -87 -101 -197 -276 -379 净负债比率(%) -49.4 -39.3 -49.1 -58.3 -69.4 投资损失 -81 -37 -39 -41 -49 流动比率 1.5 2.1 2.0 2.3 2.2 营运资金变动 -502 -1222 2109 -1742 2410 速动比率 1.0 1.6 1.5 1.9 1.8 其他经营现金流 -5165 -5046 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 194 -3193 -9380 -10203 -11214 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.6 0.7 资本支出 70 194 1572 -2518 802 应收账款周转率 4.6 4.5 4.5 4.5 4.5 长期投资 260 0 -16 -22 -28 应付账款周转率 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 524 -2999 -7824 -12743 -10440 每股指标（元） 筹资活动现金流 -502 4227 154 169 244 每股收益(最新摊薄) 1.06 1.13 1.19 1.34 1.54 短期借款 -310 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.30 6.39 7.07 8.17 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.66 9.07 10.26 11.54 13.01 普通股增加 0 90 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 4405 0 0 0 P/E 27.9 26.1 24.9 22.0 19.2 其他筹资现金流 -192 -269 114 113 182 P/B 5.2 3.3 2.9 2.6 2.3 现金净增加额 273 1597 2321 4158 4017 EV/EBITDA 7.6 6.4 4.0 2.4 2.4 资料来源：Wi