www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2014年4月13日 外贸数据低主要受同期基数高影响 ——国内宏观经济周报1413期（总116期） 核心要点： 首席经济学家  增长：同期基数高影响3月外贸数据 3月我国进出口总值3325.2亿美元，同比下降9%。其中，出口下降6.6%，进口下降11.3%；贸易顺差77.1亿美元。一季度我国进出口总值同比下降1%。3月份出口同比继续下降主要是因为去年同期套利资本进入高峰期，同时来料进料加工贸易也出现下降。去除掉海关特殊监管区域物流货物商品额，3月份出口同比增长2.2%；去除掉对港出口，3月份出口同比增长6.7%。1季度进出口同比下降1%，但进出口金额9650亿美元符合正常贸易增速。1季度主要出口商品均出现下降，季度末劳动密集型产品出口回升。1季度原料进口回升，铁矿砂、原油、塑料和铜等都出现上升，但是集成电路、机电产品进口下降。进出口贸易基本稳定，自2012年以来进出口增速下滑至5%-7%的增速区间，如果平滑2013年进出口贸易，2014年1季度依然有4%左右的进出口增速。1季度进口疲软表现在机床、自动化设备、集成电路等产品，但原材料进口仍然旺盛，未来生产恢复仍然可期。预计2季度外贸会出现缓慢复苏。  增长：3月份物价回落 全国居民消费价格总水平同比上涨2.4%，环比下跌0.5%。本月物价下降是因为：（1）春节过后，需求下降导致农产品价格以降为主；（2）猪肉价格处于罕见亏损中并未有好转迹象。4月份翘尾影响约为2.2%，4月前10天物价仍然以下跌为主，猪肉蔬菜价格依然下行，4月份预计物价小幅波动。总体来说，春节后物价保持稳定，物价压力不大，2季度物价比1季度会略有上升。  流动性：公开市场转向净投放 上周公开市场净投放550亿元，是春节后以来首次净投放。在央行稳健货币政策操作下，短期资金面保持平稳。货币市场利率继续小幅回调。主要地区6个月票据直、转贴利率微跌5个基点。但一年期国债到期收益率已开始有所回升。随着稳增长政策出台，资金供需将略有趋紧，而为降低政府融资成本和维护金融稳定，预计央行操作将会稳中略偏宽松。上周央行行长周小川在博鳌亚洲论坛2014年年会上表示：如果出现任何金融不稳定，有可能再次动用非常规货币政策加以应对。同时亦强调金融稳定要靠发展资本市场。对于人民币汇率，周小川表示要逐步退出常态式外汇干预，波幅还会朝着扩大发展。  物价：农产品价格继续回落 蔬菜价格小幅下跌，猪肉价格仍在下跌通道中。商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格比前一周下降2.9%，下跌幅度再次扩大。寿光农产品物流园本周蔬菜价格定基指数为 122.57点，比上周128.21点下跌5.64个百分点，环比跌幅4.4%。 上周虽值清明期间，但各省份降雨地区不多，清明前广东的暴雨天气对少量北运的椒类豆类品种暂时影响不大。而北方省份随着气温回升，自供蔬菜量增多。从搜猪网数据来看，猪粮比价从上周的4.82：1跌至4.69：1，同比下跌9.71%，连续9周低于6：1的盈亏均衡线，连续3周处于5：1红色预警线以下。仔猪的价格上涨为未来母猪去产能增加不确定性，观察未来几个月母猪去产能情况是判断下半年直到明年猪肉价格的主要依据。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期下跌0.54个百分点，按照食品在CPI中比例，食品价格拉低CPI约0.17个百分点。 分析师 特此鸣谢 近期银河宏观报告 《稳增长政策渐行渐出——国内宏观经济周报1412期》2014.4.7 《物价季节性下跌——3月CPI预测》2014.4.3 《季节性弱回升——3月PMI分析》2014.4.2 《企业利润增速放缓——国内宏观经济周报1411期》2014.3.30 《货币市场利率小幅反弹——国内宏观经济周报1410期》2014.3.24 《人民币国际化进程提速——国内宏观经济周报1409期》2014.3.17 《缓慢出清——宏观经济2014年度报告》2013.12.26 国际经济 《美国就业市场增长强劲——国际经济周报第146期》2014.4.7 《美国房地产有所降温——国际经济周报第145期》2014.3.30 《美联储可能提早进入加息周期——国际经济周报第144期》2014.3.24 《美国现“黄金”组合：物价和失业并行走低——国际经济周报第143期》2014.3.17 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 本周重要的宏观经济事件及数据预告 国家 日期 时间或数据 中国 4月14（周一） 3月M2货币供应年率，3月实际FDI 4月16（周三） 一季度GDP，投资、消费、工业 美国 4月14日（周一） 美国3月零售销售月率 4月15日（周二） 4月纽约联储制造业指数；3月季调后CPI月率；2月国际资本净流入 4月16日（周三） 3月新屋开工总数年化；3月营建许可总数；3月工业产出月率 4月17日（周四） 4月12日当周初请失业金人数 欧洲 4月14日（周一） 英国3月CPI；德国4月ZEW经济景气指数；欧元区2月未季调贸易账户 4月16日（周三） 英国失业率；欧元区3月CPI终值年率 数据来源：汇通网，FX168，中国银河证券研究部 目录  同期基数高影响3月份外贸数据............................................................................................................................... 2  公开市场转向净投放................................................................................................................................................... 4  3月份物价回落............................................................................................................................................................ 5  食品价格继续下降....................................................................................................................................................... 6 附表 1：商务部食用农产品零售价格（单位：%） ....................................................................................................... 9 附表 2：主要的中国宏观经济数据 ................................................................................................................................. 10 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 外贸数据低主要受同期基数高影响 ——国内宏观经济周报第1413期（2014.4.7-2014.4.13）  同期基数高影响3月份外贸数据 10日海关总署发布数据显示，3月我国进出口总值3325.2亿美元，同比下降9%。其中，出口1701.1亿美元，下降6.6%；进口1624.1亿美元，下降11.3%；贸易顺差77.1亿美元。一季度我国进出口总值9658.8亿美元，下降1%。其中，出口4913.1亿美元，下降3.4%；进口4745.7亿美元，增长1.6%；贸易顺差167.4亿美元。 3月份出口同比继续下降主要是因为去年同期套利资本进入高峰期。去年同期热钱套利的处于高峰，同时来料进料加工贸易也出现下降。3月份出口比去年同期下降120亿美元，其中海关特殊监管区域物流货物下降157亿美元，来料进料加工贸易下降约70亿美元，而一般贸易3月份比去年同期上升94亿美元，热钱套利大幅减少是3月出口同比下降的主要原因。去除掉海关特殊监管区域物流货物商品额，3月份出口同比增长2.2%。 从出口地来看，由于去年套利资金的影响，对香港的272.9亿美元，比去年同期的483.71亿美元同比下降43.6%，而2012年对香港月平均出口额为269.7亿美元，2013年下半年月平均出口额为302.6亿美元，对港出口额在2013年上半年波动幅度较大。出去对香港的出口，我国3月份对外出口同比去年同期上涨6.7%。对港出口在去年3月份达到高点，4月份仍然有所延续，但是5月份此种影响大为减少。 3月份出口恢复主要依靠衣着鞋帽等劳动密集型产品，机电产品和高科技产品依然下降，尤其高科技产品出口连续4个月同比下降。3月份衣着鞋帽等劳动密集型产品同比增长11.3%，机电产品同比下降11.7%，高科技产品出口下降21%。 进口方面，3月份进口额同比下滑206亿美元，其中海关特殊监管区域货物下降157.8亿美元，进料加工贸易下降64亿美元。从商品来看，大豆进口依然强劲，3月份进口增加14.2%，原材料进口也保持小幅上升态势。 1季度进出口同比下降1%，但进出口金额9650亿美元符合正常贸易增速。（1）1季度主要出口商品均出现下降，季度末劳动密集型产品出口回升，但高科技产品出口下降幅度增大，出口结构调整仍需时间。（2）1季度原料进口回升，铁矿砂、原油、塑料和铜等都出现上升，但是集成电路、机电产品进口下降。 进出口贸易基本稳定，自2012年以来进出口增速下滑至5%-7%的增速区间，如果平滑2013年进出口贸易，2014年1季度依然有4%左右的进出口增速。1季度进口疲软表现在机床、自动化设备、集成电路等产品，但原材料进口仍然旺盛，未来生产恢复仍然可期。预计2季度外贸会出现缓慢复苏。 图1：3月进出口回落（单位：亿美元，%） 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 数据来源：WIND 中国银河证券研究部 图2：3月一般贸易出口增速（单位：%） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图3:劳动密集型产品出口增速（单位： %） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图4:大宗商品进口仍然增加（单位： %） 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 数据来源：WIND 中国银河证券研究部  公开市场转向净投放 上周公开市场由连续八周的净回笼转向净投放。周二、周四央行分别正回购630亿元和1140亿元，同时到期的正回购金额达到2320亿元，最终公开市场实现周净投放550亿元，是春节后以来首次净投放