农药放量业绩符合预期，产能持续投放进展顺利

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月18日 公司研究 农药放量业绩符合预期，产能持续投放进展顺利 ——长青股份（002391.SZ）2022年半年报点评 增持（维持） 事件：8月15日，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收21.29亿元，同比增长15.46%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长23.83%；实现扣非后归母净利润2.02亿元，同比增长28.64%。2022Q2公司实现营收12.16亿元，同比增长9.6%，环比增加33.02%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长14.43%，环比增长52.02%。 农药产品量价齐升，公司2022年H1业绩增长符合预期。2022年H1公司业绩稳步增长，主要由公司主营产品价格上涨和新增农药产能放量所致。根据百川盈孚数据，2022年H1公司的主营产品麦草畏、吡虫啉、氟磺胺草醚的市场均价分别为7.6/17.2/13.5万元/吨，同比分别增长0.3%/45.7%/42.6%。与此同时，2022年Q2公司业绩环比增长幅度较大，主要和我国农药的生产和使用周期有关，每年的上半年是我国农药生产的高峰期，3-9月则是农药使用的高峰期，因此公司农药产品销量在2022年H1有所增长，从而加速业绩释放。另外，2022年H1公司主营业务除草剂和杀虫剂的营收分别为9.83/8.83亿元，同比分别增长29.49%/6.79%；其毛 利 率分 别 为16.14%/24.74%， 同 比 分 别增加2.65/1.39pct。 农药原药产能不断扩张，新产品研发推进顺利。截至2021年底，公司拥有原药产能22060吨/年，制剂产能13000吨/年。2022年以来，公司年产2000吨2,6-二异丙基苯胺化工产品、年产2000吨功夫菊酯原药项目、年产600吨氟虫腈原药项目已正式投产。与此同时，公司仍在不断扩充农药产能，年产3000吨噻虫嗪原药项目已进入调试阶段，计划四季度建成投入生产；年产1000吨联苯菊酯及年产10000吨S-异丙甲草胺项目已进入设备安装阶段；年产3500吨草铵膦原药项目预计于2022年下半年开工建设。2022年公司预计共新增12600吨/年原药产能。另外，公司重视新产品、技术、工艺的优化与研发，新产品包括氯虫苯甲酰胺原药、麦草畏原药、肟菌酯原药、氟啶胺原药等，有望打造出新的盈利增长点。未来随着公司新增产能的不断释放，将充分丰富公司的农药产品结构，并为未来业绩的持续增长提供良好的保障。 盈利预测、估值与评级：受益于公司部分农药产品价格上涨及新增产能放量，公司业绩稳定增长，2022H1业绩符合预期，故我们维持2022-2024年的盈利预测。预计2022-2024年的归母净利润分别为3.70/5.11/6.29亿元。我们仍看好公司新增产能陆续投产后的业绩增长，维持公司“增持”评级。 风险提示：农药及原材料价格波动，环保和安全生产，产能释放不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,008 3,765 4,877 6,169 7,093 营业收入增长率 -10.92% 25.15% 29.54% 26.49% 14.97% 净利润（百万元） 195 249 370 511 629 净利润增长率 -47.43% 27.48% 48.74% 38.13% 23.11% EPS（元） 0.30 0.38 0.57 0.79 0.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.48% 5.52% 7.80% 10.09% 11.56% P/E 26 21 14 10 8 P/B 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-17，2020年公司总股本为6.60亿股，2021年公司总股本为6.54亿股，22年及以后公司总股本为6.50亿股。 当前价：7.94元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.50 总市值(亿元)： 51.58 一年最低/最高(元)： 6.13/8.11 近3月换手率： 58.77% 股价相对走势 -23%-12%-1%11%22%08/2111/2102/2205/22长青股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.97 8.32 32.77 绝对 11.20 16.76 23.29 资料来源：Wind 相关研报 农药销量提高带动业绩增长，稳步扩充产能加强公司实力——长青股份（002391.SZ）2021年年报及2022年一季报点评（2022-04-20） 农药价格上行带动业绩回升，产能持续释放未来可期——长青股份（002391.SZ）2021年半年度报告点评（2021-08-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 长青股份（002391.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,008 3,765 4,877 6,169 7,093 营业成本 2,458 3,106 3,975 4,994 5,684 折旧和摊销 227 253 330 370 413 税金及附加 15 16 21 26 30 销售费用 59 68 88 112 128 管理费用 134 141 183 231 266 研发费用 128 150 195 246 283 财务费用 26 44 36 37 55 投资收益 24 21 21 21 21 营业利润 226 285 409 555 681 利润总额 206 266 395 546 672 所得税 11 17 26 35 44 净利润 195 248 370 511 629 少数股东损益 1 -0 0 0 0 归属母公司净利润 195 249 370 511 629 EPS(元) 0.30 0.38 0.57 0.79 0.97 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 347 429 560 587 856 净利润 195 249 370 511 629 折旧摊销 227 253 330 370 413 净营运资金增加 61 111 344 503 358 其他 -136 -185 -483 -796 -543 投资活动产生现金流 -352 -847 -720 -754 -729 净资本支出 -574 -1,026 -741 -750 -750 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 222 179 21 -4 21 融资活动现金流 162 746 216 361 12 股本变化 121 -6 -4 0 0 债务净变化 -502 954 383 582 322 无息负债变化 140 96 313 262 175 净现金流 156 327 55 194 139 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 5,675 6,865 7,800 8,971 9,840 货币资金 344 676 732 925 1,064 交易性金融资产 589 431 431 431 431 应收账款 469 504 653 826 949 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 4 9 11 14 16 存货 1,122 1,136 1,454 1,827 2,080 其他流动资产 256 288 288 288 288 流动资产合计 2,845 3,115 3,659 4,424 4,957 其他权益工具 26 27 27 27 27 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,190 2,490 2,640 2,790 2,926 在建工程 270 853 1,007 1,123 1,210 无形资产 160 180 226 271 315 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 85 97 97 97 97 非流动资产合计 2,830 3,751 4,141 4,546 4,884 总负债 1,305 2,355 3,052 3,896 4,393 短期借款 607 1,061 625 907 1,029 应付账款 302 434 556 698 794 应付票据 241 262 336 422 480 预收账款 0 0 98 123 142 其他流动负债 2 1 1 1 1 流动负债合计 1,290 1,842 1,718 2,262 2,559 长期借款 0 500 500 800 1,000 应付债券 0 0 820 820 820 其他非流动负债 14 12 12 12 12 非流动负债合计 15 513 1,334 1,634 1,834 股东权益 4,370 4,510 4,749 5,074 5,448 股本 660 654 650 650 650 公积金 2,377 2,381 2,423 2,474 2,478 未分配利润 1,382 1,480 1,682 1,957 2,326 归属母公司权益 4,354 4,498 4,737 5,063 5,436 少数股东权益 16 11 11 11 11 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 18.3% 17.5% 18.5% 19.1% 19.9% EBITDA率 15.1% 14.5% 15.5% 15.3% 15.9% EBIT率 7.6% 7.7% 8.7% 9.3% 10.1% 税前净利润率 6.8% 7.1% 8.1% 8.9% 9.5% 归母净利润率 6.5% 6.6% 7.6% 8.3% 8.9% ROA 3.4% 3.6% 4.7% 5.7% 6.4% ROE（摊薄） 4.5% 5.5% 7.8% 10.1% 11.6% 经营性ROIC 4.9% 5.0% 6.4% 7.6% 8.6% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 23% 34% 39% 43% 45% 流动比率 2.20 1.69 2.13 1.96 1.94 速动比率 1.34 1.07 1.28 1.15 1.12 归母权益/有息债务 7.17 2.88 2.44 2.00 1.91 有形资产/有息债务 9.02 4.25 3.89 3.44 3.34 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.97% 1.81% 1.81% 1.81% 1.81% 管理费用率 4.44% 3.75% 3.75% 3.75% 3.75% 财务费用率 0.86% 1.17% 0.74% 0.59% 0.77% 研发费用率 4.27% 3.99% 3.99% 3.99% 3.99% 所得税率 5.14% 6.49% 6.49% 6.49% 6.49% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.20 0.20 0.28 0.39 0.48 每股经营现金流 0.53 0.66 0.86 0.90 1.32 每股净资产 6.59 6.88 7.29 7.79 8.37 每股销售收入 4.56 5.76 7.51 9.50 10.92 估值指标 2020 20