2022年三季报点评：新增产能持续放量22Q3业绩良好，新药创制及海外登记进展顺利

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月25日 公司研究 新增产能持续放量22Q3业绩良好，新药创制及海外登记进展顺利 ——先达股份（603086.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收24.70亿元，同比增长63.54%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长287.67%；实现扣非后归母净利润3.79亿元，同比增长400.34%。其中2022Q3公司实现营收8.06亿元，同比增长70.55%，环比减少26.87%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长417.94%，环比增长4.00%。 点评： 新增产能持续放量，2022Q3公司业绩表现符合预期。受益于新增产能的持续放量，叠加农药价格仍处于历史较高位置，2022Q3公司业绩同比有所增长。除草剂方面，2022年前三季度销售价格同比大幅增长，但Q3同比有所下降。2022Q3咪草烟、灭草烟的售价环比仍有所增长，分别增长1.3%/2.4%，异噁草松的售价同、环比均有所上涨，分别增长了4.8%/13.3%。销量方面，受益于辽宁先达一、二期原药项目的投产，2022年Q3烯草酮销量达1815.1吨，同比增幅较为显著，同比增长40.4%。此外，异噁草松的销量也有所增长，达413.4吨，同比增长14.4%。2022年Q3烯草酮、咪草烟、灭草烟、异噁草松系列产品的总营收同比分别变动+40.4%/-45.8%/-30.9%/+14.4%，环比均有所下降。杀菌剂方面，虽然2022Q3烯酰吗啉的平均售价有所下滑，但受益于新增产能利用率的提升，其销量有所增长，达511.6吨，同比增长21.4%，其营收同比增长5.1%。 公司农药产能布局持续扩张，创新步履不停，海外登记进展顺利。公司不断完善产业布局，目前辽宁先达三期1,500吨原药、3,500吨农药中间体项目进展顺利，预计2022年年内进行试生产；规划的四期、五期等原药及中间体项目稳步推进。另外，年产“5000吨高端综合智能制剂车间”项目投产后将提高公司杀菌剂市场份额。与此同时，公司不断推动新产品、新工艺研发和优化，2022年前三季度的研发费用高达1.1亿元，同比增长44.8%。公司已对咪唑啉酮系列产品进行全新的分析和改进，且已完成咪唑乙烟酸设计工作，并进入建设阶段。另外，公司不断拓展海外市场空间，公司已在欧盟、澳洲、北美、拉美等众多海外市场启动登记，预计明年在部分市场获证并实现销售。 盈利预测、估值与评级：受益于新增产能的持续放量，2022Q3公司业绩良好。考虑到相关产品价格仍处于相对高位以及后续新增产能的逐步落地与放量，我们上调公司22-24年盈利预测，预计22-24年公司归母净利润分别为4.40（上调14.5%）/5.77（上调15.2%）/6.64（上调10.6%）亿元，仍维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,896 2,203 3,186 3,560 3,829 营业收入增长率 20.39% 16.19% 44.66% 11.75% 7.55% 净利润（百万元） 176 177 440 577 664 净利润增长率 -13.97% 0.76% 147.93% 31.20% 15.13% EPS（元） 1.11 0.80 1.42 1.86 2.14 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.33% 9.65% 19.79% 21.63% 21.03% P/E 16 22 12 9 8 P/B 1.6 2.1 2.4 2.0 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-21，2020年公司总股本为1.58亿股，2021年公司总股本为2.22亿股，22年及以后公司总股本为3.11亿股。 当前价：17.34元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.11 总市值(亿元)： 53.86 一年最低/最高(元)： 6.03/18.65 近3月换手率： 175.81% 股价相对走势 -24%19%62%106%149%10/2101/2204/2207/22先达股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 25.16 62.99 98.06 绝对 22.72 51.84 146.75 资料来源：Wind 相关研报 烯草酮等量价齐升业绩超预期，有序扩张产能巩固优势——先达股份（603086.SH）2022年半年报点评（2022-08-19） 22Q1除草剂价格大涨业绩超预期，扩建辽宁基地积蓄成长潜力——先达股份（603086.SH）2021年年报及2022年一季报点评（2022-04-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 先达股份（603086.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,896 2,203 3,186 3,560 3,829 营业成本 1,368 1,701 2,084 2,293 2,426 折旧和摊销 49 79 90 100 111 税金及附加 6 7 11 13 14 销售费用 35 36 55 62 67 管理费用 166 169 350 370 394 研发费用 96 98 198 159 170 财务费用 21 7 2 -12 -18 投资收益 8 18 0 0 0 营业利润 228 205 523 684 786 利润总额 215 202 514 675 777 所得税 39 24 75 98 113 净利润 176 177 440 577 664 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 176 177 440 577 664 EPS(元) 1.11 0.80 1.42 1.86 2.14 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 361 224 482 647 741 净利润 176 177 440 577 664 折旧摊销 49 79 90 100 111 净营运资金增加 -61 140 224 108 82 其他 197 -173 -271 -137 -117 投资活动产生现金流 -134 -109 -237 -250 -250 净资本支出 -128 -197 -236 -250 -250 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -6 88 -1 0 0 融资活动现金流 -236 -108 -36 -152 -155 股本变化 46 63 89 0 0 债务净变化 -190 30 22 -32 0 无息负债变化 74 226 23 91 57 净现金流 -31 -1 210 245 335 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,335 2,725 3,154 3,659 4,207 货币资金 506 587 797 1,042 1,377 交易性金融资产 80 9 10 10 10 应收账款 208 366 449 502 540 应收票据 0 6 0 0 0 其他应收款（合计） 15 8 64 71 77 存货 396 510 417 459 485 其他流动资产 115 123 123 123 123 流动资产合计 1,373 1,669 1,890 2,240 2,648 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 537 747 763 792 823 在建工程 239 115 197 253 295 无形资产 116 114 162 208 253 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 39 44 44 44 44 非流动资产合计 962 1,056 1,264 1,418 1,559 总负债 631 887 932 991 1,048 短期借款 0 30 32 0 0 应付账款 175 229 417 459 485 应付票据 265 427 208 229 243 预收账款 0 0 159 178 191 其他流动负债 3 2 2 2 2 流动负债合计 611 863 918 977 1,034 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 18 12 12 12 12 非流动负债合计 21 24 14 14 14 股东权益 1,704 1,838 2,222 2,667 3,158 股本 158 222 311 311 311 公积金 479 429 384 428 428 未分配利润 1,040 1,158 1,498 1,900 2,391 归属母公司权益 1,704 1,838 2,222 2,667 3,158 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 27.8% 22.8% 34.6% 35.6% 36.6% EBITDA率 15.0% 12.7% 17.9% 21.8% 23.0% EBIT率 12.4% 9.1% 15.1% 19.0% 20.1% 税前净利润率 11.3% 9.2% 16.1% 19.0% 20.3% 归母净利润率 9.3% 8.1% 13.8% 16.2% 17.3% ROA 7.5% 6.5% 13.9% 15.8% 15.8% ROE（摊薄） 10.3% 9.7% 19.8% 21.6% 21.0% 经营性ROIC 12.1% 9.7% 18.2% 22.9% 24.0% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 27% 33% 30% 27% 25% 流动比率 2.25 1.93 2.06 2.29 2.56 速动比率 1.60 1.34 1.61 1.82 2.09 归母权益/有息债务 - 61.26 43.01 133.36 157.92 有形资产/有息债务 - 86.35 56.72 169.25 194.29 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.85% 1.63% 1.74% 1.74% 1.74% 管理费用率 8.76% 7.69% 11.00% 10.40% 10.30% 财务费用率 1.13% 0.34% 0.06% -0.33% -0.47