2022年三季报点评：22Q3业绩同比稳步增长，原药制剂新增产能有序推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月1日 公司研究 22Q3业绩同比稳步增长，原药制剂新增产能有序推进 ——海利尔（603639.SH）2022年三季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收38.0亿元，同比增长47.2%；实现归母净利润4.3亿元，同比增加38.4%；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同比增加62.9%。其中2022Q3公司实现营收9.9亿元，同比增加59.0%，环比减少38.4%；实现归母净利润1.0亿元，同比增加22.7%，环比减少45.7%。 三季度为农药传统销售淡季，22Q3公司业绩同比增长环比下降。受益于农药的价量齐升，22Q3公司业绩同比增长，但22年8月，公司全资子公司山东海利尔发生的安全事故，对公司生产经营业绩造成了一定影响，叠加三季度是农药的传统销售淡季，22Q3公司业绩环比下降。销量方面，22Q3公司农药的销量为1.17万吨，环比减少26.1%，但同比增加64.5%；肥料的销量为961.26吨，同环比分别减少49.9%、61.2%。销售单价方面，22Q3农药价格环比有所回落，公司农药的平均售价为8.22元/吨，同环比分别减少2.1%、17.9%；肥料价格环比上涨，公司肥料的平均售价1.15元/吨，同环比分别增加27.7%、61.3%。成本端，2022年前三季度公司主要原材料产品价格持续波动，丙烯腈、二甲基甲酰胺、甲苯、一甲胺精品、液氯同比分别变动-21.08%、+13.91%、+49.03%、+107.29%、-59.42%。另外，公司持续加大研发投入，2022年前三季度公司的研发费用同比上涨51.2%至1.60亿元。 农药一体化产业链布局进展良好，制剂和原药产品登记布局完善。公司不断深化原药和中间体、制剂一体化战略。22年6月，公司青岛恒宁一期项目杀虫剂丁醚脲原药、溴虫腈原药和杀菌剂苯醚甲环唑原药、丙环唑原药进入试生产，青岛恒宁二期项目进入建设阶段。山东海利尔还将新建新型杀菌剂、除草剂原药及原药中间体建设项目，主要包括年产3000吨丙硫菌唑原药产品。另外，公司还不断加强对国外市场的开拓力度，通过多品种、多市场以对冲市场变化带来的不利影响。与此同时，公司制剂和原药产品种类丰富、结构完善，截至22H1，公司拥有238个农药登记证和7个肥料登记证，广泛涵盖了杀虫剂、杀菌剂、除草剂等制剂和原药以及含氨基酸水溶肥料、大量元素水溶肥料、中量元素水溶肥料、微量元素水溶肥料和含腐植酸水溶肥料。 盈利预测、估值与评级：公司22Q3业绩增长符合预期。考虑到公司新增产能建设稳步推进，我们维持公司22-24年的盈利预测，预计22-24年公司归母净利润分别为6.03/8.04/9.91亿元。伴随着公司恒宁项目和奥迪斯项目的有序开展，公司仍具有较好的发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,227 3,699 4,254 5,299 6,344 营业收入增长率 30.83% 14.62% 15.02% 24.55% 19.72% 净利润（百万元） 407 450 603 804 991 净利润增长率 28.78% 10.59% 34.04% 33.31% 23.29% EPS（元） 1.71 1.32 1.77 2.36 2.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.54% 14.79% 18.25% 20.00% 20.27% P/E 15 19 14 11 9 P/B 2.3 2.8 2.6 2.1 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-31，注：2020年年末公司总股本为2.37亿股，2021年年末公司总股本为3.40亿股，2022年及以后公司总股本为3.41亿股 当前价：25.20元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.41 总市值(亿元)： 85.85 一年最低/最高(元)： 17.03/28.95 近3月换手率： 74.61% 股价相对走势 -25%0%24%49%73%10/2101/2204/2207/22海利尔沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 21.91 38.45 59.23 绝对 14.13 22.21 36.70 资料来源：Wind 相关研报 农药量价提升业绩稳增，新项目有序推进拓宽发展空间——海利尔（603639.SH）2021年年报及2022年一季报点评（2022-04-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海利尔（603639.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,227 3,699 4,254 5,299 6,344 营业成本 2,262 2,600 2,887 3,481 4,167 折旧和摊销 89 117 120 151 185 税金及附加 9 11 12 16 19 销售费用 159 172 203 250 301 管理费用 169 214 235 299 354 研发费用 141 163 187 233 279 财务费用 47 23 72 89 96 投资收益 21 29 29 29 29 营业利润 467 530 703 933 1,146 利润总额 462 514 687 917 1,130 所得税 55 64 84 114 139 净利润 407 450 603 804 991 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 407 450 603 804 991 EPS(元) 1.71 1.32 1.77 2.36 2.91 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 588 438 674 827 1,083 净利润 407 450 603 804 991 折旧摊销 89 117 120 151 185 净营运资金增加 56 245 172 426 398 其他 36 -373 -222 -555 -491 投资活动产生现金流 -362 -356 -612 -646 -621 净资本支出 -322 -677 -650 -650 -650 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -41 322 38 4 29 融资活动现金流 -140 52 64 57 -225 股本变化 68 102 1 0 0 债务净变化 29 199 475 237 -8 无息负债变化 414 204 72 269 317 净现金流 79 133 126 237 238 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 4,313 5,140 5,952 7,170 8,350 货币资金 508 841 967 1,205 1,442 交易性金融资产 559 169 169 169 169 应收账款 598 634 712 916 1,082 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 17 12 25 29 35 存货 760 887 986 1,191 1,428 其他流动资产 84 122 122 122 122 流动资产合计 2,643 2,887 3,172 3,867 4,581 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 4 5 5 5 5 固定资产 791 835 1,084 1,349 1,614 在建工程 130 531 713 850 953 无形资产 591 564 603 640 677 商誉 9 9 9 9 9 其他非流动资产 44 151 151 151 151 非流动资产合计 1,670 2,253 2,780 3,304 3,768 总负债 1,697 2,100 2,648 3,153 3,462 短期借款 111 310 785 1,022 1,014 应付账款 552 538 598 721 862 应付票据 384 531 589 710 850 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 5 4 4 4 4 流动负债合计 1,620 1,982 2,570 3,075 3,384 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 26 45 45 45 45 非流动负债合计 78 118 78 78 78 股东权益 2,616 3,040 3,304 4,017 4,888 股本 237 340 341 341 341 公积金 775 776 832 832 832 未分配利润 1,586 1,958 2,165 2,878 3,748 归属母公司权益 2,616 3,040 3,304 4,017 4,888 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 29.9% 29.7% 32.1% 34.3% 34.3% EBITDA率 18.6% 18.4% 20.4% 22.4% 22.6% EBIT率 15.8% 15.2% 17.6% 19.6% 19.7% 税前净利润率 14.3% 13.9% 16.1% 17.3% 17.8% 归母净利润率 12.6% 12.2% 14.2% 15.2% 15.6% ROA 9.4% 8.7% 10.1% 11.2% 11.9% ROE（摊薄） 15.5% 14.8% 18.2% 20.0% 20.3% 经营性ROIC 18.9% 15.5% 16.9% 18.9% 19.3% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 39% 41% 44% 44% 41% 流动比率 1.63 1.46 1.23 1.26 1.35 速动比率 1.16 1.01 0.85 0.87 0.93 归母权益/有息债务 23.59 9.80 4.21 3.93 4.82 有形资产/有息债务 32.94 14.50 6.71 6.31 7.49 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 4.92% 4.64% 4.78% 4.71% 4.75% 管理费用率 5.25% 5.79% 5.52% 5.65% 5.58% 财务费用率 1.47% 0.63% 1.69% 1.69% 1.52% 研发费用率 4.36% 4.42% 4.39% 4.40% 4.39% 所得税率 12% 13% 12% 12% 12% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.30 1.00 0.27 0.35 0.44 每股经营现金流 2.47 1.29 1.98 2.43 3.18 每股净资产 11.02 8.95 9.70 11.79 14.35 每股销售收入 13.59 10.88 12.49 15.55 18.62 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 15 19 14 11 9 PB 2.3 2.8 2.6 2.1 1.8 EV/EBITDA 9.6 12.8 10.5 7.9 6.5 股