DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴证券股份有限公司证券研究报告 公司研究 新产能投放顺利业绩符合预期 ——中泰化学（002092）2013年一季报点评 2013年4月30日 强烈推荐/维持 中泰化学 财报点评 范劲松 基础化工行业分析师 执业证书编号：S1480512060002 fanjs@dxzq.net.cn 010-66554033 事件： 公司公布2013年一季报，实现营业收入27.73亿元，同比+79.20%；归属于上市公司的净利润7342万元，同比+58.66%。公司预计2013年1-6月净利润1.12-1.55亿元，同比增长30-80%。 公司分季度财务指标 指标 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 营业收入（百万元） 1893.72 1547.38 1952.84 1762.91 1849.76 2772.90 增长率（%） 47.46% 15.74% -8.27% 0.01% -2.32% 79.20% 毛利率（%） 14.33% 20.14% 17.45% 16.24% 26.59% 23.08% 期间费用率（%） 16.07% 16.52% 14.77% 14.66% 17.78% 19.68% 营业利润率（%） -1.41% 3.71% 2.23% 1.35% 6.59% 2.67% 净利润（百万元） -15.43 49.09 43.83 65.79 120.27 75.18 增长率（%） -111.31% -65.29% -81.34% -59.50% -879.71% 53.14% 每股盈利（季度，元） -0.043 0.040 0.035 0.053 0.107 0.064 资产负债率（%） 50.37% 59.08% 63.88% 64.64% 67.24% 69.74% 净资产收益率（%） -0.20% 0.64% 0.58% 0.87% 1.67% 1.07% 总资产收益率（%） -0.10% 0.26% 0.21% 0.31% 0.55% 0.32% 积极因素：  产能稳步扩张。经过去年底阜康能源项目的投产，公司已经形成了年产150万吨聚氯乙烯树脂、110万吨烧碱的生产规模，配套建设的热电、电石项目也相继建成投入运行，公司跃居全国排名第一的氯碱企业，未来公司将逐步将规模效应转化为竞争优势，同时继续扩张，坐稳国内老大的位臵。 P2 东兴证券财报点评 新产能投放顺利业绩符合预期 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源  积极推进产业链一体化，完善上游配臵。公司子公司阜康能源和中泰矿冶项目基本建成投产，另有中泰矿冶30万吨/年电石项目4月份部分投产，剩余部分预计5月投产。届时公司形成158万吨电石、125万千瓦自备电的生产规模，公司电石自给率和电力自给率均超过70%，同时公司还有147亿吨煤矿资源以及石灰石和盐矿等资源，公司的产业链得到进一步完善，产业链一体化的成本优势将会逐步显现。近期临时股东大会又审议通过关于新疆中泰化学托克逊能化有限公司投资建设180万吨/年电石配套120万千瓦动力站项目的议案、关于新疆中泰矿冶有限公司投资建设电石尾气制10万吨/年乙二醇项目的议案、关于开展准东南黄草湖煤田一期年产1500万吨煤矿建设前期工作的议案等议案，继续完善上游配臵。  氯碱行业逐渐回暖，PVC价格有望继续回升。氯碱行业在宏观经济拖累下特别是在房地产调控的政策大背景下持续低迷，同时氯碱行业本身的运行周期也导致PVC价格从2011年上半年的超过8000元/吨一路下跌至最低6300元/吨的成本线附近。随着宏观经济逐渐企稳回升以及氯碱行业本身约4年的行业周期进入上升阶段，PVC价格有望持续回升。 消极因素：  房地产持续调控和保障房建设低于预期拖累PVC价格。 业务展望： 公司2013年经营计划：生产聚氯乙烯树脂145.8万吨，离子膜烧碱104.43万吨、发电量81.9亿千万时、电石118万吨，实现营业收入129.74亿元。按照经营计划测算PVC产量预计同比增长62%。 盈利预测和投资建议: 预计13-14年EPS分别为0.49和0.66元。目前股价对应13-14年PE分别为16和12倍。PVC作为大宗品价格波动较大，公司业绩对PVC价格弹性较大，PE估值的参考价值较小，股价主要受市场对PVC价格的预期影响。从中观角度即行业本身运行周期判断，PVC已经完成了一次从高点到低点的半周期，进入下一个上升半周期；从宏观角度分析中国经济企稳回升，但房地产调控政策的影响依然不可忽视。综上我们判断PVC价格见底的概率高达90%，未来保持稳中有升的势头，2013年下半年到2014年上半年有结构性爆发的可能，维持公司“强烈推荐”评级。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司净利润及增速 DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评 新产能投放顺利业绩符合预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 图3：公司分季度毛利率及净利率 图4：公司ROE 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 分析师简介 P4 东兴证券财报点评 新产能投放顺利业绩符合预期 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 范劲松 清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（General Engineer/Ingenieur Generaliste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料和精细化工（部分）等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究深入细致。 杨伟 化学工程硕士，2010年加盟东兴证券研究所，三年化工行业工作经验，现从事化工行业（煤化工/化肥/民爆/石油化工等）研究。 梁博 2007 年获得工学硕士学位，两年化工工程设计经验，2010年起任中山证券化工行业研究员，2011年加盟东兴证券研究所，有两年石油化工研究经验。 杨若木 2005年获得工学硕士，2007年加盟东兴证券研究所，现任基础化工行业组长，资深行业研究员，有五年化工行业研究经验。 郝力芳 2007年获得硕士学位，具有氯碱工业协会近3年从业经历，主要负责相关产品市场分析及预测，2010年起在中邮证券从事基础化工行业研究工作，2011年加盟东兴证券研究所，目前主要覆盖精细化工中间体、农药、尿素等领域，主要看好个股包括联化科技、雅本化学、长青股份、扬农化工等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 DONGXING SECURITIES 东兴证券财报点评 新产能投放顺利业绩符合预期 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级： P6 东兴证券财报点评 新产能投放顺利业绩符合预期 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 本报告体系采用沪深300指数为基准指数。