2021年一季报点评：业绩符合预期，产能投放加快工业布局

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 艾华集团（603989）2021年一季报点评 推荐（维持） 业绩符合预期，产能投放加快工业布局 目标价：39元 当前价：29.85元 事项：  公司2021年一季度营收6.74亿，同比增长58.1%，归母净利润1.13亿，同比增长83.53%，扣非归母净利润0.83亿，同比增长101.27%。经营性净现金流1.02亿。 评论：  业绩符合预期，行业景气度持续向上。公司Q1营收6.74亿，环比略有下滑，主要系春节放假影响工作时长，新产能贡献很少，满产状态下季节性回落。Q1公司产品订单依然旺盛，产能实现满产，募投项目部分产线进入投产爬坡阶段，当前产能已经全部锁定。拆解费用看公司Q1研发费用持续加码，高达4000万，环比Q4增长56%，主要系公司加大新品研发送样，积极开拓工控类客户，在研发费用大幅增长背景下依然维持单季度扣非净利率12.3%。  消费类铝电解需求平稳，艾华竞争优势稳固。艾华铝电解电容在消费类中份额第一，产品主要应用于家电、快充、照明LED等。近期部分终端手机品牌厂商宣布不标配充电器，市场一度担心该政策影响充电相关的铝电解需求，实际快充渗透率仍有较大提升空间，从用户体验看快充自发购买需求依然旺盛，第三方平台快充销量较好，公司积极开展与代工厂合作，扩大下游客户覆盖面，21年新进电脑适配器，产能仍处于供不应求态势。公司在照明类份额50%以上，一季度以来LED行业景气度较好，公司相关订单维持饱满状态。  产能扩张加快工业布局，产品结构持续优化。公司产品在消费类份额较高，但工业占比少，主要系产能制约，19年公司工业类收入占比仅16%，公司在20年已经开始加快工业类客户送样认证，在工控、电源、逆变器等领域已经取得突破，从中观产业看，光伏、电动车、基站等景气度较好。公司新增的牛角电容产能已于21年初开始投产，一季度设备已经陆续搬入，预计二季度产线将显著贡献收入利润，伴随产线持续投放，全年有望实现逐季收入环比提升。  供给侧改革推动行业集中度提升，一体化布局巩固竞争优势。铝电解电容生产环节污染较大，重要原材料铝箔属于高能耗产业，供给侧改革以来产能收缩明显，行业集中度明显提升。艾华及时调整战略，18年开始布局上游铝箔，目前在新疆和南通分别建有化成箔和腐蚀箔产能，中高压铝箔自给率达70%，有效保障自身原材料价格稳定，并且通过外销铝箔取得较好收益。  盈利预测、估值及投资评级。公司目前产能处于供不应求状态，因新产品研发影响短期利润率，明年随着新产能的投放和铝箔自给率提升，预计公司收入利润将迎来更快增长。调整公司21-23年EPS预测分别为1.3/1.53/1.63元，原21-22年预测分别为1.2/1.34元，考虑到公司在铝电解电容行业的国内龙头地位，以及下游工控/快充景气度，参考同行三环集团/风华高科/江海股份估值，给予公司21年30倍PE，对应目标价39元，维持“推荐”评级。  风险提示：下游应用不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，新产品开发不及预期。。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,517 3,150 3,799 4,099 同比增速(%) 11.6% 25.1% 20.6% 7.9% 归母净利润(百万) 380 513 605 647 同比增速(%) 12.7% 35.0% 17.8% 6.8% 每股盈利(元) 0.96 1.30 1.53 1.63 市盈率(倍) 31 23 20 18 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年4月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：熊翊宇 邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520060001 公司基本数据 总股本(万股) 39,788 已上市流通股(万股) 39,788 总市值(亿元) 118.77 流通市值(亿元) 118.77 资产负债率(%) 35.2 每股净资产(元) 7.0 12个月内最高/最低价 35.9/23.05 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《艾华集团（603989）深度研究报告：铝电解电容开启国产替代，下游应用多点开花》 2020-12-11 《艾华集团（603989）2020年业绩快报点评：业绩符合预期，产能投放加快工业布局》 2021-01-19 -15%6%27%48%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-06～2021-04-29沪深300艾华集团华创证券研究所 公司研究 被动元件 2021年04月30日 艾华集团（603989）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 349 372 858 1,503 营业收入 2,517 3,150 3,799 4,099 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,701 2,142 2,584 2,788 应收账款 798 988 558 599 税金及附加 17 21 25 27 预付账款 14 17 23 23 销售费用 94 110 133 143 存货 565 721 861 950 管理费用 129 157 190 205 合同资产 0 0 0 0 研发费用 142 178 214 231 其他流动资产 1,423 1,430 1,938 1,797 财务费用 53 18 23 27 流动资产合计 3,149 3,528 4,238 4,872 信用减值损失 -5 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 0 0 0 长期股权投资 6 6 6 6 公允价值变动收益 14 14 14 14 固定资产 930 899 883 858 投资收益 46 46 46 46 在建工程 146 216 246 276 其他收益 14 14 14 14 无形资产 29 176 308 428 营业利润 443 596 703 751 其他非流动资产 89 105 117 126 营业外收入 7 6 6 6 非流动资产合计 1,200 1,402 1,560 1,694 营业外支出 4 2 2 2 资产合计 4,349 4,930 5,798 6,566 利润总额 446 600 707 755 短期借款 36 62 88 114 所得税 63 84 99 105 应付票据 324 364 439 474 净利润 383 516 608 650 应付账款 392 471 568 613 少数股东损益 3 3 3 3 预收款项 0 0 6 5 归属母公司净利润 380 513 605 647 合同负债 8 0 0 0 NOPLAT 429 532 628 673 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 0.96 1.30 1.53 1.63 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 371 468 563 607 主要财务比率 流动负债合计 1,135 1,369 1,668 1,817 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 488 488 488 488 营业收入增长率 11.6% 25.1% 20.6% 7.9% 其他非流动负债 29 29 29 29 EBIT增长率 18.8% 24.0% 18.1% 7.1% 非流动负债合计 517 517 517 517 归母净利润增长率 12.7% 35.0% 17.8% 6.8% 负债合计 1,652 1,886 2,185 2,334 获利能力 归属母公司所有者权益 2,658 3,002 3,568 4,184 毛利率 32.4% 32.0% 32.0% 32.0% 少数股东权益 39 42 45 48 净利率 15.2% 16.4% 16.0% 15.8% 所有者权益合计 2,697 3,044 3,613 4,232 ROE 14.1% 16.9% 16.7% 15.3% 负债和股东权益 4,349 4,930 5,798 6,566 ROIC 19.5% 20.8% 20.3% 18.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.0% 38.2% 37.7% 35.6% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 20.5% 19.0% 16.7% 14.9% 经营活动现金流 264 428 738 891 流动比率 2.8 2.6 2.5 2.7 现金收益 570 663 773 832 速动比率 2.3 2.1 2.0 2.2 存货影响 -9 -156 -140 -89 营运能力 经营性应收影响 -100 -193 424 -41 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.6 经营性应付影响 103 119 178 79 应收账款周转天数 107 102 73 51 其他影响 -300 -6 -498 110 应付账款周转天数 77 73 72 76 投资活动现金流 -167 -330 -300 -290 存货周转天数 119 108 110 117 资本支出 -200 -315 -288 -280 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.96 1.30 1.53 1.63 其他长期资产变化 33 -15 -12 -10 每股经营现金流 0.66 1.08 1.85 2.24 融资活动现金流 51 -75 48 44 每股净资产 6.68 7.55 8.97 10.52 借款增加 -51 26 26 26 估值比率 股利及利息支付 -121 -58 -53 -59 P/E 31 23 20 18 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 223 -43 75 77 EV/EBITDA 29 25 21 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 艾华集团（603989）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 艾华集团（603989）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理