业绩符合预期，产能扩张进展顺利

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年03月30日 联德股份(605060.SH) 公司快报 业绩符合预期，产能扩张进展顺利 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 31.25元 股价 (2023-03-29) 26.60元 交易数据 总市值(百万元) 6,417.41 流通市值(百万元) 2,170.56 总股本(百万股) 241.26 流通股本(百万股) 81.60 12个月价格区间 15.46/29.4元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.2 1.4 37.9 绝对收益 -7.8 5.3 34.8 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋 分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 高盈利稳增长，产能扩张为成长筑基 2022-10-31 事件：3月29日，公司发布2022年业绩，全年实现营收11.21亿元，同比+40.29%，归母净利润2.48亿元，同比+54.27%。单Q4，实现营收3.04亿元，同比+44.32%，归母净利润0.67亿元，同比+106.44%。 核心观点：业绩符合预期，此前业绩预告实现归母净利润2.3-2.6亿元。业务规模扩大，盈利能力修复，得益于①市场需求向好，公司产销两旺；②全球供应链不畅背景下，产品均价有所提升；③原材料成本下行。展望2023年，公司与核心客户持续加深定制化合作，订单规模稳步提升，机械零部件技改（机加工）项目、力源金河技改（铸造毛坯）项目均已顺利落地，产能释放有望进一步支撑业务规模扩大。 业务规模稳步扩张，工程机械领域增速亮眼：分业务来看： ①压缩机部件：2022年实现收入7.35亿，同比+21.55%，占比约65%，毛利率39.14%，同比+2.12pct。目前，公司已与全球头部压缩机制造商江森自控、英格索兰、开利空调、麦克维尔建立了稳固的战略合作关系，为客户提供从铸造到精加工的一站式服务，参与客户的产品研发设计，产品持续获得主要客户高度认可； ②工程机械部件：2022年实现收入2.79亿，同比+93.99%，占比约25%，毛利率31.64%，同比+7.02pct。工程机械领域业务规模增长较快，一方面系核心客户卡特彼勒合作加深，新产品贡献增量，另一方面，2021年收购的力源金河于2022年实现全年并表； ③其他部件：主要包括能源领域，为国内风电整机厂小批量供给风电铸件；以及食品加工领域。2022年实现收入1.06亿，同比+110.89%，占比约10%，毛利率30.39%，同比+2.19pct。 盈利能力增强，持续优化内部管理：2022年，公司整体毛利率36.47%，同比+2.21pct，一方面系美国基建法案促进海外需求稳定向上，全球供应链紧张情况下，产品均价有所提升，公司海外销售毛利率达到39.32%，同比+11.75pct，另一方面，钢材价格下行促进公司直接材料成本占比下降。从费用端来看，2022年，公司期间费用率为10.31%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.24、-0.15、-1.45、-1.36pct，费用控制成效较好，最终实现整体净利率21.93%，同比+1.88pct，在控股子公司力源金河以及参股子公司苏州力源亏损情况下，实现盈利能力提升。 -22%-12%-2%8%18%28%38%48%2022-032022-072022-112023-03联德股份沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/联德股份 公司募投项目进展顺利，突破产能瓶颈奠定增长基础：2022年，公司募投项目“年新增34,800套高精度机械零部件技改项目”顺利落地，实现了机加工有效产能的扩张；配套的铸造毛坯产能也得到补充，公司控股子公司力源金河的技改项目顺利投产，通过建立全新的树脂砂铸造生产线，实现与联德股份现有业务协同。同时，公司“高精度机械零部件生产建设项目”（德清铸造机加工一体化产能）建设进展顺利，该项目投产后，将通过引进先进的感应溶解电炉、数控加工中心等设备及优秀的人才，进一步提升公司铸造、机械加工、产品组装工艺环节的生产能力，扩大公司产品的生产供应规模，持续提升规模化生产效应，巩固公司市场地位。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为13.86/20.60/28.64亿元，同比增速分别为23.7%/48.6%/39.0%，归母净利润分别为3.0/4.4/6.0亿元，同比增速分别为21.3%/47.2%/35.9%,对应PE分别为21/15/11倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；宏观经济波动导致下游终端需求减少；产能扩张不及预期；重要客户流失；收购及参股公司业务开展不及预期；测算不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 798.8 1,120.6 1,386.7 2,060.2 2,863.8 净利润 160.6 247.7 300.6 442.5 601.3 每股收益(元) 0.67 1.03 1.25 1.83 2.49 每股净资产(元) 7.77 8.55 9.39 10.72 12.71 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 40.0 25.9 21.3 14.5 10.7 市净率(倍) 3.4 3.1 2.8 2.5 2.1 净利润率 20.1% 22.1% 21.7% 21.5% 21.0% 净资产收益率 8.6% 12.0% 13.3% 17.1% 19.6% 股息收益率 1.2% 0.0% 1.5% 1.9% 1.9% ROIC 27.4% 20.7% 22.4% 29.9% 35.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/联德股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 798.8 1,120.6 1,386.7 2,060.2 2,863.8 成长性 减:营业成本 525.1 711.9 873.1 1,310.9 1,840.8 营业收入增长率 19.2% 40.3% 23.7% 48.6% 39.0% 营业税费 5.6 9.6 11.6 16.4 23.8 营业利润增长率 -6.4% 54.1% 22.5% 47.0% 36.2% 销售费用 8.8 9.7 12.5 16.5 22.9 净利润增长率 -4.0% 54.3% 21.3% 47.2% 35.9% 管理费用 50.0 68.5 80.4 113.3 151.8 EBITDA增长率 -6.8% 49.4% 20.9% 39.3% 31.7% 研发费用 52.3 57.2 69.3 103.0 143.2 EBIT增长率 -10.1% 50.2% 27.6% 46.4% 35.7% 财务费用 -3.3 -19.9 - - - NOPLAT增长率 -12.9% 43.8% 33.0% 46.9% 35.9% 资产减值损失 -3.3 -5.6 -3.5 -4.2 -4.4 投资资本增长率 90.3% 23.1% 10.0% 14.5% 10.3% 加:公允价值变动收益 12.6 6.1 - - - 净资产增长率 101.5% 9.8% 9.7% 14.0% 18.4% 投资和汇兑收益 8.3 -3.4 4.0 4.0 4.0 营业利润 180.1 277.6 340.2 499.9 680.9 利润率 加:营业外净收支 1.5 4.8 1.4 2.5 2.9 毛利率 34.3% 36.5% 37.0% 36.4% 35.7% 利润总额 181.6 282.4 341.6 502.5 683.8 营业利润率 22.5% 24.8% 24.5% 24.3% 23.8% 减:所得税 21.4 36.7 42.0 62.1 85.8 净利润率 20.1% 22.1% 21.7% 21.5% 21.0% 净利润 160.6 247.7 300.6 442.5 601.3 EBITDA/营业收入 28.6% 30.5% 29.8% 27.9% 26.4% EBIT/营业收入 22.7% 24.3% 25.0% 24.7% 24.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 175 179 153 95 62 货币资金 354.5 588.2 693.3 1,030.1 1,431.9 流动营业资本周转天数 131 108 123 125 123 交易性金融资产 542.6 355.1 355.1 355.1 355.1 流动资产周转天数 477 475 443 393 378 应收帐款 272.3 371.6 418.8 786.6 864.7 应收帐款周转天数 110 103 103 105 104 应收票据 13.3 18.4 44.0 34.4 71.9 存货周转天数 61 59 61 60 61 预付帐款 10.2 6.8 14.5 19.5 26.0 总资产周转天数 756 787 707 560 489 存货 163.0 203.5 268.5 418.4 550.7 投资资本周转天数 373 389 364 275 222 其他流动资产 19.5 39.8 32.1 30.5 34.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.6% 12.0% 13.3% 17.1% 19.6% 长期股权投资 158.7 149.5 149.5 149.5 149.5 ROA 7.1% 9.3% 10.7% 12.2% 14.3% 投资性房地产 3.0 2.9 2.9 2.9 2.9 ROIC 27.4% 20.7% 22.4% 29.9% 35.4% 固定资产 500.5 611.7 566.0 516.6 464.4 费用率 在建工程 55.0 61.5 49.2 39.4 31.5 销售费用率 1.1% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 无形资产 116.7 175.5 168.0 160.6 153.1 管理费用率 6.3% 6.1% 5.8% 5.5% 5.3% 其他非流动资产 58.0 49.3 48.9 51.9 50.0 研发费用率 6.5% 5.1% 5.0% 5.0% 5.0% 资产总额 2,267.4 2,633.9 2,810.9 3,595.3 4,185.9 财务费用率 -0.4% -1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 100.0 251.7 288.4 407.6